估值僅3倍PS，如何看慧擇(HUIZ.US)投資價值和成長空間？

今年以來，由于保險分銷渠道加速向線上遷移，率先在垂直領域建立起競爭壁壘的頭部互聯(lián)網保險平臺慧擇(HUIZ.US)，在充分釋放出其商業(yè)價值的同時，更獲得資本市場的廣泛認可。

近日，胡潤研究院按照近兩年互聯(lián)網平臺在保險中介領域的市場實力和創(chuàng)新能力，評選出了《2020中國互聯(lián)網保險中介服務平臺Top10》榜單，五強之中慧擇赫然在列。與此同時，花旗、中金、光大等券商亦關注到這個具備高成長價值的選手，紛紛給出“買入”評級或將其列為推薦投資標的。

先發(fā)優(yōu)勢筑高競爭壁壘，業(yè)績快速增長

智通財經APP了解到，慧擇創(chuàng)立于2006年，是國內最早一批成立以及目前規(guī)模最大的保險電商平臺。在2020年保險行業(yè)內公司業(yè)績有所分化的前提下，慧擇依然維持著近三年來穩(wěn)健且高速增長態(tài)勢。

2020年上半年，受線上渠道增量驅使，慧擇促成總保費達11.94億元，同比增長45.6%，帶動總營業(yè)收入同比增至4.84億元，規(guī)模效應持續(xù)凸顯。從保費結構來看，長期險保費占總保費的比重為93%，已連續(xù)三個季度占比達到90%以上。

慧擇的商業(yè)模式增長主要來自于于人們消費習慣從線下向線上進行遷移，以及年輕用戶群體保險需求和支付能力的同步增長。在其他平臺還在為高昂的流量成本所困擾之時，作為連接B端與C端之間的橋梁，慧擇已經累積了較高的用戶存量，在業(yè)內先行者優(yōu)勢十分明顯。

光大證券表示，慧擇以早期較低成本的流量、與保險公司和下游渠道建立合作關系的時間優(yōu)勢、技術開發(fā)的先發(fā)優(yōu)勢得以迅速打開市場。

過去三年，公司專注于人壽及健康險產品， 2017/2018/2019年占比分別為53%/74%/92%，同時，公司銷售費用率分別為40%/19%/17%。長期險占比不斷提升，而銷售費用率持續(xù)降低，可見獲客成本下降顯著，轉型成果已顯現(xiàn)。

慧擇致力于打造“年輕人的第一張長期險保單”，平臺用戶平均年齡僅32歲，存留在平臺的周期長，具備巨大的生命周期價值，這為公司在長期險種資源的布局提供了堅實的基礎，如今也造就慧擇在長期險領域擁有其他平臺難以企及的的核心競爭力。

截至今年二季度末，慧擇的長期壽險和健康險第13個月、第25個月續(xù)保率均保持在94%以上，穩(wěn)居行業(yè)前列，出色的續(xù)保率側面驗證出慧擇平臺商業(yè)模式日漸明朗的良性循環(huán)，用戶質量和留存度均屬業(yè)內佼佼者。

光大證券認為慧擇在保險行業(yè)內積淀深厚，毛利率和銷售費用管控良好，未來凈利率有望提升，并預計2020-2022年公司營業(yè)收入分別為11.9/15.5/21.6億元。更指出，慧擇是國內上市保險經紀稀缺標的，給予“買入”評級，目標價11.47美元。

花旗亦看好慧擇的輕資產模式、堅守長期險賽道產生可持續(xù)收入和潛在垂直整合機會，并指出，慧擇為保險科技領域的首選股票，首次覆蓋就給予“買入”評級，目標價10.6美元。

銷售端創(chuàng)新基因突出，盈利確定性高

中金認為，盡管各類保險科技相關概念的公司大量涌現(xiàn)，但是真正有盈利前景的方向有限，有投資價值的公司十分稀缺。從投資的角度看，銷售端創(chuàng)新是保險科技中含金量最高的創(chuàng)新方向，增長潛力大且盈利確定性高，而基于這一模式的行業(yè)先行者慧擇為潛在投資標的。

