中信證券：賽靈思(XLNX.US)與AMD(AMD.US)達(dá)成收購協(xié)議，看好中長(zhǎng)期全球高性能計(jì)算前景

本文來自“中信證券”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

核心觀點(diǎn)

賽靈思(XLNX.US)就與AMD(AMD.US)收購協(xié)議發(fā)布公告，雙方的收購方案獲得董事會(huì)批準(zhǔn)。若本次收購成功完成，我們預(yù)計(jì)將對(duì)賽靈思產(chǎn)品組合、可及市場(chǎng)空間、技術(shù)研發(fā)等帶來相應(yīng)改善，但短期較難對(duì)當(dāng)前數(shù)據(jù)中心IC市場(chǎng)格局產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，亦難以實(shí)現(xiàn)所謂的“三分天下”格局，并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)、雙方業(yè)務(wù)層面的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的改善等均是后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注的要點(diǎn)。我們看好中長(zhǎng)期全球高性能計(jì)算的廣闊發(fā)展前景，亦建議持續(xù)關(guān)注全球一線邏輯IC廠商（INTC、NVDA、AMD、Xilinx）的投資機(jī)會(huì)以及上游設(shè)備(ASML)、生產(chǎn)代工(TSMC)等環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

事項(xiàng)：近日全球FPGA廠商Xilinx公告已經(jīng)和邏輯IC企業(yè)AMD達(dá)成整體收購協(xié)議，收購協(xié)議價(jià)格為350億美元，并將采用全股票方式。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

交易背景：Xilinx為FPGA的發(fā)明者，亦是當(dāng)前全球最大的FPGA芯片廠商，份額占比約53%，主要產(chǎn)品涵蓋FPGA、AdaptiveSoCs、SmartNIC。AMD為全球領(lǐng)先的邏輯IC設(shè)計(jì)廠商，旗下產(chǎn)品包括CPU、GPU、解決方案等，近年來借助全新的ZEN架構(gòu)，并依托AMD（設(shè)計(jì)）+TSMC（代工生產(chǎn)）的合作模式，疊加Intel供應(yīng)鏈的不斷受阻，AMD產(chǎn)品在全球PC、服務(wù)器CPU市場(chǎng)中的份額占比不斷提升，目前PC市場(chǎng)份額占比接近20%、服務(wù)器市場(chǎng)占比接近10%。目前本次交易已獲得雙方董事會(huì)的批準(zhǔn)，但仍需雙方股東大會(huì)、監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，交易對(duì)價(jià)將完全采用股票形式，當(dāng)前1股Xilinx股票兌換1.7234股AMD股票。交易完成后，Xilinx股東將持有AMD公司26%股份，AMD股東將持有AMD公司74%股份；賽靈思現(xiàn)CEO兼總裁VictorPeng將加入AMD擔(dān)任總裁，負(fù)責(zé)賽靈思的業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃；蘇姿豐（LisaSu）博士將繼續(xù)擔(dān)任AMD公司的CEO。此次公告預(yù)計(jì)該交易有望在2021年完成，交易完成之前雙方將繼續(xù)保持各自獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

行業(yè)背景：伴隨桌面市場(chǎng)的逐步成熟，在云計(jì)算、5G、AI等推動(dòng)下，高性能計(jì)算（HPC）正在接力成為全球邏輯IC市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)來源，同時(shí)下游場(chǎng)景的不斷擴(kuò)展，從傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心、超算平臺(tái)到5G、AI、自適應(yīng)智能系統(tǒng)、游戲&虛擬仿真、邊緣&終端等領(lǐng)域，以及由此帶來的多種計(jì)算架構(gòu)的融合、異構(gòu)計(jì)算的興起等，均導(dǎo)致既有邏輯芯片廠商不斷通過加大研發(fā)投入、M&A等實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的補(bǔ)齊。近年來Intel在FPGA（Altera）、網(wǎng)絡(luò)芯片（Barefoot）、自動(dòng)駕駛（Mobileye），英偉達(dá)在智能網(wǎng)卡（Mellanox）、CPU（ARM，待各國(guó)監(jiān)管部門批準(zhǔn)）等領(lǐng)域先后完成了多起大型并購，并相應(yīng)構(gòu)建了邏輯運(yùn)算+AI加速+網(wǎng)絡(luò)處理+軟件生態(tài)的完整產(chǎn)品組合。

交易目的：按照XilinxCEOVictorPeng的表述，若本次交易順利完成，將在如下層面為賽靈思帶來顯著受益：1）產(chǎn)品組合，將從目前的FPGA，自適應(yīng)SoC，加速器和SmartNIC解決方案拓展至CPU、GPU等領(lǐng)域，使得產(chǎn)品組合豐富度和英特爾、英偉達(dá)基本一致；2）市場(chǎng)空間，將公司客戶群從目前的通信、工業(yè)、汽車、航空航天拓展至PC、游戲主機(jī)、服務(wù)器等行業(yè)領(lǐng)域，進(jìn)一步促進(jìn)公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，同時(shí)可及市場(chǎng)空間（TAM）擴(kuò)展至1100億美元；3）技術(shù)研發(fā)，兩家公司合并后研發(fā)技術(shù)人員將達(dá)到1.3萬人，研發(fā)能力明顯提升。

后續(xù)關(guān)注：雖然市場(chǎng)較多對(duì)本次M&A持積極看法，但部分潛在的風(fēng)險(xiǎn)亦需要后續(xù)持續(xù)關(guān)注，主要體現(xiàn)在：1）技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，目前在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，英偉達(dá)年收入超過65億美元，英特爾DCG業(yè)務(wù)年收入超過260億美元，Xilinx+AMD年收入僅為5億美元左右，部分市場(chǎng)觀點(diǎn)提出的所謂三分天下（INTC、NVDA、AMD）格局顯然有待商榷；2）戰(zhàn)略協(xié)同，Xilinx下游客戶群主要集中于通信、國(guó)防工業(yè)、汽車等領(lǐng)域，和AMD交集較少，同時(shí)兩家公司在軟件生態(tài)層面均存在明顯短板，并購后這一問題仍將延續(xù)，若無法有效解決，仍較難對(duì)英特爾、英偉達(dá)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅；3）整合風(fēng)險(xiǎn)，2006年，AMD收購ATI，導(dǎo)致AMD在低谷徘徊近10年，同時(shí)我們看到2016年英特爾完成對(duì)FPGA第二大企業(yè)Altera的收購后，后續(xù)整合效果一直不及當(dāng)初預(yù)期，同時(shí)近年來FPGA在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的進(jìn)展緩慢，亦構(gòu)成擔(dān)憂項(xiàng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：本次并購因政策監(jiān)管等流產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致云廠商資本開支縮減風(fēng)險(xiǎn)；并購后業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

投資策略：高性能計(jì)算正成為全球邏輯IC廠商全力布局的領(lǐng)域，亦將持續(xù)受益于云計(jì)算、5G等新技術(shù)&應(yīng)用場(chǎng)景的需求拉動(dòng)，同時(shí)考慮到邏輯運(yùn)算+AI加速+網(wǎng)絡(luò)處理+軟件生態(tài)的綜合產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力訴求，主要邏輯IC廠商M&A亦有望顯著加速。我們建議持續(xù)關(guān)注全球一線邏輯IC廠商（INTC、NVDA、AMD、Xilinx）的投資機(jī)會(huì)以及上游設(shè)備（ASML）、生產(chǎn)代工(TSMC)等環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))