中聯(lián)重科(01157)點評：Q3業(yè)績保持強勁增長，后周期龍頭業(yè)績確定性強

作者：東吳證券 2020-11-02 07:20:43

Q3單季實現(xiàn)收入164.17億（+72.94%），歸母凈利潤16.68億（+84.51%）

本文來自微信公眾號“透視先進制造”，作者：東吳機械研究團隊。

事件

中聯(lián)重科(01157)Q1-Q3實現(xiàn)營收452.44億(+42.48%)，歸母凈利潤56.86億(+63.41%)，扣非凈利49.56億(+79.16%)。其中Q3單季實現(xiàn)收入164.17億(+72.94%)，歸母凈利潤16.68億(+84.51%)，扣非凈利14.51億(+122.55%)。

投資要點

1 行業(yè)需求旺盛+市占率提升，公司Q3業(yè)績保持強勢增長

公司Q3收入保持較快增長，主要系：1)受益于衛(wèi)生事件后的趕工需求，Q3工程機械銷量持續(xù)旺盛；2)公司作為后周期龍頭，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，市場份額持續(xù)提升；3)公司強化數(shù)字供應(yīng)鏈和智能制造管理，降本增效成果凸顯，凈利潤增速高于收入增速。

2 凈利率持續(xù)上行，Q3現(xiàn)金流情況大幅轉(zhuǎn)好

Q1-Q3公司整體毛利率28.51%，同比-1.31pct，Q3單季毛利率27.03%，同比-2.4pct，我們判斷主要受衛(wèi)生事件期間銷售政策調(diào)整以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的影響。

Q1-Q3凈利率提升至12.68%，同比+1.78pct，Q3單季凈利率10.26%，同比+0.89pct。凈利率不降反增主要系公司期間費用控制能力良好，Q1-Q3公司期間費用率13.63%，同比-3.87pct，主要系：1)通過端對端銷售模式降低管理費用率和銷售費用率；2)公司控制帶息負債規(guī)模，疊加匯兌損益優(yōu)化，財務(wù)費用率同比降低。

Q1-Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流40.17億，同比-19%，其中Q3單季25.38億，同比+83%，上半年經(jīng)營回款延后，于Q3加速回收，現(xiàn)金流情況大幅轉(zhuǎn)好；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)164天，周轉(zhuǎn)速度持續(xù)加快，營運能力不斷向好。

3 后周期景氣度凸顯+龍頭地位穩(wěn)固，公司增長確定性強

衛(wèi)生事件導(dǎo)致下游旺季順延后，疊加四季度基建投資力度有望延續(xù)，我們預(yù)計全年工程機械需求整體保持旺盛，下半年或與上半年整體持平。此外，后周期產(chǎn)品景氣度會更加凸顯，有望接力挖機成為增長最快的機種。公司混凝土機械排名前二、汽車起重機市占率排名前三、塔機穩(wěn)居第一，作為后周期龍頭業(yè)績釋放彈性更高。

公司強調(diào)端對端銷售模式和智能制造管理，銷售效率進一步提高，成本進一步下降，競爭優(yōu)勢更加凸顯，龍頭地位穩(wěn)固。

盈利預(yù)測與投資評級

混凝土機械+工程起重機+塔機三大后周期品種景氣持續(xù)性強，且市場份額不斷集中，公司將受益于后周期品種景氣度高漲+規(guī)模效應(yīng)帶來的業(yè)績高彈性。我們預(yù)測2020-2022年公司歸母凈利潤分別為68/79/88億元，當(dāng)前A股股價對應(yīng)PE分別為8.6/7.4/6.6倍，參考國內(nèi)外可比上市公司，我們認為公司A股PE估值被顯著低估，給予2020年目標(biāo)估值11倍，對應(yīng)市值748億，目標(biāo)價9.8元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

宏觀增速經(jīng)濟下行風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致利潤率下滑；市場拓展不及預(yù)期。

圖 1：2020 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 452 億，同比+42%