美股掀起IPO新股熱，但這7只前景并不樂觀？

本文來自微信公眾號“美股研究社”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

過去幾周，數(shù)家公司的IPO證明了股市已重回正軌。最近的 ipo 如Snowflake( SNOW.US)和 JFrog (FROG.US)的首日股價(jià)都出現(xiàn)了巨大的突破。

投資者正在尋求增長，最近的IPO新股都是年輕的、處于早期發(fā)展階段的公司。不僅僅是 IPO 市場。所謂的特殊目的收購公司(spcs)也已經(jīng)將數(shù)十家公司送上市，其中許多公司位于電動汽車和在線賭博等新興行業(yè)。

但無論是首次公開募股(ipo)還是SPACs，這些新上市公司讓我們提出了同樣的問題。在什么情況下，估值會比令人印象深刻的業(yè)績增長更重要? 一個(gè)行業(yè)真的能誕生這么多預(yù)期中的贏家嗎?

對于這七家最近上市的公司而言，這些問題似乎至關(guān)重要。自上市以來，大多數(shù)公司股價(jià)都出現(xiàn)了穩(wěn)步上漲。但所有這些公司都有重大擔(dān)憂，表明未來存在重大風(fēng)險(xiǎn)。

American Well (AMWL.US)

誠然，American Well 背后的故事聽起來很吸引人。該公司是目前吸引投資者關(guān)注的幾家遠(yuǎn)程醫(yī)療公司之一。隨著衛(wèi)生事件擴(kuò)散，遠(yuǎn)程醫(yī)療吸引了患者、醫(yī)生和保險(xiǎn)公司的興趣，該行業(yè)應(yīng)該會加速增長

但仔細(xì)觀察會引起一些擔(dān)憂。遠(yuǎn)程醫(yī)療將成為一個(gè)不斷增長的行業(yè)，但American Well公司很難獨(dú)享這個(gè)行業(yè)。事實(shí)上，它獲得最大市場份額的可能性相對較小。Teladoc Health (TDOC.US)和Livongo Health (LVGO.US)的合并可能會締造美國乃至全球的遠(yuǎn)程醫(yī)療領(lǐng)軍企業(yè)。

與此同時(shí)，盡管AMWL股票最近出現(xiàn)了回調(diào)，但投資者仍在為其付出大量資金。其股價(jià)已較18美元的IPO價(jià)格上漲逾80%。AMWL的滾動市盈率為40倍。該公司沒有盈利，可能要到2023年才能實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)然，這種估值在這個(gè)市場并不過分。但這種倍數(shù)通常適用于那些不僅身處快速增長的市場，而且也真正有機(jī)會引領(lǐng)這些市場的公司。Livongo與Teladoc結(jié)盟后，American Well只能排在第二位。但AMWL的股價(jià)卻不是這樣的。

Shift4 Payments (FOUR.US)

支付領(lǐng)域不乏贏家，Shift4的股票就是其中之一。FOUR股價(jià)較23美元的IPO價(jià)格上漲了近150%。

但我們有理由相信，F(xiàn)OUR的股票短期內(nèi)將面臨一些壓力。因?yàn)镾hift4與Square(SQ.US)、Stripe和PayPal(PYPL.US)等巨頭將有著十分激烈的競爭。Shift4旨在通過聚焦于關(guān)鍵的垂直行業(yè)來緩解這種壓力，但這些垂直行業(yè)包括餐館、酒店和零售業(yè)，這些行業(yè)都面臨著衛(wèi)生事件帶來的巨大壓力。

與此同時(shí)，該股的估值似乎有些過高。FOUR當(dāng)前股價(jià)是其明年收益預(yù)期的100倍。股價(jià)與收入的倍數(shù)（Price-revenue）似乎沒有那么激進(jìn)，但其原因是毛利率較低。據(jù)報(bào)道，Shift4在轉(zhuǎn)向首次公開募股之前，去年曾準(zhǔn)備出售，這就提出了一個(gè)問題:為什么私人股東希望套現(xiàn)。

Shift4確實(shí)有時(shí)間實(shí)現(xiàn)估值，而市值低于50億美元的公司也并不需要迅速成為該領(lǐng)域的另一個(gè)巨頭。但隨著最近幾周該股再次上揚(yáng)，看起來IPO后的漲勢似乎很有可能已經(jīng)或接近尾聲。

Laird Superfood (LSF.US)

Laird Superfood 公司的名字來自創(chuàng)始人和著名的沖浪者Laird Hamilton。該公司開發(fā)植物性食品，最初專注于飲料，比如咖啡奶精和椰子汁。上周，該公司推出了第一款帶有霹靂果味的零食。

隨著Beyond Meat(BYND.US)開始關(guān)注植物性食品的前景，LSF的股票在上月首次公開募股(IPO)后出現(xiàn)大量買入也就不足為奇了。不過，與Shift4公司一樣，一個(gè)真正的問題是，單是行業(yè)的強(qiáng)勢是否就能推動股價(jià)走高。

畢竟，在3周多一點(diǎn)的時(shí)間里，LSF股價(jià)較IPO價(jià)格上漲了一倍多。它的市值現(xiàn)在是4億美元。但其過去四個(gè)季度的收入不足2,000萬美元。

目前看來，植物基食品仍是一個(gè)利基業(yè)務(wù)，有鑒于此，20倍以上的市銷率看起來已經(jīng)足夠高了。

Social Capital Hedosophia

Holdings II (IPOB.US)

Social Capital Hedosophia Holdings II 是一家SPAC公司。它將與數(shù)字房地產(chǎn)平臺Opendoor合并，成為今年最大的交易之一。IPOB首席執(zhí)行官Chamath Palihapitiya稱該公司是他的“下一個(gè)10倍創(chuàng)意”。

