美股熊市真的要來了嗎？

本文來源于美股研究社，作者li俊。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

大選前一周，三大股指創(chuàng)下了自4月以來的最大單周跌幅，跌幅均超5%，F(xiàn)AAMG五大科技巨頭財(cái)報(bào)公布后，除了谷歌略微漲了3%，剩下四家公司均出現(xiàn)了不小的跌幅，在很多人看來，現(xiàn)在的大盤可能真的要進(jìn)入熊市了。

接下來一周將迎來美國(guó)大選，漲跌現(xiàn)在我們已經(jīng)無法預(yù)測(cè)，但波動(dòng)性一定很大，這卻是必然的。拜登和特朗普誰(shuí)當(dāng)選，對(duì)大盤接下來的走勢(shì)將會(huì)相當(dāng)關(guān)鍵，所以在周三周四的時(shí)候，我在群里面強(qiáng)調(diào)了好幾次，現(xiàn)在適宜空倉(cāng)觀望。

有句俗話說的好，「少賺錢不是世界末日，保住本金才最關(guān)鍵」。大選當(dāng)周，美國(guó)兩黨神仙打架，我們小散戶就別參與波動(dòng)了，等大盤局面逐漸穩(wěn)定下來，再入場(chǎng)也是不遲。所以周末的文章也沒有什么好分析的，局勢(shì)非常不明朗的情況下，多空都風(fēng)險(xiǎn)非常大。

從科技股的財(cái)報(bào)來看，F(xiàn)AAMG五大巨頭的業(yè)績(jī)都超出了預(yù)期，其實(shí)對(duì)大盤是一定支撐的，即使你看空大盤，相信也很難出現(xiàn)2月份那樣的暴跌，在波動(dòng)一段時(shí)間后，仍然不會(huì)改變大盤向上的趨勢(shì)。

但從估值角度來看，科技股似乎真的到了調(diào)整的時(shí)候。我們要知道一件事，現(xiàn)在的美股的估值確實(shí)處在一個(gè)泡沫水平。根據(jù)金融服務(wù)數(shù)據(jù)公司FactSet Research的數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率目前高于21倍，遠(yuǎn)高于5年平均值接近17倍和10年平均值15.5倍。如果要回歸平均值，那都?jí)虼蟊P喝一壺的。

上周五，SQ、ZM、特斯拉等今年表現(xiàn)非常搶眼的成長(zhǎng)股集體暴跌，這引發(fā)了我對(duì)接下來科技股的一個(gè)擔(dān)憂——殺估值。

當(dāng)前的科技股并不便宜，估值和市盈率已經(jīng)處在歷史級(jí)別的高水平，這比2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代還要高30%。之所以估值如此高，這和今年疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)放水有關(guān)，但一旦估值重新回歸理性，科技股的股價(jià)勢(shì)必會(huì)大幅回撤。

這種趨勢(shì)如今已經(jīng)出現(xiàn)些許信號(hào)，最為典型的是微軟，在交出遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的三季度財(cái)報(bào)之后，微軟當(dāng)天暴跌5%，市場(chǎng)突然認(rèn)為僅憑15%左右的營(yíng)收增速，似乎已經(jīng)不足以支撐微軟高達(dá)35倍的市盈率。另一個(gè)例子則是蘋果，三季度財(cái)報(bào)也是全方位超預(yù)期，但財(cái)報(bào)一出見光死，當(dāng)日暴跌5.6%。類似的例子比比皆是，科技股似乎一夜之間就變貴了，市場(chǎng)情緒正在發(fā)生某種未知的變化。

在科技股的回調(diào)的時(shí)候，分析師給出了一堆看空的理由，說微軟Azure的增速放緩，說蘋果沒給出四季度指引，說亞馬遜的利潤(rùn)率可能會(huì)下滑，但估值泡沫才是回調(diào)的原因。拿蘋果來說，在過去一年，這家公司的營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)了1%，四季度由于iPhone 12推遲發(fā)售，大概率營(yíng)收還是同比下滑的，但在這個(gè)期間蘋果的股價(jià)上漲了102%，市盈率創(chuàng)下了歷史新高。

在過去十年，美股科技牛市更多是伴隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，我一直覺得這種增長(zhǎng)非常健康，但今年以來的增長(zhǎng)，很難說是一種健康的狀態(tài)。接下來科技股的調(diào)整會(huì)不會(huì)繼續(xù)，這可能是一個(gè)大概率事件，畢竟在科技股四季度的業(yè)績(jī)展望中，我們并沒有看到業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的未來，這并不是一個(gè)好現(xiàn)象。

周五的時(shí)候，有個(gè)朋友問了我一個(gè)問題「疫情爆發(fā)利好遠(yuǎn)程辦公，為什么Zoom最近跌了這么多」，這是相當(dāng)具有代表性的一個(gè)問題，很大程度上也反映了市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前高估值科技股的態(tài)度。

我的回答很簡(jiǎn)單，「今年實(shí)在漲的太多了」。現(xiàn)在的Zoom很明顯不便宜，市銷率高達(dá)52，在整個(gè)saas板塊中排名第二，僅次于巴菲特投資的那家snow，而整個(gè)saas板塊的平均市銷率才只有16.5。股價(jià)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

