在逆風(fēng)中成長(zhǎng)的最佳案例，星巴克(SBUX.US)為何值得關(guān)注？

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，自衛(wèi)生事件開始以來，投資者就一直在尋找機(jī)會(huì)和公司，希望能在經(jīng)濟(jì)低迷期間認(rèn)識(shí)到有利因素，而不是預(yù)期的不利因素。這種搜索不僅圍繞著那些擁有數(shù)字化支持的現(xiàn)有模式的公司，也圍繞著那些有可能或最有能力適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力的公司。

不幸的是，并不是所有的企業(yè)目前的模式(例如Zoom)都是為當(dāng)前環(huán)境下的市場(chǎng)需求量身定做的。同樣，并非所有公司的模式或管理都足夠敏捷或靈活，以適應(yīng)這種需求的急劇變化。不幸的是，投資者無法預(yù)測(cè)未來，因此，看似有根據(jù)的和合乎邏輯的期望并不總是能夠?qū)崿F(xiàn)。然而，投資者可以展望未來，考慮過去，并努力發(fā)現(xiàn)未來幾年的良好增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

星巴克(SBUX.US)就是這樣的例子，盡管在社交禁令期間損失了大約30%的市值，但現(xiàn)在該股已經(jīng)恢復(fù)到衛(wèi)生事件之前的水平，而且憑借強(qiáng)大的基礎(chǔ)和嫻熟的管理，未來仍有望實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

從根本上說，星巴克的資產(chǎn)負(fù)債表非常強(qiáng)勁。就在兩年前，也就是2018年，星巴克與雀巢簽署了一項(xiàng)專利使用費(fèi)協(xié)議，以現(xiàn)金形式出售其消費(fèi)包裝商品的許可和分銷業(yè)務(wù)，該協(xié)議價(jià)值70億美元。

這種及時(shí)而偶然的注資增加了必要的流動(dòng)性，使星巴克在這個(gè)困難但機(jī)會(huì)主義的時(shí)期，在管理資本支出和其他現(xiàn)金流活動(dòng)方面有了額外的靈活性。

此外，在過去3年里，星巴克主要以股票回購(gòu)的形式向股東返還了大量資本，使其整體稀釋和流通股從2017年9月的1462萬股減少到2020年6月的1169萬股。

其次，星巴克的管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)一次又一次地證明，盡管星巴克規(guī)模龐大，但它仍然具有創(chuàng)造性、可塑性和靈活性——它會(huì)隨著時(shí)代的變化而變化，以滿足市場(chǎng)需求的變化。星巴克目前面臨的一個(gè)問題是，在人口更密集的地區(qū)，其門店面臨著比平時(shí)更長(zhǎng)的等待時(shí)間，導(dǎo)致這些主要客流量高的地區(qū)的銷售損失更嚴(yán)重。為了提高吞吐量，該公司計(jì)劃推出一個(gè)新的提貨商店網(wǎng)絡(luò)和支付方式，其中包括自動(dòng)支付功能和獎(jiǎng)勵(lì)積分系統(tǒng)。

星巴克首創(chuàng)了高效的兩人(收銀和咖啡師分開)生產(chǎn)線，極大地縮短了平均等待時(shí)間和可變性，成為運(yùn)營(yíng)管理的經(jīng)典案例。星巴克在運(yùn)營(yíng)上的成功并沒有導(dǎo)致停滯不前，因?yàn)楣疽呀?jīng)證明了它有能力通過各種手段在不同的地域和人口分布中成功地開設(shè)和有效地運(yùn)營(yíng)門店。

其中一個(gè)例子就是去年與阿里巴巴合作在中國(guó)推出的“Starbucks Now”模式。星巴克現(xiàn)在的成功表明，即使在一個(gè)歷來選擇茶作為其主要咖啡因飲料的國(guó)家，星巴克在向城市人口提供咖啡方面仍取得了多么大的成功。

作為整個(gè)餐飲業(yè)正奮力應(yīng)付減少產(chǎn)能限制和需求的不斷增長(zhǎng)，星巴克的能力和證明適應(yīng)多元化市場(chǎng)的歷史環(huán)境和創(chuàng)造新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)將2020年的阻力變成動(dòng)力。

