獲外資布局，“小騰訊”赤子城科技(09911)的成長性有多大?

在過去幾個交易日中，一家名為赤子城科技(09911)的港股科技上市公司股價暴漲逾65%，資金凈流入超過億元。這背后，究竟是誰在買入?

據(jù)智通財經(jīng)APP統(tǒng)計，僅在10月23、24日兩個交易日內(nèi)，赤子城科技即獲得1.15億資金的凈流入，其中除耀才、華盛、富途幾家對公司持股量增長較多外，還有來自大摩、高盛對于公司股份的大幅增持，這也使得公司的股價大漲。

外資的關(guān)注主要源于赤子城科技于22日公布的運營數(shù)據(jù)。根據(jù)該公告披露的數(shù)據(jù)，公司前三季度總營收區(qū)間約為7.3-8.0億元，相比去年全年總營收的3.9億元幾乎翻倍。若按此營收推算全年，赤子城科技的全年業(yè)績增速有望超過200%。

如今，聚焦游戲與社交賽道的赤子城，從模式上看如同一個“小騰訊”。外資看中的，也許正是其業(yè)績高速成長背后，摸索出的具有巨大爆發(fā)潛力的發(fā)展路徑。

布局進入收割期，第三季度收入“井噴”

智通財經(jīng)APP了解到，10月23、24日僅2個交易日內(nèi)，除有1.15億資金涌入赤子城科技之外，其股票的平均成交量也較今年以來的981.6萬激增至1.2億，增長超過11倍。隨著大規(guī)模資金的涌入，公司股價暴漲逾65%。

在用實際行動為公司“投票”的眾多投資者中，摩根士丹利和高盛格外令人矚目。具體來看，摩根士丹利香港、高盛(亞洲)分別對赤子城科技增持1000萬、829.6萬股。截至10月30日，大摩、高盛對公司持股比例分別增至1%、0.83%。

有“世界APP工廠”之稱的赤子城科技于2019年12月31日在香港上市，被稱為“全球流量生態(tài)第一股”。上市次年，公司進行了關(guān)鍵性的戰(zhàn)略升級，正式開始推進“流量+”戰(zhàn)略，打造長期的核心競爭力。

其戰(zhàn)略升級的結(jié)果，在上半年初步顯現(xiàn)，在第三季度實現(xiàn)爆發(fā)。

智通財經(jīng)APP了解到，截至2020年中期，公司累計游戲用戶達8910萬，平均月活同比增長57.7%至820萬;累計社交用戶達12710萬，平均月活達890萬。在游戲、社交流量生態(tài)不斷完善的過程中，同期公司整體毛利率也提升至77.6%。

第三季度，赤子城“流量+”布局正式進入收割期。截至2020年前三季度，公司游戲、社交應(yīng)用下載量分別達到1.23億、1.52億次，平均月活分別達約1020萬、約910萬，流量沉淀飛速增長。

流量的進階也促成了營收的爆發(fā)。前三季度，赤子城科技廣告收入預(yù)計達約3.1至3.5億元人民幣，同比增長20%至40%;增值服務(wù)收入預(yù)計達約4.2至4.5億元，同比增長超過65倍;預(yù)期公司前三季度營收區(qū)間在7.3-8.0億元，已遠超去年全年3.9億元的總營收數(shù)額。

實際上，僅與2020年中期對比，公司前三季度廣告收入與增值服務(wù)收入也分別實現(xiàn)了較大增長。特別在增值服務(wù)收入方面，增長超過25倍。相比上半年，三季度業(yè)務(wù)收入可謂出現(xiàn)了“井噴”式增長。

而2020年第三季度，公司游戲及社交平均月活用戶數(shù)量進一步增長，社交累計下載超1.5億，游戲平均月活破千萬。收入之外，用戶數(shù)增速同樣可觀。

收入增長預(yù)期持續(xù)，全年增速或超200%

如果以Q3的業(yè)績增速作為基準，赤子城2020年全年業(yè)績大概率不止翻倍。

資料顯示，2019年赤子城全年收入為3.90億元，2020年上半年為1.5億元。而據(jù)公司預(yù)計，前三季度總營收為7.3-8.0億元，即僅第三季度營收預(yù)計達到約5.8-6.5億元，更證實其業(yè)績從Q3開始實現(xiàn)大爆發(fā)。

