天兆豬業(yè)(01248)：一頭種豬凈賺6246元，改變大眾對(duì)養(yǎng)豬公司認(rèn)知的“行業(yè)新銳”?

這兩天，憑借高毛利率水平亮相資本市場的種豬大戶天兆豬業(yè)(01248)格外引人矚目。

據(jù)悉，誕生于2004年的天兆豬業(yè)，主要是側(cè)重于生豬養(yǎng)殖鏈上游的種豬培育，產(chǎn)品主要分為兩類——種豬及商品豬。其中，種豬主要是指向集團(tuán)養(yǎng)豬企業(yè)及規(guī)模化養(yǎng)殖場等客戶提供種豬資源、豬只養(yǎng)殖專有技術(shù)等相關(guān)服務(wù)，而商品豬則是指被用作豬肉產(chǎn)品交易及生產(chǎn)之用的豬只，客戶包括豬只經(jīng)銷商、屠宰場及食品公司。

2019年，在超級(jí)豬周期的加持下，天兆豬業(yè)的業(yè)績順勢爆發(fā)，凈利潤同比飆漲11倍至4.85億元，增長速度連“豬王”牧原股份也不遑多讓。除了在行業(yè)景氣期伴隨豬價(jià)暴漲帶來的高額利潤外，更讓人想不到的是，它還有穿越周期底部的能力——在上一輪豬周期底部時(shí)，其領(lǐng)先的成本控制能力使得公司比較“抗跌”，在牧原股份虧損的2018年上半年錄得1039.83萬元的凈利潤。至此，該公司穿越豬周期的優(yōu)異表現(xiàn)也不脛而走。

究其原因，天兆豬業(yè)之所以能夠游刃有余穿越周期，主要還是源自于其優(yōu)秀的成本控制能力和核心產(chǎn)品種豬所帶來的更高的利潤率。簡單來說，種豬作為養(yǎng)豬行業(yè)的重要資源，無論周期上行還是下行，價(jià)格都相對(duì)穩(wěn)定，而這也為該公司高增長的業(yè)績提供了強(qiáng)有力的支撐。

當(dāng)然，如果想要更加詳細(xì)了解天兆豬業(yè)如何憑借種豬資源優(yōu)勢無懼周期影響，可以從下文找到答案。

周期穿越，擁抱“二師兄”核心賽道

“養(yǎng)種豬就是造芯片”，這一句話是所有養(yǎng)豬行業(yè)人士心中的共識(shí)。

種豬，即專門用來配種的豬，是一切生豬的源頭，對(duì)整個(gè)豬只養(yǎng)殖行業(yè)有極為關(guān)鍵的作用。不過，由于我國的生豬育種起步晚，上世紀(jì)90年代中期才逐漸發(fā)展起來，所以國內(nèi)種豬養(yǎng)殖場一般是透過引進(jìn)高質(zhì)量曾祖代以及成長型祖代及父母代豬只，并通過不斷淘汰以維持良好的繁殖效率。

可以說，在養(yǎng)豬這一賽道中，相關(guān)企業(yè)只要掌握豬只繁殖所需的重要資源和技術(shù)，就等于擁有了非常重要的核心競爭力。

本文的主角天兆豬業(yè)，便是這么一家專門做優(yōu)質(zhì)種豬生意的。為了縮小我國種豬選育工作與國外存在的較大差距，其于2008年從一家加拿大公司引進(jìn)866頭純種豬以及其育種技術(shù)，于2017年從一間法國公司引進(jìn)975頭純種豬，目前已完成“種豬+凍精+體系”育種模式的引進(jìn)，擁有加系、法系(包括杜洛克、長白、大白)兩套完整獨(dú)立的種群和選育體系。

從規(guī)模上來看，天兆豬業(yè)目前形成了一定的規(guī)模效應(yīng)，并有著“西南種豬大王”之稱。招股書披露，截至2019年底，天兆豬業(yè)在全國擁有1.8萬頭純種母豬群體，另就種豬銷售收益而言，2019年天兆豬業(yè)在中國所有的種豬養(yǎng)豬公司當(dāng)中排行第一。

值得一提的是，除了種豬資源及培育技術(shù)是天兆豬業(yè)的“致富密碼”之外，其穿越周期的能力也是助力其業(yè)績維持高增長的重要因素。

一般而言，豬周期是指豬肉價(jià)格呈現(xiàn)出規(guī)律性上漲、下跌的現(xiàn)象，遵循“豬肉價(jià)格上升—母豬供應(yīng)增加—商品豬供應(yīng)增加—豬肉價(jià)格下降—母豬供應(yīng)減少—商品豬供應(yīng)減少—豬肉價(jià)格上升”如此反復(fù)的發(fā)展路徑，上行周期的“普漲”，已無需多言;下行周期中，隨著商品豬只、豬肉價(jià)格走低，市場對(duì)提高母豬生產(chǎn)效率，降低仔豬育肥成本就會(huì)提出更高的要求，優(yōu)質(zhì)種豬的需求則為更加旺盛。

