標(biāo)普：全球債務(wù)危機為時尚早

本文來自意見領(lǐng)袖，作者：瑞·陳，標(biāo)普全球評級公司亞太地區(qū)信貸研究高級研究員;亞歷山德拉·迪米特里耶維奇，標(biāo)普全球評級公司全球研究主管。

隨著國家、企業(yè)和家庭紛紛受到衛(wèi)生事件的經(jīng)濟沖擊，許多市場觀察家都發(fā)出了全球杠桿率迅速上升的警報。他們的理由相當(dāng)充分：過往數(shù)年形成的趨勢現(xiàn)已出現(xiàn)加速，今年這三類借款人的債務(wù)相對GDP的比率預(yù)計將激增14%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的265%。

盡管這增加了破產(chǎn)和違約風(fēng)險(尤其是企業(yè)的)，但標(biāo)普全球評級認(rèn)為，近期依然不太可能爆發(fā)債務(wù)危機。

考慮到更高的杠桿率和充滿挑戰(zhàn)的運營環(huán)境，標(biāo)普下調(diào)了全球大約1/5企業(yè)和主權(quán)債務(wù)發(fā)行人的信用評級，尤其是那些投機級以及受衛(wèi)生事件經(jīng)濟影響最大的借款人。對于企業(yè)借款人來說，如果現(xiàn)金流和收益無法在特別財政刺激措施撤銷之前恢復(fù)到衛(wèi)生事件前趨勢水平，破產(chǎn)風(fēng)險就可能會增加。

在我們看來，假設(shè)能維持寬松的融資條件，保持更長時間的較低水平利率并調(diào)整支出和借貸行為，世界可能會經(jīng)歷一場漸進但較為波折的經(jīng)濟復(fù)蘇。此外，如果能在2021年中期廣泛使用疫苗，隨著政府縮減刺激計劃，企業(yè)緩慢修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表以及家庭支出更加保守，全球杠桿水平將在2023年左右趨于平穩(wěn)。

但是絕對債務(wù)水平只是事情的一部分。我們必須同時(也更重點)考慮借款人的還款能力。如今史無前例的財政和貨幣刺激措施正在通過債券市場和銀行貸款為企業(yè)保持流動性。借貸成本非常低廉，而且似乎將長期維持：我們預(yù)計基準(zhǔn)利率將保持歷史低位到2023年。

與此同時，信貸息差相對3月的峰值已有所收緊;就目前而言，它們更容易受到特定業(yè)務(wù)風(fēng)險而非市場風(fēng)險的影響，尤其是對于最低質(zhì)量借款人而言。

在大多數(shù)情況下，增加債務(wù)的目的是為了協(xié)助創(chuàng)造經(jīng)濟復(fù)蘇條件從而改善借款人的未來還款能力。對于主權(quán)國家來說尤其如此，其財政刺激措施都旨在減少衛(wèi)生事件的經(jīng)濟影響。

所有主權(quán)國家都將背負(fù)著更多債務(wù)走出衛(wèi)生事件，而那些最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟體可能背負(fù)的增長份額可能是最大的。但是這些國家大都相當(dāng)富裕，擁有強大的金融市場和充裕的貨幣靈活性，使之迄今維持良好的整體信譽。

我們預(yù)計政府將隨著隨著經(jīng)濟復(fù)蘇扭轉(zhuǎn)財政赤字軌跡，從而穩(wěn)定債務(wù)動態(tài)。到目前為止，標(biāo)準(zhǔn)普爾尚未降低任何G7國家的評級。而投機級主權(quán)國家由于本身財政狀況較弱且沖擊敏感性較高，因此更容易被降級。在過去幾個月中大多數(shù)主權(quán)評級下調(diào)行為都屬此類。

對于所有主權(quán)國家而言，情況將在很大程度上取決于明年新債務(wù)的使用方式。如果它能為生產(chǎn)活動提供資金，拉高國民收入并增加政府收入，那么就能最終維持債務(wù)可持續(xù)性和當(dāng)前評級水平。但如果經(jīng)濟復(fù)蘇拖延的時間比預(yù)期更長，或者政府無法將財政結(jié)果向衛(wèi)生事件前水平靠攏，那么評級的負(fù)面壓力就將增加。

在企業(yè)方面，迄今為止許多大公司都將其新發(fā)行債務(wù)的收入用作資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)防性準(zhǔn)備金或償還現(xiàn)有負(fù)債。總體而言，我們估計美國投資級非金融企業(yè)將把約3/4的2020年上半年借款保留在資產(chǎn)負(fù)債表上，而在歐洲這一數(shù)字剛剛超過50%。

但那些評級較低或中小型企業(yè)的情況則并非如此，特別是那些受到社交隔離規(guī)則和衛(wèi)生事件性衰退直接影響的行業(yè)。這些徘徊在生死邊緣的企業(yè)借錢都是為了彌補收入不足和營運資金需求。

對于家庭來說，債務(wù)比率的增加部分源自于GDP下降。家庭經(jīng)常在遭受收入損失后那段時間借入更多的債務(wù)。但在以往的各個經(jīng)濟下行時期家庭都很快轉(zhuǎn)向更為保守的支出方式并減緩債務(wù)增長。根據(jù)這些經(jīng)驗，我們預(yù)測在明年情況逐步改善之后，到2023年底全球家庭債務(wù)相對GDP的比率將穩(wěn)定在66%左右。

當(dāng)然，衛(wèi)生事件后復(fù)蘇的形式將影響這三類借款人削減債務(wù)的程度和速度。在許多情況下債務(wù)比率的平緩都是源自于GDP的回升而非債務(wù)的減少。但包括新一輪的感染潮、疫苗延遲面世、利率上升，信貸息差持續(xù)急劇拉大，債務(wù)持續(xù)增長或者需求反彈不如人意在內(nèi)的多種因素都可能將經(jīng)濟衰退轉(zhuǎn)變成一場W型危機。

而即使經(jīng)濟復(fù)蘇如期進行，經(jīng)濟上的煎熬也是無可避免的。一些行業(yè)開工不足，影響企業(yè)的生存前景以及更大范圍的就業(yè)和信貸成果。因此短期前景仍然令人擔(dān)憂，特別是對于信貸規(guī)模較低或脆弱行業(yè)的借款人而言。盡管如此，我們還是可以從分析中得到一些安慰，即出現(xiàn)大規(guī)模債務(wù)危機的可能性或許不像許多人憂心的那么大。（編輯：mz）