華西證券：銷(xiāo)量全面復(fù)蘇 推薦吉利汽車(chē)(00175)、廣汽集團(tuán)(02238)等

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“汽車(chē)琰究”，作者：崔琰/劉靜遠(yuǎn)。

01事件概述

中汽協(xié)發(fā)布汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)：9月汽車(chē)銷(xiāo)量256.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.8%，環(huán)比增長(zhǎng)17.4%，其中：乘用車(chē)銷(xiāo)量208.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.0%，商用車(chē)銷(xiāo)量47.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40.3%，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量13.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)67.7%。1-9月汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量1711.6萬(wàn)輛，同比下滑6.9%，下滑幅度進(jìn)一步收窄。

02分析判斷

經(jīng)濟(jì)向好+周期復(fù)蘇 乘用車(chē)銷(xiāo)量底部向上

乘用車(chē)自2019H2以來(lái)批發(fā)、零售銷(xiāo)量下滑幅度收窄，終端庫(kù)存回歸到合理水平，行業(yè)底部特征明顯，疊加取消限購(gòu)等政策利好，行業(yè)周期性復(fù)蘇啟動(dòng)。但2020Q1受新冠肺炎衛(wèi)生事件沖擊，汽車(chē)企業(yè)停工停產(chǎn)，內(nèi)需短期內(nèi)受到抑制，乘用車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)斷崖式下滑。衛(wèi)生事件得到有效控制以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好，車(chē)企生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，供需循環(huán)逐步改善，疊加各地促進(jìn)消費(fèi)相關(guān)政策落實(shí)，乘用車(chē)行業(yè)回到周期性復(fù)蘇通道，4月乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量同比下滑幅度收窄至2.6%，5-9月連續(xù)5個(gè)月銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，9月銷(xiāo)量同比增速提升至12.8%。

我們判斷乘用車(chē)銷(xiāo)量復(fù)蘇仍將延續(xù)。短期來(lái)看，北京車(chē)展新品密集投放，各地消費(fèi)促進(jìn)政策延續(xù)，刺激乘用車(chē)消費(fèi);中期來(lái)看，根據(jù)千人保有量和人均GDP水平的相關(guān)性測(cè)算，乘用車(chē)銷(xiāo)量仍有提升空間，預(yù)計(jì)未來(lái)5年CAGR=4%，并帶動(dòng)上游零部件、下游經(jīng)銷(xiāo)商環(huán)節(jié)景氣度回升。

乘用車(chē)銷(xiāo)量底部向上 帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈全面復(fù)蘇

主要車(chē)企自4月衛(wèi)生事件得到有效控制以來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)量趨勢(shì)全面向上，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)、核心品牌處于新品大周期的長(zhǎng)安汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)和廣汽集團(tuán)銷(xiāo)量增速領(lǐng)先，9月銷(xiāo)量同比增速分別達(dá)28.6%、17.8%和15.6%。長(zhǎng)安汽車(chē)核心業(yè)務(wù)板塊長(zhǎng)安自主、長(zhǎng)安福特爆款涌現(xiàn)，在Uni系列、增量SUV車(chē)型帶動(dòng)下高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù);長(zhǎng)城汽車(chē)新平臺(tái)檸檬、坦克加快新品投放，存量車(chē)型H6/H2/H4陸續(xù)換代提升競(jìng)爭(zhēng)力，增量硬派風(fēng)格SUV有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量;廣汽集團(tuán)旗下一線日系品牌廣汽本田、廣汽豐田均處于新產(chǎn)品大年，持續(xù)受益于增購(gòu)、換購(gòu)比例提升所創(chuàng)造的消費(fèi)升級(jí)需求，同時(shí)平臺(tái)化助力自主品牌綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升帶動(dòng)銷(xiāo)量恢復(fù)。上汽集團(tuán)、吉利汽車(chē)銷(xiāo)量增速逐月改善，其中，上汽旗下上汽大眾銷(xiāo)量同比降幅持續(xù)收窄，未來(lái)18個(gè)月投放10款新車(chē)助力銷(xiāo)量回升，上汽通用受益于四缸機(jī)推廣帶動(dòng)的產(chǎn)品力回升;吉利高端品牌領(lǐng)克銷(xiāo)量持續(xù)創(chuàng)新高，傳統(tǒng)車(chē)系帝豪、博越等表現(xiàn)穩(wěn)健，模塊化架構(gòu)新車(chē)型投放加速，新品周期蓄勢(shì)待發(fā)。

