中金：英特爾(INTC.US)毛利率下滑，關(guān)注筆記本/服務(wù)器/云計算市場機會

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行業(yè)近況

10月22日，英特爾(INTC.US)公布3QFY20業(yè)績：單季度營收183億美元，同比下滑4%，好于此前下滑5%的指引，其中Data-centric Group營收下滑10%，PC-centric Group同比增長1%，Non-GAAP下毛利率同比下滑5.5ppt至54.8%。公司小幅上調(diào)4QFY20指引，預(yù)計單季度營收174億美元，同比下滑14%；凈利潤50.48億元，同比下滑27%。公司認(rèn)為4季度PC和車聯(lián)網(wǎng)市場保持較好水平，云計算市場可能進(jìn)入資本開支消化期，IoT和政企采購依然疲軟。公司同時宣布同意以90億美元的價格向SK Hynix出售存儲業(yè)務(wù)，包括NAND SSD、NAND 部件及晶圓業(yè)務(wù)以及大連制造工廠。據(jù)公司披露，該交易將以兩次付款的形式進(jìn)行，最終交易要到2025年3月份才會完成。此外，據(jù)英特爾披露，其7nm芯片目前研發(fā)順利。

評論

數(shù)據(jù)中心CPU營收同比下滑11%，其中面向云計算/運營商營收同比增長15%/4%，面向政企客戶同比大幅下滑47%。CPU出貨量同比增長4%，單價同比下滑15%。數(shù)據(jù)中心和運營商5G產(chǎn)品單價降低，同時公司也在投入GPU、AI等領(lǐng)域?qū)е聽I業(yè)利潤率同比下滑17ppt至32%。四季度末第三代Xeon Scalable CPU Ice Lake即將推出。其他Data-centric Group業(yè)務(wù)中：衛(wèi)生事件和實體清單影響下物聯(lián)網(wǎng)板塊營收同比下滑33%，營業(yè)利潤同比下滑80%，但其中的MobileEye已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比恢復(fù)；英特爾存儲業(yè)務(wù)營收同比下滑11%，出貨量下降，但ASP提升；FPGA業(yè)務(wù)營收同比下滑19%，其中云計算客戶需求提升，但運營商客戶下滑。

PC業(yè)務(wù)保持進(jìn)一步增長，其中PC CPU營收同比增長5%，出貨量增長11%，臺式機CPU單價平穩(wěn)，筆記本CPU單價下滑7%，教育和入門級市場的需求增長，PC CPU達(dá)到紀(jì)錄高點。同時，CCG的調(diào)制解調(diào)器等產(chǎn)品營收下滑18%。近期Intel還推出了筆記本電腦Evo平臺。Evo設(shè)計基于第11代CPU，經(jīng)認(rèn)證的筆記本具有一致的響應(yīng)能力/電池續(xù)航等特點。英特爾預(yù)期年底將有40款Evo筆記本發(fā)布。

估值與建議

中金認(rèn)為Intel是全球服務(wù)器、PC、物聯(lián)網(wǎng)市場的領(lǐng)先指標(biāo)公司：1）服務(wù)器&光模塊領(lǐng)域：1Q/2Q 20 Intel服務(wù)器市場CPU營收分別增長43%/36%，出貨量分別增長27%/29%，但服務(wù)器市場1Q/2Q 20市場規(guī)模增速分別為-9%/20%，出貨量增速分別為-0.2%/18.4%。中金認(rèn)為服務(wù)器CPU目前作為存貨未被服務(wù)器廠商發(fā)貨。而3Q20云計算的強勢指引了4Q20全球云計算市場的景氣度，明確了短期面向云計算市場的浪潮、聯(lián)想的成長性，同時明確了產(chǎn)業(yè)鏈公司新易盛（未覆蓋）、旭創(chuàng)（未覆蓋）的成長性，但中長期市場可能出現(xiàn)市場消化情況。全球政企市場受制于衛(wèi)生事件影響，但特別地，國內(nèi)恢復(fù)較好，大華/銳捷等面向政企采購供應(yīng)商都有環(huán)比較好表現(xiàn)，因此曙光作為國內(nèi)政企市場占比較高的服務(wù)器廠商可能受益于衛(wèi)生事件后的銷售提升。2）PC領(lǐng)域：PC的景氣度繼續(xù)保持較高水平，中金看好聯(lián)想在PC領(lǐng)域的景氣，同時認(rèn)為公司在份額側(cè)可能因為衛(wèi)生事件好轉(zhuǎn)代替北美部分廠商份額。同時公司在服務(wù)器市場可能實現(xiàn)扭虧。3）物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域：英特爾PC調(diào)制解調(diào)器和IoT CPU下滑，但市場整體保持成長，中金認(rèn)為通信模組市場有望保持較好成長。

風(fēng)險

衛(wèi)生事件反復(fù)影響市場復(fù)蘇，云計算廠商采購的不確定性。

聯(lián)想集團(tuán)（00992）

Intel Evo平臺的發(fā)布推動了筆記本電腦市場的活力。聯(lián)想作為全球領(lǐng)先的筆記本廠商，受益于此輪筆記本的技術(shù)升級。公司推出了筆記本于10月20日推出了消費救濟芯片發(fā)布會，發(fā)布多款電腦、平板及智能產(chǎn)品。其中輕薄系列筆記本電腦多款搭載IntelEvo處理器。

同時公司在服務(wù)器市場仍將受益于北美云計算市場的發(fā)展紅利和國內(nèi)政企市場的恢復(fù)。

中科曙光

中科曙光是國內(nèi)政企領(lǐng)域服務(wù)器市場的重要供應(yīng)商。和全球政企市場趨勢不同，我國政企市場已經(jīng)從2Q20開始開啟了恢復(fù)趨勢。中金認(rèn)為受益于各行業(yè)的恢復(fù)，政企市場服務(wù)器將迎來紅利期。中科曙光同時受益于國產(chǎn)替代趨勢，預(yù)計下半年將有較好表現(xiàn)。

浪潮信息

作為國內(nèi)云計算服務(wù)器的重要供應(yīng)商，中金認(rèn)為浪潮信息將繼續(xù)享受云計算市場的紅利。而國內(nèi)的政企市場有望成為云計算市場的補充，帶動公司下半年業(yè)績增長。

新易盛（未覆蓋）&中際旭創(chuàng)（未覆蓋）

中金認(rèn)為3Q20兩家公司有望（兩家公司三季報數(shù)據(jù)暫未披露）繼續(xù)受益于北美云計算市場的景氣度提升。建議關(guān)注兩家公司尤其是新易盛（未覆蓋）未來的成長性。

（編輯：趙芝鈺）