我們做一預(yù)測，如果以Q3收入作為基準，則赤子城2020年全年業(yè)績或可達到13億元，全年同比增速有望超過200%。隨著公司進一步實現(xiàn)流量積累，這一爆發(fā)性增長有望進一步延續(xù)。

智通財經(jīng)APP做出如此判斷，主要基于以下兩點理由：

A. 增長的加速度不會在短時間內(nèi)歸零，游戲與社交產(chǎn)品的粘性使得其至少會有2-3年的成長周期。基于此考量，我們預(yù)測Q4赤子城仍會保持Q3的增速，甚至或會更高。

B. 三季度，赤子城科技已完成對MICO財務(wù)報表的合并。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，MICO擁有過億用戶，曾登上71個國家及地區(qū)App Store社交下載榜第一、83個國家及地區(qū)App Store社交應(yīng)用暢銷榜前10。一個可供參考的數(shù)據(jù)是，2019年MICO的營收同比增長了81.1%。隨著MICO融入赤子城的社交業(yè)務(wù)，與其當前業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同互利作用，公司未來收入增長將更加可觀。

其實，若了解赤子城上半年的業(yè)務(wù)布局，便可知公司業(yè)績增長實際上完全在預(yù)料范圍之內(nèi)。2020年，赤子城科技正式推進“流量+”戰(zhàn)略，主要在游戲和社交兩個業(yè)務(wù)板塊發(fā)力。隨著“流量+游戲”、“流量+社交”的推進，公司產(chǎn)品逐漸呈現(xiàn)“高時長、高粘性、高頻次”的特點。

伴隨用戶的進一步沉淀，這一布局的變現(xiàn)價值也逐步提升，具體將體現(xiàn)在廣告收入及增值服務(wù)收入的大幅增長，以及整體毛利率的提升上面。綜合來看，運營數(shù)據(jù)的積極預(yù)期，是公司上半年戰(zhàn)略升級進一步兌現(xiàn)的結(jié)果，是“流量+”效應(yīng)的具體顯現(xiàn)。

對位騰訊，發(fā)展路徑潛力巨大

可以看到，赤子城在“游戲+社交”結(jié)合賽道上的業(yè)績爆發(fā)，與早期騰訊的發(fā)展路徑如出一轍。在原有APP產(chǎn)品矩陣的基礎(chǔ)上，騰訊和赤子城都選擇在游戲、社交兩大板塊尋求并獲得突破。

眾多擁有規(guī)?；脩袅髁康墓居H身實踐之后，廣告、游戲、電商被證實是最為成熟有效的三類變現(xiàn)模式。騰訊也正是在擁有規(guī)模流量之后，通過社交+游戲兩大賽道的深入發(fā)展，開啟了萬億市值的狂奔之路。

相似的是，赤子城科技基于其全球規(guī)?；髁可鷳B(tài)，向游戲、社交兩大垂直細分領(lǐng)域進行“流量+”擴張，不斷推出新產(chǎn)品，以深挖原有流量的價值，并拓展新流量。這是其未來實現(xiàn)爆發(fā)增長的本源動力。

游戲、社交流量具有創(chuàng)造巨大價值的潛在能力，其根本原因在于，相較而言，這兩類流量擁有極高的用戶黏度，盈利模式也更為豐富，包括廣告變現(xiàn)、會員訂閱、虛擬物品購買等。這種效果在赤子城的產(chǎn)品表現(xiàn)上均有具體體現(xiàn)。

游戲賽道方面，公司的研發(fā)投入已由早期的輕度游戲向中度游戲完成過渡，產(chǎn)品類型向生命周期更長的方向升級。其中，Archery Go自去年Q3起連續(xù)三個季度登上Sensor Tower“中國手游在美國下載量TOP20”榜單。目前，這款游戲已登上14個國家及地區(qū)App Store游戲下載榜榜首，并登上106個國家及地區(qū)App Store體育游戲下載榜前10。