從種豬行業(yè)的容量來看，由于非洲豬瘟肆虐的原因，自2019年末以來豬只市場整體緩慢復(fù)蘇，故可預(yù)料商品豬養(yǎng)殖場會(huì)購買種豬以確保維持產(chǎn)能，有關(guān)需求將為種豬養(yǎng)殖場帶來復(fù)蘇及擴(kuò)大產(chǎn)能的成長機(jī)遇，而天兆豬業(yè)作為大型種豬公司業(yè)將有機(jī)會(huì)爭取更大的市場份額，進(jìn)而促使經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)高速增長。

(圖片來源：天兆豬業(yè)招股書)

最后要說的是，雖然種豬是天兆豬業(yè)的核心業(yè)務(wù)，但在這一輪超級(jí)豬周期中，商品豬業(yè)務(wù)也“功不可沒”。

受非洲豬瘟及環(huán)境保護(hù)限制的影響，商品豬供應(yīng)量大幅下跌，預(yù)期于2020年后商品豬供應(yīng)量才緩慢回升，另據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，供需缺口預(yù)計(jì)在2021年后才會(huì)慢慢緩解。故此，目前供不應(yīng)求的局面或?qū)⒅呜i價(jià)維持高位運(yùn)行，這對(duì)于天兆豬業(yè)而言不失為又一大發(fā)展機(jī)遇。

種豬毛利率高達(dá)87.4%，一頭凈賺6246元

近兩年來，在馬太效應(yīng)和豬周期的共同作用下，天兆豬業(yè)的業(yè)績可謂增勢迅猛。

招股書顯示，2017年到2019年，天兆豬業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.75億元、4.49億元、7.84億元，年復(fù)合增長率達(dá)28.5%;實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.59億元、0.4億元、4.85億元，年復(fù)合增長率從達(dá)75%。截至今年前4個(gè)月，其營收更是同比增長85%至3.52億元，凈利則同比暴漲572%至2.34億元。

(數(shù)據(jù)來源：天兆豬業(yè)招股書)

同時(shí)，天兆豬業(yè)的毛利率水平也引人矚目。據(jù)招股書披露，2017年至2019年，該公司毛利率分別為36.4%、22.1%、48.4%，高于同期“豬王”牧原股份的毛利率水平。同時(shí)，其凈利率分別為33.4%、8.9%及61.9%，亦遠(yuǎn)高于同期“豬王”的凈利率水平。截至今年4月底其毛利率及凈利率繼續(xù)維持較高水平，錄得毛利率為65.9%，凈利率為58.6%。

其中，天兆豬業(yè)的種豬優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2017年至2020年前四個(gè)月，該公司種豬銷售毛利率分別為60.8%、54.3%、77.9%、87.4%。結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)來看，今年前4個(gè)月種豬的平均售價(jià)為7146元/頭，也就是說，今年前4個(gè)月，天兆豬業(yè)每賣出一頭種豬，就能凈賺6246元。

此外，天兆豬業(yè)商品豬這一塊業(yè)務(wù)也在這一輪豬周期中發(fā)揮了很大的作用——2020年前4個(gè)月，其毛利率為58.1%，較之前的毛利率水平大幅提升，2017年至2019年這塊一業(yè)務(wù)毛利率分別為15.3%、10.2%、34.1%。

正所謂“生命不息，前進(jìn)不止”，如此高的盈利能力也繼續(xù)推動(dòng)了天兆豬業(yè)的擴(kuò)張進(jìn)程。

截至目前，該公司在中國營運(yùn)47個(gè)豬只養(yǎng)殖場，其中大多數(shù)位于重慶及四川，其余豬只養(yǎng)殖場則位于黑龍江、甘肅、江蘇及貴州。截止2020年1月1日，最大出欄產(chǎn)能已達(dá)30萬頭。伴隨行業(yè)和政策雙重利好，其擬在甘肅、新疆新建兩個(gè)豬場，并進(jìn)行一處豬場擴(kuò)建，待以上項(xiàng)目竣工投產(chǎn)，可為其帶來2.78萬頭的能繁母豬產(chǎn)能，年度最大增加豬只出欄產(chǎn)能約44.48萬頭。

不難看出，這一擴(kuò)張步伐將進(jìn)一步促使其業(yè)績穩(wěn)健而快速的增長，而這一做法也驗(yàn)證了其創(chuàng)始人余平曾公開表示的“種豬超市”之說，即“要在五年內(nèi)在全國布局20萬頭純種豬，打造出一個(gè)能買到世界上最好的種豬品系的種豬超市”。

整體而言，名聲雖不如牧原股份、溫氏股份新老“豬王”響亮的天兆豬業(yè)，目前已經(jīng)掌握了只屬于它的“致富密碼”——憑借著種豬資源及種豬規(guī)模在種豬界占據(jù)一席之地，不失為一家“小而美”的養(yǎng)豬企業(yè)。未來隨著該公司擴(kuò)建的產(chǎn)能逐漸釋放，其有望成為繼溫氏和牧原之后，第三個(gè)改變大眾對(duì)養(yǎng)豬公司認(rèn)知的“行業(yè)新銳”。