阿里巴巴(09988)業(yè)績前瞻：淘寶GMV超預(yù)期，阿里云逐漸成為下一個利潤貢獻點

本文來自微信號“光大證券研究”。

報告摘要

業(yè)績預(yù)覽：

我們預(yù)計阿里巴巴(09988)2Q FY21收入規(guī)模1530億元，同比增長29%，其中CMR與Commission收入總計685億元，同比增長19%。

淘寶平臺GMV增速亮眼：

我們認為本屆阿里巴巴投資者日最亮眼的數(shù)據(jù)是淘寶平臺GMV增速。根據(jù)投資者日材料，淘寶平臺GMV增速在2020年8月恢復(fù)至大約20%;根據(jù)公司財報數(shù)據(jù)，淘寶平臺在FY20(截至2020年3月底)GMV同比增速僅9%，在衛(wèi)生事件之后淘寶平臺GMV增速持續(xù)恢復(fù)并創(chuàng)出近年新高。

我們認為淘寶GMV超預(yù)期或主要由以下原因?qū)е拢?/strong>

1、消費者預(yù)算收緊促進淘寶平臺高性價比商品需求。

2、 產(chǎn)業(yè)帶商家持續(xù)回流帶來淘寶平臺供給端改善。2018年開始淘寶加強了對產(chǎn)業(yè)帶商家的招商力度，而衛(wèi)生事件也刺激大量出口外貿(mào)商家在淘寶平臺拓展內(nèi)銷渠道，供給端的改善使得淘寶平臺高性價比商品供給實現(xiàn)改善。

3、淘寶特價版表現(xiàn)突出。淘寶特價版自2020年年初上線以來表現(xiàn)突出，截至8月底已經(jīng)實現(xiàn)5500萬MAU規(guī)模。若按照同期主站MAU 8.8億計算。淘寶特價版用戶規(guī)模大約為主站6.25%，假設(shè)淘寶特價版用戶ARPU約為主站1/5，則淘寶特價版APP貢獻GMV增長量約為1.25pct。

云計算業(yè)務(wù)利潤率即將轉(zhuǎn)正：

本次投資者大會阿里宣布阿里云事業(yè)群在FY21財年即將整體扭虧為盈。FY20財年云計算事業(yè)群實現(xiàn)收入超過400億人民幣，調(diào)整后EBITA為-14億。

隨著公司18-19財年固定資產(chǎn)的大量投入，公司云計算數(shù)據(jù)中心及服務(wù)器資產(chǎn)規(guī)模大幅度擴大;然而隨著云計算技術(shù)水平的不斷升級，公司云計算業(yè)務(wù)利潤率呈現(xiàn)逐年提升，1Q FY21公司單季度云計算板塊調(diào)整后EBITA利潤率為-3%。預(yù)計云計算業(yè)務(wù)調(diào)整后EBITA在將在3Q/4Q FY21出現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

風(fēng)險提示：宏觀消費需求超預(yù)期惡化；新零售業(yè)務(wù)推進進展低于預(yù)期；云計算、大文娛等業(yè)務(wù)持續(xù)大幅虧損。