社交賽道方面，一呀、MICO已開始為公司貢獻可觀收入。其中，一呀目前已進入10個國家及地區(qū)Google Play社交應(yīng)用下載榜前十，10個國家及地區(qū)Google Play社交應(yīng)用暢銷榜前十，并進入了Google Play全球社交應(yīng)用下載榜前20。

業(yè)績稍遜的Yalla估值12億美元，赤子城呢?

赤子城早期的定位偏向于一家信息分發(fā)平臺，但隨著其全球化流量生態(tài)逐步成形，公司正通過不斷擴張的產(chǎn)品集群完成用戶的進一步累積。

在游戲、社交領(lǐng)域，赤子城打造出規(guī)模大、爆款多、品類豐富、相互協(xié)同的產(chǎn)品，并以此反哺流量生態(tài)，逐步打造全球化的“超級流量生態(tài)平臺”，這是其護城河的構(gòu)建路徑。

基于此，我們不能再以一家信息分發(fā)平臺來對赤子城進行估值，而應(yīng)以互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，特別是專攻游戲、社交品類的企業(yè)來評價其估值。

對比公司現(xiàn)有模式，另一家出海公司Yalla或能與其對標。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，在業(yè)務(wù)架構(gòu)上，Yalla所打造的兩款成功產(chǎn)品——Yalla及Yalla Ludo，分別主打在線語音社交、交互式游戲兩方面業(yè)務(wù)。

其中，主打在線語音社交的Yalla以“多人語音聊天室”為特色，用戶可以通過話題標簽、國家選擇房間，進行多對多的語音交流。主打交互式游戲的Yalla Ludo則主要向用戶提供Ludo(飛行棋)、Domino(多米諾骨牌)兩款桌面游戲。兩者在中東應(yīng)用市場均打入頭部陣營。

對此，摩根士丹利分析師Omar Sheikh表示，Yalla在中東已建立起線上社交及游戲的領(lǐng)先地位。該分析師看到其潛在的巨大增長機會，給予其8美元目標價，總估值約12億美元。

不過，智通財經(jīng)APP注意到，截至2020年二季度，Yalla游戲產(chǎn)品線平均月活為762.5萬，略遜于赤子城游戲用戶的820萬平均月活數(shù);而在社交方面，Yalla二季度平均月活為483.5萬，較赤子城社交產(chǎn)品的890萬平均月活仍有較大差距。

從這兩方面來看，赤子城在游戲、社交業(yè)務(wù)上的平均月活數(shù)均高于Yalla，且社交方面領(lǐng)先將近一倍。若對照摩根士丹利分析師對于Yalla給出的估值，赤子城科技總估值將比12億美元還要高出不少。

從市場環(huán)境來看，新一輪的公共衛(wèi)生事件正在沖擊全球，歐美多地日增確診病例數(shù)連創(chuàng)新高，多國宣布再次進入封城狀態(tài)，中東等各地區(qū)國家亦不能幸免。隨著各國防控措施進一步升級，宅經(jīng)濟的利好期遠沒有結(jié)束。

對于Yalla、赤子城等以游戲、社交等宅經(jīng)濟產(chǎn)品作為主要業(yè)務(wù)的公司來說，未來還有很大增長機遇。特別是對于業(yè)務(wù)覆蓋全球市場的赤子城，其營收加速度有望繼續(xù)提升。

縱觀當前港股熱點標的，普遍都具有兩重特征：一是業(yè)績穩(wěn)定，具有良好的基本面作為支撐;二則是代表未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，商業(yè)模式明朗且具備可持續(xù)性。

赤子城科技在新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下，“流量+游戲”及“流量+社交”展現(xiàn)出熱點標的雛形，這是其第三季度收入“井噴”的基礎(chǔ)，也正是公司此次受到外資關(guān)注的主要原因。