商用車(chē)需求持續(xù)釋放 重卡銷(xiāo)量再創(chuàng)歷史記錄

商用車(chē)中重卡表現(xiàn)尤其亮眼，9月銷(xiāo)量同比+80.2%，1-9月累計(jì)銷(xiāo)量123.7萬(wàn)輛，超過(guò)2019年117.4萬(wàn)輛的歷史記錄，預(yù)計(jì)全年突破150萬(wàn)輛。4月以來(lái)重卡銷(xiāo)量恢復(fù)高增長(zhǎng)前期主要靠物流需求帶動(dòng)，銷(xiāo)量同比增速半掛牽引車(chē)>重卡非完整車(chē)輛>重卡整車(chē)，印證了物流車(chē)是核心增量來(lái)源。受衛(wèi)生事件影響工程車(chē)旺季延遲，但Q2以來(lái)逆周期調(diào)節(jié)下工程重卡銷(xiāo)量環(huán)比顯著改善，工程車(chē)接力物流車(chē)在下半年貢獻(xiàn)銷(xiāo)量彈性。

政策利好+供給驅(qū)動(dòng) 新能源汽車(chē)進(jìn)入成長(zhǎng)期

2019H2-2020H1受補(bǔ)貼加速退坡的影響，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量連續(xù)12個(gè)月出現(xiàn)同比下滑。7月以來(lái)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比轉(zhuǎn)正，9月銷(xiāo)量同比增速高達(dá)67.7%，重回高增長(zhǎng)。我們判斷新能源汽車(chē)滲透率有望加速提升：1)政策層面：4月補(bǔ)貼政策落地，10月國(guó)常會(huì)通過(guò)《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，支持力度加大。2)供給層面：行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力正逐步由政策向供給端過(guò)渡，2020年是供給端劇變的元年，供給端質(zhì)變撬動(dòng)需求，爆款車(chē)型的出現(xiàn)將推動(dòng)行業(yè)從導(dǎo)入期邁入成長(zhǎng)期。

03投資建議

1)乘用車(chē)：“刺激政策預(yù)期+首購(gòu)需求釋放”雙重邏輯驅(qū)動(dòng)需求回暖，行業(yè)進(jìn)入周期性復(fù)蘇通道，預(yù)計(jì)未來(lái)5年CAGR=4%，銷(xiāo)量再上臺(tái)階。推薦新平臺(tái)加速新品投放，硬派SUV供給創(chuàng)造需求的長(zhǎng)城汽車(chē)(02333)，聚焦核心板塊，自主和長(zhǎng)安福特新品持續(xù)爆發(fā)的長(zhǎng)安汽車(chē)，步入科技4.0時(shí)代，“全球大吉利”開(kāi)啟的吉利汽車(chē)(00175)，廣本廣豐表現(xiàn)強(qiáng)勁，自主品牌持續(xù)回暖的廣汽集團(tuán)(02238);

2)重卡：推薦濰柴動(dòng)力(02338)、中國(guó)重汽(03808)、隆盛科技、威孚高科;

3)經(jīng)銷(xiāo)商：推薦廣匯汽車(chē);

4)零部件：推薦拓普集團(tuán)、伯特利、科博達(dá)、新泉股份、星宇股份;

5)新能源汽車(chē)：推薦比亞迪、華域汽車(chē)、銀輪股份、均勝電子。

04風(fēng)險(xiǎn)提示

衛(wèi)生事件出現(xiàn)反復(fù)、中美貿(mào)易摩擦升溫等導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)下行，抑制汽車(chē)消費(fèi);海外衛(wèi)生事件爆發(fā)導(dǎo)致汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，核心零部件斷供導(dǎo)致車(chē)企生產(chǎn)受限;治超、國(guó)三淘汰、逆周期調(diào)節(jié)力度低于預(yù)期對(duì)重卡板塊造成拖累。

（編輯：玉景）