中金：北京首都機(jī)場(chǎng)股份(00694)新國(guó)際零售委托管理合同超預(yù)期，有望提升估值水平

本文源自 微信公眾號(hào)“楊鑫交運(yùn)觀點(diǎn)”。

公司近況

北京首都機(jī)場(chǎng)股份(00694)宣布與北京首都機(jī)場(chǎng)商貿(mào)有限公司重續(xù)國(guó)際零售業(yè)務(wù)委托管理合同（前國(guó)際零售業(yè)務(wù)委托管理合同將于2020年12月31日屆滿）: 北京首都機(jī)場(chǎng)商貿(mào)有限公司同意在北京首都機(jī)場(chǎng)2號(hào)航站樓及3號(hào)航站樓的國(guó)際隔離區(qū)域及國(guó)際進(jìn)港區(qū)域向北京首都機(jī)場(chǎng)股份提供零售資源運(yùn)營(yíng)及管理服務(wù)，國(guó)際零售業(yè)務(wù)委托管理合同為期三年，自2021年1月1日起至2023年12月31日止。

北京首都機(jī)場(chǎng)股份就提供國(guó)際零售業(yè)務(wù)委托管理服務(wù)應(yīng)付北京首都機(jī)場(chǎng)商貿(mào)有限公司的委托管理費(fèi)用的計(jì)算方式：北京首都機(jī)場(chǎng)股份當(dāng)年國(guó)際零售經(jīng)營(yíng)收入總額×22%

北京首都機(jī)場(chǎng)股份預(yù)期國(guó)際零售業(yè)務(wù)委托管理合同項(xiàng)下擬進(jìn)行交易的2021-2023年年度上限分別為3.94億元、6.58億元和8.12億元。

評(píng)論

本期暫停增量分成機(jī)制，或超市場(chǎng)預(yù)期。公司上一個(gè)合同期（2018-2020年）的委托管理費(fèi)用計(jì)算方式為國(guó)際零售經(jīng)營(yíng)收入總額的22%+增量分成60%，新一期合同暫停增量分成機(jī)制，或超市場(chǎng)和我們的預(yù)期（增量分成比例降低）。

新合同有望改善公司免稅業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，或能提升估值。公司當(dāng)前估值處于較低水平，僅約220億港元市值。前期投資者普遍擔(dān)心新國(guó)際零售關(guān)聯(lián)交易低于預(yù)期。我們認(rèn)為新合同有望改善公司免稅業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，或有望提升估值。

業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過，我們預(yù)計(jì)5年年化接近20%的回報(bào)可期。根據(jù)公司預(yù)計(jì)，2021年公司國(guó)際線（含港澳臺(tái)）旅客量約為1,300萬人次，2022年為1,960萬人次，2023年為2,170萬人次（2019年為約2,760萬人次），呈逐年回升態(tài)勢(shì)；2021年國(guó)際旅客人均消費(fèi)金額持平于2019年，2022、2023年年均增長(zhǎng)11%。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)航空需求逐步恢復(fù)，國(guó)際線邊際改善，公司今年業(yè)績(jī)觸底，明年起有望逐年回升，2025年有望回到2019年24億元的凈利潤(rùn)水平，20倍市盈率對(duì)應(yīng)530億港元市值，較當(dāng)前市值5年年化接近20%的回報(bào)。

估值建議

我們維持2020-2021年盈利預(yù)測(cè)不變。目前，公司交易于16.0倍2021年市盈率。我們維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)7.50港元（對(duì)應(yīng)24.9倍2021年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)具備56.3%上行空間）。

風(fēng)險(xiǎn)

公共衛(wèi)生事件大規(guī)模反復(fù)；成本大幅上漲；免稅收入不及預(yù)期；航空需求下滑。

（編輯：趙錦彬）