好未來(TAL.US)21Q2業(yè)績點評：收入增長符合預期，業(yè)績受銷售費用拖累，將加大投入“本地網(wǎng)校”

本文來自方正證券研報，作者：姚蕾、楊仁文。

事件：

1、好未來(TAL.US)FY21Q2營業(yè)收入為11.03億美元(YoY+20.8%)，歸母凈利潤為1496.9萬美元(YoY+163.6%)，Non-GAAP歸母凈利潤為5227.6萬美元(YOY+881%)。

2、FY21Q2長期正價課報名人次為563.2萬(YoY+65%)。截至FY21Q2，教學中心共936個，覆蓋城市91個。

3、FY21Q3指引：營收區(qū)間預計為10.61~10.94億美元，YOY+28%~32%。

點評：

1、營收11億美元同增21%，銷售費用增加至3.8億美元。

營業(yè)收入符合預期：FY21Q2營業(yè)收入為11.03億美元，YoY+20.8%，貼上季度指引上限11.1億美元。

毛利率同比下滑3pct：FY21Q2主營業(yè)務成本為5.22億美元，YoY+29.1%，毛利潤5.81億美元，YoY+14.3%;毛利率52.7%，較去年同期下滑3pct，成本的提升及毛利率的下降主要由于教師薪酬、租金成本，以及學習材料成本的增加。

銷售費用率提升明顯：FY21Q2銷售費用為3.8億美元(YoY+44.3%)，銷售費用率為34.4%，較去年同期提升了5.6pct，主要來自市場推廣費用以及銷售和營銷人員薪酬提升。

管理費用：FY21Q2管理費用為2.54億美元(YoY+33.5%)，管理費用率為23%，較去年同期提高2.2pct。Non-GAAP管理費用(不考慮股權激勵開支)為2.26億美元(YoY+36.5%)。

經(jīng)營利潤率有所下滑：FY21Q2經(jīng)營利潤為-4911.6萬美元，YoY-180.8%，經(jīng)營利潤率-4.5%，較上年同期下滑11.1pct。Non-GAAP經(jīng)營利潤為-1180.9萬美元，YoY-113.2%，non-GAAP經(jīng)營利潤率為-1.1%，較上年同期下滑10.9pct。

歸母凈利潤率同比改善：FY21Q2歸母凈利潤為1496.9萬美元，YoY+163.6%，歸母凈利率1.4%，較上年同期提升3.9pct;Non-GAAP歸母凈利潤為5227.6億美元，YoY+881%，non-GAAP歸母凈利率為4.7%，較上年同期提高4.2pct。歸母凈利潤的改善主要由于①FY21Q2其他收入4533萬美元，去年同期為-5555.5萬美元，其他收入主要來自衛(wèi)生事件期間政府提供的增值稅和社會保障費用減免;②FY21Q2長期投資減值損失收窄為4910萬美元，去年同期為6080萬美元。

現(xiàn)金流、資本開支：FY21Q2的凈經(jīng)營現(xiàn)金流量約為-5627.3萬美元;資本開支約為6780萬美元。

現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資：截至FY21Q2期末，公司現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資余額為27.9億美元，F(xiàn)Y21Q1為29.1億美元。

遞延收入：截至FY21Q2期末，公司遞延收入余額為11.7億美元，YoY+135.6%，主要由于學而思培優(yōu)小班和網(wǎng)校提前收取了部分秋季學期的費用。

2、長期正價課報名人次達563萬同增65%，其中網(wǎng)校超290萬，同增116%;線下網(wǎng)點暫緩擴張，網(wǎng)校收入占比26%，同增87%。報名人次增長65%：FY21Q2長期正價報名人次約563.2萬，去年同期為341.3萬，YoY+65%。

線下中心受衛(wèi)生事件影響環(huán)比不變，未來仍將加速擴張：截至FY21Q2末，公司開設教學中心共936個，同比增加178個，環(huán)比不變;其中，學而思培優(yōu)小班學習中心716個，摩比和勵步小班學習中心91個，智康學習中心129個。截至FY21Q2末，覆蓋城市91個(中國90個，美國1個)，同比增加22個，環(huán)比增加1個(咸陽)。

分業(yè)務情況：

(1)小班業(yè)務及其他：FY21Q2小班及其他業(yè)務收入占總收入的比重從去年同期的75%下降至今年的67%，對應收入約7.4億美元，YoY+8%/8%(以美元/人民幣計)。其中，學而思培優(yōu)小班收入占總收入的比重為57%，對應收入約為6.3億美元，YoY+7%/7%(以美元/人民幣計)，學而思培優(yōu)小班FY21Q2的ASPYoY-19%/-18%，主要由于衛(wèi)生事件期間的線上線下融合，長期正價課報名人次YoY+31%。

(2)1對1業(yè)務：FY21Q2 1對1業(yè)務收入占總收入的比重約為7%，對應收入約7700萬美元，YoY+6%/6%(以美元/人民幣計)。1對1業(yè)務ASPYoY+4%/4%(以美元/人民幣計)。

(3)網(wǎng)校業(yè)務：FY21Q2學而思網(wǎng)校業(yè)務收入占總收入的比重從去年同期的17%提高至26%，對應收入約為2.9億美元，YoY+87%/88%(以美元/人民幣計)，長期正價課報名人次超過290萬,YoY+116%,ASPYoY+1%/1%(以美元/人民幣計)。

3、盈利預測與估值：短期來看，隨著9月以來全國多數(shù)地區(qū)中小學線下復課，我們認為衛(wèi)生事件對于公司線下培訓業(yè)務的影響可能進一步消退，帶動Q3、Q4收入利潤反彈。中長期來看，①在線方面，管理層在財報電話會議中提及將加大對“本地網(wǎng)?！?本地內(nèi)容、本地老師、本地同學、本地服務)的投入，考慮到公司在教師供給能力、內(nèi)容研發(fā)能力、品牌影響力等方面的優(yōu)勢，我們看好公司保持在線K12龍頭地位的發(fā)展前景;②線下方面，K12培訓市場衛(wèi)生事件期間加速出清，未來集中度仍將提升，利好龍頭。根據(jù)一致預期，公司FY2021-FY2023凈利潤為3.16/6.41/10.49億美元，EPS為0.53/1.07/1.75美元，對應PE為125.8/62.0/37.9X。

風險提示：公共衛(wèi)生事件風險、課外培訓政策趨嚴風險、學生人數(shù)增加不達預期風險、在線教育行業(yè)競爭加劇風險、實體中心擴張不及預期風險、匯率波動風險、市場競爭加劇風險、估值中樞下移風險等。

（編輯：張金亮）