究其根本，如何在客戶與險企都皆大歡喜的情況下，把保單賣出去仍是行業(yè)中最核心的痛點，因此也是成本最高環(huán)節(jié)(賠付外最大的成本項)。2019年保險行業(yè)的銷售成本高達5503億人民幣，規(guī)模接近行業(yè)利潤總額的2倍。

由于保險公司的傭金通常是市場競爭形成統(tǒng)一水平，因此盈利能力的關鍵在于如何通過商業(yè)模式的創(chuàng)新降低銷售成本(包括獲客成本和運營成本)。如果一個銷售平臺可以通過創(chuàng)新將單均銷售成本控制在市場水平以下，則這個平臺具備較大的競爭優(yōu)勢，將可以通過更優(yōu)惠的傭金率(間接帶來更優(yōu)惠的保單價格)迅速擴大其保費規(guī)模，從而快速擴張盈利。

中金觀察到，一些領先的公司的盈利模式已經逐漸成熟，并開始產生利潤。慧擇在2018年實現(xiàn)了扭虧為盈，2019年凈利潤同比增長411%。

作為中國互聯(lián)網保險垂直領域第一個入口級平臺，創(chuàng)新成為慧擇多年來在行業(yè)立足的“金鑰匙”。自登陸納斯達克以來，慧擇不斷在新產品、新服務、大數(shù)據(jù)和智能風控等領域積極投入，通過保險科技的嵌入來開發(fā)新的保險需求和保費增長點，形成良性商業(yè)循環(huán)。一方面，幫助保險公司控制理賠成本、降低運營成本，為用戶優(yōu)化線上保險購買及服務體驗;另一方面，在提升自身經營效率的同時，數(shù)據(jù)價值挖掘和變現(xiàn)相輔相成，這也使慧擇的平臺在百花齊放的互聯(lián)網保險經紀賽道持續(xù)領跑。

長短期雙催化劑，成長步入快車道

中金預計未來10年互聯(lián)網保險的發(fā)展將再造半個保險市場。按照25%的CAGR的中性估計(過去10年CAGR 83%)，未來10年內，中國互聯(lián)網保險市場規(guī)模將達到2.5萬億人民幣。一方面，隨著年輕、教育程度高、主動保障意識高、習慣在線消費的群體到達保險消費年齡段，互聯(lián)網保險的目標客群正在快速擴張;另一方面，未來10年互聯(lián)網保險的增量同時來自于切分部分傳統(tǒng)保險產品的增量(新業(yè)務)和互聯(lián)網保險獨有的新產品。

光大亦指出保險科技已進入發(fā)展新階段。其一，技術進步促使保險科技從原先渠道賦能轉向基礎設施變革;其二，資本逐鹿，風口已至。2019年全球/中國保險科技投融資額分同比增長了58%/24%，融資重心向成熟期保險科技企業(yè)轉移;其三，監(jiān)管規(guī)范敦促互聯(lián)網保險渠道良性發(fā)展。

著眼于短期，年初的公共衛(wèi)生事件已經在一定程度上改變了保險業(yè)態(tài)，加速了保險的線上化趨勢。消費者線上化購買行為的集中涌現(xiàn)，服務場景也得以大幅拓展，為專注于線上渠道拓展的保險科技平臺提供了茁壯生長的土壤，慧擇也有望因此受益，成長確定性顯著。此外，2021年保險業(yè)內多家壽險企業(yè)“開門紅”業(yè)務節(jié)奏的提速更有望使得慧擇短期內業(yè)績加速釋放。

最后從估值角度來看，線上保險經紀公司不承擔承保風險，收入以傭金為主，業(yè)內認為PS法更合適?；蹞窆善碑斍肮蓛r對應2.9倍2019財年市銷率，花旗給出的目標價10.6美元和光大目標價11.47美元分別對應3.9倍和4.2倍2019財年市銷率。