未來的增長(zhǎng)在海外

雖然星巴克的歷史是在美國(guó)，但它的未來很可能是在國(guó)外，因?yàn)樗趯ふ也荒敲达柡偷氖袌?chǎng)。其中一個(gè)市場(chǎng)就是中國(guó)，中國(guó)已迅速成為星巴克的第二大市場(chǎng)，而且可以說是增長(zhǎng)潛力最大的市場(chǎng)。

許多人認(rèn)為，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)加劇，盡管星巴克的成功不可避免地導(dǎo)致了來自本地模仿者的競(jìng)爭(zhēng)加劇，但這一點(diǎn)不應(yīng)引起太大關(guān)注。如果這是一個(gè)值得高度關(guān)注的問題，中國(guó)將不會(huì)是世界上唯一的最大奢侈品市場(chǎng)。LVMH和其他奢侈品牌已經(jīng)證明，雖然本地模仿者可能能夠復(fù)制產(chǎn)品，但他們無法成功復(fù)制品牌或體驗(yàn)。

事實(shí)上，沒有任何一家像星巴克這樣以飲料為先的快餐帝國(guó)?！昂?jiǎn)而言之，星巴克的顧客購(gòu)買的不僅僅是飲料，他們購(gòu)買的是一種體驗(yàn)。

一種標(biāo)準(zhǔn)化的、受季節(jié)影響的、高質(zhì)量的、穩(wěn)定的體驗(yàn)，已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)星巴克品牌的標(biāo)志。星巴克在中國(guó)門店的快速增長(zhǎng)(見下表)不僅證明了過去的成功，也進(jìn)一步預(yù)示了未來的發(fā)展趨勢(shì)。

在與美國(guó)的Valor Siren Ventures投資1億美元之后(星巴克承諾為Valor Siren Ventures I投資1億美元)，星巴克還與中國(guó)紅杉資本(Sequoia capital china)簽署了一份類似的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議，投資于食品和零售技術(shù)領(lǐng)域，這表明該領(lǐng)域有望加快創(chuàng)新步伐。

與世界上最負(fù)盛名、最成功的風(fēng)險(xiǎn)基金合作，進(jìn)一步證明了星巴克不僅在善用資本，而且在不斷尋找新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和乘數(shù)效應(yīng)，無論是內(nèi)部開發(fā)的，還是外部獲取的。這些投資決定進(jìn)一步支持了星巴克強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)，他們?cè)诒３謶?zhàn)略重點(diǎn)的同時(shí)繼續(xù)多元化。公司沒有集中資源開發(fā)內(nèi)部技術(shù)或聘請(qǐng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資，而是選擇與現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)和企業(yè)家合作，他們的前沿理念可以成為游戲規(guī)則的改變者，同時(shí)公司尋求使其已經(jīng)經(jīng)過時(shí)間考驗(yàn)的商業(yè)模式經(jīng)得起未來考驗(yàn)。

雖然這種策略在紙面上對(duì)股東很有吸引力，但它在現(xiàn)實(shí)中似乎也發(fā)揮得很好，因?yàn)閂SV所投資的公司組合顯示出了巨大的前景和對(duì)星巴克整體業(yè)務(wù)的適用性。從植物性蛋白質(zhì)到城市農(nóng)業(yè)，每家公司都參與或圍繞著食品相關(guān)頻道的幾個(gè)趨勢(shì)主題之一，而隨著未來的展開，這些主題肯定會(huì)繼續(xù)獲得動(dòng)力。這一戰(zhàn)略中，星巴克不僅將繼續(xù)獲得資本收益，還能將相關(guān)的創(chuàng)新首先應(yīng)用在其店面，使公司在激動(dòng)人心的新領(lǐng)域和新渠道中進(jìn)一步有別于市場(chǎng)。

星巴克在中國(guó)不斷提高其品牌認(rèn)知度，并將自己融入中國(guó)的文化和社會(huì)，與此同時(shí)，其投資的公司也在不斷努力，提供越來越多的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。這種模式如果在中國(guó)繼續(xù)被證明是成功的話，那邏輯上講該公司將繼續(xù)采用類似的戰(zhàn)略，以擴(kuò)大其足跡，并繼續(xù)在不那么被滲透、不那么飽和的市場(chǎng)建立自己的品牌，同時(shí)繼續(xù)尋找全球增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

