安信證券：比亞迪(01211)現(xiàn)金流亮眼，四季度業(yè)績(jī)指引好于預(yù)期

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“AX汽車(chē)研究”。

事件

比亞迪(01211)發(fā)布2020年3季報(bào)：三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收445.2億元，同比增長(zhǎng)40.72%，歸母凈利潤(rùn)17.51億元，同比增長(zhǎng)1362.66%。

點(diǎn)評(píng)

三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，現(xiàn)金流亮眼。公司前三季度歸母凈利潤(rùn)34.14億元，與此前業(yè)績(jī)預(yù)告(34-36億元)基本一致，符合預(yù)期。2020Q3，比亞迪電子對(duì)母公司的收入貢獻(xiàn)約44.5%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)約69.9%。公司三季度綜合毛利率為22.32%，同比提升8.46pct，環(huán)比提升1.79pct，預(yù)計(jì)主要在于：比亞迪電子毛利率顯著改善(+7.7pct)、比亞迪漢&唐等高端產(chǎn)品銷(xiāo)量占比提升。2020Q3，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~131.25億元，同比增長(zhǎng)122.56%，表現(xiàn)極為亮眼，預(yù)計(jì)主要在于：口罩業(yè)務(wù)放量、比亞迪漢&唐熱銷(xiāo)。

四季度業(yè)績(jī)指引好于預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2020Q4歸母凈利潤(rùn)約7.86-11.86億元，同比增長(zhǎng)18.5-28.5倍，主要在于：漢&唐銷(xiāo)量持續(xù)放量爬坡、B+級(jí)SUV——宋Plus訂單飽滿、手機(jī)部件持續(xù)表現(xiàn)出色。我們預(yù)計(jì)，公司四季度利潤(rùn)中汽車(chē)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比例超過(guò)40%，在公司新能源汽車(chē)銷(xiāo)量基數(shù)較低、整車(chē)產(chǎn)能利用率不高、刀片電池投產(chǎn)初期的階段，這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出預(yù)期。

新能源汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)攀升，2021將迎來(lái)量利齊升新時(shí)代。我們認(rèn)為，比亞迪在2021年內(nèi)有望迎來(lái)量利齊升的新時(shí)代：1)隨著重慶、長(zhǎng)沙工廠新產(chǎn)線的投產(chǎn)，刀片電池的產(chǎn)能正逐步提升，漢EV訂單交付速度有望加快，另外，漢DM產(chǎn)品力強(qiáng)勁，性能、油耗、內(nèi)飾、空間等均表現(xiàn)出色，未來(lái)月銷(xiāo)量有望持續(xù)創(chuàng)新高;2)已進(jìn)入工信部公告、搭載刀片電池的宋Plus EV、唐EV、秦、秦Pro、D1、元等重點(diǎn)車(chē)型有望從2020Q4開(kāi)始陸續(xù)上市/交付，上市后可為公司帶來(lái)較為顯著的銷(xiāo)量貢獻(xiàn);3)DM4.0系列車(chē)型有望在2021年正式上市，屆時(shí)有望給公司帶來(lái)非常顯著的銷(xiāo)量彈性;4)上海地區(qū)限行政策有望給公司2021年帶來(lái)非?？捎^的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量貢獻(xiàn)。

投資建議

維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。由于公司全年業(yè)績(jī)指引超出我們此前預(yù)期，另外，公司旗艦車(chē)型漢銷(xiāo)量超預(yù)期，我們上調(diào)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)至44.39、72.9以及112.79億元(此前分別為39.25、61.12以及82.23億元)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為97.3、59.3以及38.3倍，公司新品周期已經(jīng)開(kāi)啟，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

補(bǔ)貼大幅退坡;新品推進(jìn)力度不及預(yù)期。

（編輯：玉景）