52倍的市盈率意味著什么，這差不多意味著Zoom要在未來10年都保持150%左右的增速。雖然在二季度Zoom的營(yíng)收增長(zhǎng)了355%，但十年都保持超100%的增速，明顯是一件不可能發(fā)生的事。

試想一下，如果接下來科技股真的面臨一輪估值殺，Zoom的市銷率即使出現(xiàn)腰斬，從52跌落至26，這家公司的估值仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)上的絕大多數(shù)公司，它仍然是一家很貴的公司。

今天Twitter上叫Jeff Milligan的分析師給出了一個(gè)讓人振聾發(fā)聵的觀點(diǎn)，我覺得相當(dāng)具有警示作用，「每個(gè)人都在說“新牛市”要來了，但你不能以接近創(chuàng)紀(jì)錄的高估值開始新的牛市吧，這簡(jiǎn)直是荒謬的。泡沫是可以持續(xù)一段時(shí)間，但終究是要回歸常態(tài)。潛在的經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂是嚴(yán)重的，歐洲可能出現(xiàn)兩次探底衰退，這也會(huì)影響到美國(guó)公司。如果接下來病毒的復(fù)蘇真的很糟糕，我們有可能在美國(guó)看到兩次探底。估值是這里最大的問題，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，未來十年回報(bào)可能是負(fù)數(shù)」。

這段話確實(shí)說到點(diǎn)子上了，現(xiàn)在整個(gè)科技股的估值處在一個(gè)歷史級(jí)別的高水平，如果接下來真的會(huì)開啟新一輪的牛市，在如此高估值水平之下，估值繼續(xù)暴漲，很難想象接下來到底會(huì)發(fā)生什么？說了這么多，我無非想說一件事，那就是科技股現(xiàn)在并不便宜，一些公司出現(xiàn)暴跌，我們不需要大驚小怪，因?yàn)檫@個(gè)再正常不過了。

回到文章的主題，熊市到底有沒有來？畢竟從技術(shù)形態(tài)來看，三大股指全部跌破了重要上升趨勢(shì)線，我們似乎看出了一些熊市的味道，但真要說熊市要來了，這個(gè)可能性還是比較低的，這里我羅列出自己的理由：

1、疫情仍然很嚴(yán)重，過去半年加速科技股發(fā)展的趨勢(shì)仍然沒變，遠(yuǎn)程辦公、流媒體、電商等板塊仍然會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，雖然他們的增速可能不會(huì)像二季度那樣快了，但仍然在持續(xù)增長(zhǎng)卻是一定的。

2、美國(guó)大選充滿了不確定性，但下周也就要塵埃落定了，新一輪刺激計(jì)劃勢(shì)必會(huì)在大選之前落地，美股短期可能會(huì)迎來政策層面上的支撐。兩黨無論誰(shuí)上臺(tái)，保住股市可能都是第一件要做的事，畢竟金融對(duì)美國(guó)實(shí)在太重要了，所以接下來大概率會(huì)有一系列的利好。

3、即使疫情過去，那些因?yàn)橐咔橛谰酶淖兊纳盍?xí)慣也會(huì)繼續(xù)下去，企業(yè)更加傾向于使用saas提升效率，大眾更愿意用電商便捷的消費(fèi)，流媒體取代有線電視也將繼續(xù)加速下去，科技股的未來仍然值得我們期待。

所以我仍然認(rèn)為現(xiàn)在的回調(diào)只是一次牛市過程中的調(diào)整，科技股的估值太高，新一輪牛市來臨之前，必須要?dú)⒐乐?，讓公司業(yè)績(jī)跟得上股價(jià)。我們的結(jié)論也相當(dāng)明確，大盤短期內(nèi)仍然會(huì)繼續(xù)往下砸，但中長(zhǎng)線來看，這卻是一次很好的長(zhǎng)線布局機(jī)會(huì)。

最后來說下我的短線操作策略，下周我會(huì)繼續(xù)空倉(cāng)觀望，如果看到做多機(jī)會(huì)，頂多也就是買入2~3成的倉(cāng)位，或者索性直接繼續(xù)空倉(cāng)，保留足夠多的現(xiàn)金等大盤真正探底。

在我看來，納指在10500左右有極強(qiáng)的支撐，這里可以說是牛熊分界線，如果沒跌破，那就構(gòu)成了一個(gè)W雙底，這是強(qiáng)勢(shì)看漲信號(hào)；如果跌破了，那就M雙頂形成，美股勢(shì)必將迎來一波更大幅度的回調(diào)。

所以我會(huì)在這個(gè)位置附近選擇入場(chǎng)，然后將10300當(dāng)成止損位，一旦跌破果斷止損離場(chǎng)。即使我在10500抄底是錯(cuò)誤的，充其量也就虧損2%，這個(gè)損失完全在可控范圍內(nèi)。如果大盤真在10500觸底，并構(gòu)成一個(gè)W雙底，那么我就會(huì)幸運(yùn)的買在新一輪牛市的最低點(diǎn)。

還是那句重復(fù)了無數(shù)次的話，預(yù)測(cè)錯(cuò)了并沒有什么大不了的，因?yàn)槲覀冸S時(shí)可以多空切換，及時(shí)修正自己的錯(cuò)誤，你只要做好對(duì)沖，那就可以持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)，投資的精髓在于風(fēng)險(xiǎn)控制。

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