真正獨(dú)特的業(yè)務(wù)

如果消費(fèi)者認(rèn)為星巴克和其他主要的食品和飲料連鎖店一樣，那其應(yīng)該三思了。星巴克是唯一一家在全球范圍內(nèi)都有開店的咖啡店，它提供以下每一種產(chǎn)品，價(jià)格合理，利潤(rùn)可觀:

快速可靠的服務(wù)，咖啡，放縱的飲料和更多。

為咖啡愛好者提供優(yōu)質(zhì)的店內(nèi)體驗(yàn)。

第三方商店的瓶裝即食飲料(百事公司合作)。

以健康為導(dǎo)向的早餐和其他食品。

全豆和磨碎咖啡，雀巢膠囊與星冰樂。

雖然部分消費(fèi)者可能不喜歡星巴克，或者認(rèn)為它的質(zhì)量不如當(dāng)?shù)氐目Х鹊?。然而，提供一杯?dú)一無二的咖啡從來都不是星巴克的目標(biāo)。成為這個(gè)星球上最受歡迎和最具辨識(shí)度的咖啡店是它的目標(biāo)，從這個(gè)意義上說，它已經(jīng)并將繼續(xù)在沒有明顯威脅其立足點(diǎn)的情況下取得成功。

估值

現(xiàn)在投資者可以先關(guān)注一下在最近的收益電話會(huì)議上從管理層那里聽到的消息。

營(yíng)收增長(zhǎng)

管理層預(yù)計(jì)，美國(guó)和中國(guó)的收入將分別在21年第一季度和20年第四季恢復(fù)到疫情前的水平。這反映了消費(fèi)者對(duì)社交距離和安全程序的樂觀看法，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)根據(jù)這種新的“常態(tài)”做出相應(yīng)調(diào)整。

通過為門店模式配備更具適應(yīng)性的系統(tǒng)，我們可以合理地預(yù)期，隨著公司走出這個(gè)大流行時(shí)代，在未來幾個(gè)季度，所有門店的吞吐量將得到提高(同時(shí)保持這一額外的彈性層)和更快的銷售增長(zhǎng)。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

許多分析師質(zhì)疑，為何管理層預(yù)計(jì)在營(yíng)收回升一到兩個(gè)季度后，利潤(rùn)率就會(huì)回到衛(wèi)生事件前的水平。然而，這是完全有意義的，因?yàn)楣鹃_始意識(shí)到，如果不增加昂貴的安全規(guī)程，銷售水平不會(huì)恢復(fù)到正常水平，這將在短時(shí)間內(nèi)拖累利潤(rùn)。從長(zhǎng)期來看，這些安全措施在增加成本的同時(shí)，也將推高營(yíng)收——這是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)范例，因此利潤(rùn)率將會(huì)提高。

資本支出

隨著星巴克將老門店轉(zhuǎn)變?yōu)楦⒅匦l(wèi)生安全的模式，并開設(shè)以衛(wèi)生安全為導(dǎo)向的新門店，預(yù)計(jì)將增加資本支出。雖然這在一開始會(huì)損害現(xiàn)金流，但該公司今年早些時(shí)候利用較低的市場(chǎng)利率獲得了短期和長(zhǎng)期融資。

內(nèi)在價(jià)值

根據(jù)上述假設(shè)，貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值產(chǎn)生的公允價(jià)值價(jià)格為每股109美元。這個(gè)估值較當(dāng)前股價(jià)有23.5%的上漲潛力，這是一個(gè)很好的回報(bào)，尤其是在受打壓的食品行業(yè)。

總結(jié)

多年來，星巴克從事各種銷售渠道，但他們都圍繞著提供一個(gè)難忘和獨(dú)特的咖啡體驗(yàn)。說到全球咖啡品牌，星巴克的品牌是首屈一指的，投資者能想到第二家咖啡連鎖店嗎。雖然該股現(xiàn)在確實(shí)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但目前的估值似乎不僅公平，而且提供了一個(gè)很好的買入機(jī)會(huì)。隨著星巴克在國(guó)內(nèi)外的地位不斷鞏固，它能繼續(xù)發(fā)展壯大。