許多投資者似乎同意這一觀點(diǎn)。該交易宣布后，IPOB的股價(jià)飆升。該公司目前的股價(jià)超過24美元，自上個(gè)月宣布合并以來上漲了100%以上。

但也有懷疑的理由。Opendoor自己的收入有望達(dá)到500億美元，并且EBITDA利潤率為4%-6%。按中點(diǎn)計(jì)算，假設(shè)一旦實(shí)現(xiàn)500億美元的營收目標(biāo)，該平臺將產(chǎn)生約25億美元的EBITDA。但以目前的ipo價(jià)格計(jì)算，Opendoor的估值已經(jīng)接近170億美元，幾乎是25億美元的7倍。假設(shè)需要10年時(shí)間才能達(dá)到500億美元的目標(biāo)(即2019年?duì)I收的10倍)，利用利潤率指引，投資者可能只會得到較低的兩位數(shù)年回報(bào)率——如果Opendoor實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)的話。

當(dāng)然，在最好的情況下，這是一項(xiàng)出色的投資，但也存在風(fēng)險(xiǎn)。Zillow (ZG.US)也在積極進(jìn)軍這個(gè)市場。大量的初創(chuàng)公司也是如此。這些競爭對手不僅會爭奪收入，還會擠壓利潤率。房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人也會為保護(hù)自己的地盤而戰(zhàn)——或許會通過降低傭金的方式。

更廣泛地說，真正的風(fēng)險(xiǎn)在于Opendoor 的模式根本不起作用。認(rèn)為美國房屋銷售“瓦解的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟”聽起來很有創(chuàng)意。但是，即使是最強(qiáng)大的算法也可能無法捕捉到當(dāng)?shù)厥袌龅淖兓媚獪y，更不用說單個(gè)房地產(chǎn)了。

目前，至少該股“10倍”的上行潛力在一定程度上已被消化。但風(fēng)險(xiǎn)卻并非如此。

Casper Sleep (CSPR.US)

Casper的故事還沒有結(jié)束。但這肯定不是一個(gè)好的開始。

CSPR是近期少數(shù)幾宗股價(jià)下跌的IPO之一。該股已較12美元的發(fā)行價(jià)下跌了約三分之一，而12美元的發(fā)行價(jià)也從17- 19美元的發(fā)行價(jià)大幅下調(diào)。

Casper的核心問題很簡單:它的增長速度不夠快。病毒大流行使各類電子商務(wù)企業(yè)受益。但該公司第二季度對消費(fèi)者的DTC部門僅增長5%。其競爭對手Rival Purple Innovation (NASDAQ:PRPL)同期DTC收入增長了128%。

簡單地說， Casper已經(jīng)落后了。因此，它的股價(jià)也出現(xiàn)了同樣的走勢，也就不足為奇了。雖然CSPR的股價(jià)已經(jīng)下跌，但自Casper首次公開募股以來，PRPL的股價(jià)卻已經(jīng)上漲了一倍多，今年迄今為止上漲了244%。

這種情況需要改變。但要趕上還需要一段時(shí)間。與此同時(shí)，對Casper來說有一個(gè)明顯的問題:如果它現(xiàn)在不能增長，它到底什么時(shí)候才能增長?

Vroom (VRM.US)

電子商務(wù)已經(jīng)成為2020年最熱門的行業(yè)之一，這種樂觀情緒也延伸到了汽車行業(yè)。Carvana(CVNA.US)今年上漲了一倍多，較3月份的低點(diǎn)大幅上漲了860%。Shift(SFT.US)剛剛通過本周結(jié)束的SPAC合并上市。而Vroom ，盡管出現(xiàn)了回落，但仍較22美元的IPO價(jià)格上漲了123%。

一個(gè)顯而易見的問題是，即使大流行推動了線下商業(yè)加速向在線滲透，但這些公司是否都能成為贏家。像CarMax (KMX)和AutoNation (AN)將推出它們自己的在線選項(xiàng)。就銷售而言，市場是巨大的，但可能根本沒有那么多利潤可供分配。

VRM回調(diào)了IPO價(jià)格，這確實(shí)使估值更具建設(shè)性。但即便價(jià)格較低，從市場增長和Vroom的市場份額兩方面來看，Vroom在IPO上仍取得了巨大成功。市場現(xiàn)在似乎已經(jīng)認(rèn)識這一點(diǎn)了，而VRM的回調(diào)(以及CVNA的橫盤交易)可能是市場正在認(rèn)識到這一事實(shí)的反映。

小鵬(XPEV.US)

2020年，也許沒有哪個(gè)行業(yè)比電動汽車更炙手可熱了。因此，投資者正在尋找下一個(gè)電動汽車大贏家——有些人認(rèn)為就是小鵬。

也許。小鵬在中國確實(shí)有很大的機(jī)會，中國應(yīng)該是全球增長最快的電動汽車市場之一。但該公司目前只專注于高端電動車，與蔚來(NIO.US)和其他國內(nèi)制造商展開直接競爭。特斯拉(TSLA.US)當(dāng)然也在擴(kuò)大自己在中國的業(yè)務(wù)。

小鵬增長良好，但中國數(shù)十家電動汽車制造商也是如此。請記住，中國提供了慷慨的補(bǔ)貼，而且其大流行的復(fù)蘇正在提振制造商。即便是這樣的增長，也很難在區(qū)區(qū)3億美元營收的基礎(chǔ)上，為170億美元的市值提供支撐。如果該行業(yè)整體出現(xiàn)回落，小鵬可能還有很長的路要走。

(編輯：李國堅(jiān))