國(guó)信證券：拼多多(PDD.US)2022年GMV劍指3萬(wàn)億

本文來(lái)自 微信公眾號(hào)“國(guó)信研究”。

概況與復(fù)盤(pán)：社交裂變與低價(jià)爆款鑄就第二大電商平臺(tái)

拼多多(PDD.US)成立五年，年活躍用戶數(shù)達(dá)到6.8億，電商市占率超10%，與阿里(09988)、京東(09618)形成“一超兩強(qiáng)”的局面。公司依托于其“社交裂變+低價(jià)爆款”的商業(yè)模式，從前期流量為王-提質(zhì)擴(kuò)容的兩個(gè)階段步入“增粘性，固優(yōu)勢(shì)”階段，公司基本盤(pán)不斷穩(wěn)固，用戶規(guī)模逼近阿里巴巴且未來(lái)2-3個(gè)季度內(nèi)有望超越阿里;同時(shí)公司加碼社區(qū)團(tuán)購(gòu)，劍指萬(wàn)億生鮮市場(chǎng)，鞏固生鮮、日百等優(yōu)勢(shì)品類;持續(xù)推進(jìn)“百億補(bǔ)貼”，深化全民“性價(jià)比”印象，不斷深化“Costco+Disney”模式，提升AAC與ARPU，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的跨越式擴(kuò)張。

模式演進(jìn)：短看用戶，中看品類

與傳統(tǒng)電商龍頭品牌升級(jí)路線提升Take-rate不同的是，公司中長(zhǎng)期演進(jìn)策略仍然堅(jiān)持高性價(jià)比的模式，依靠提升GMV實(shí)現(xiàn)規(guī)模致勝。短期來(lái)看，公司仍通過(guò)深化社交建設(shè)及持續(xù)推出”高性價(jià)比”產(chǎn)品發(fā)展用戶數(shù)量以及用戶流量進(jìn)而鞏固其用戶基本盤(pán);中期重點(diǎn)主要是社區(qū)團(tuán)購(gòu)鞏固優(yōu)勢(shì)生鮮、日百品類以及通過(guò)新品牌計(jì)劃擴(kuò)展新的優(yōu)勢(shì)品類，形成品類基本盤(pán)，形成平臺(tái)”高性價(jià)比”的標(biāo)簽;長(zhǎng)期看，公司的商業(yè)模式在效率上領(lǐng)先，基于用戶和品類基本盤(pán)形成良性循環(huán)。

空間測(cè)算：2022年GMV劍指3萬(wàn)億

我們從自下而上(GMV=AAC*ARPU)以及自上而下(平價(jià)市場(chǎng)線上滲透空間)兩種方法對(duì)公司的增長(zhǎng)空間進(jìn)行了測(cè)算，我們預(yù)計(jì)到2022年，公司的GMV規(guī)模有望達(dá)到2.8-3.0萬(wàn)億。

風(fēng)險(xiǎn)提示

低線市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn);百億補(bǔ)貼和社區(qū)團(tuán)購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致用戶增長(zhǎng)和人均消費(fèi)金額不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)或電商行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)等。

估值及投資建議

結(jié)合絕對(duì)估值與相對(duì)估值，我們給予公司合理估值區(qū)間116-126美元，相對(duì)于當(dāng)前的漲幅空間為24%-40%，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

(編輯：馬火敏)