中信證券：小米(01810)有望受益于5G換機 中期成長空間進一步打開

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

智能手機市場格局變化：供應(yīng)鏈博弈加劇、小米(01810)有望受益于5G換機。

2020年以來，供應(yīng)鏈博弈加劇，受益于小米10、小10Pro等機型放量，小米智能手機向高端化演進，ASP提升。Q2當(dāng)季手機ASP 1116.3元，同比+11.8%、環(huán)比+7.5%。我們判斷，2021年受益于5G換機、產(chǎn)品周期、海外市場份額上升等因素，小米有望成為全球前三乃至前二的智能手機制造商，公司成長確定性較高，估值有望持續(xù)提升。

AIoT蓄勢：智能電視市場競爭力持續(xù)提升，大家電、可穿戴產(chǎn)品全面開花。

不同于手機產(chǎn)品，AIoT產(chǎn)品并非剛需，但以智能電視、智能家電、智能家居等產(chǎn)品的實際使用中，往往體現(xiàn)出使用習(xí)慣不可逆的特點。一旦消費者對智能家電建立起使用習(xí)慣，很難退回原來使用非智能產(chǎn)品的階段，因此AIoT產(chǎn)品表現(xiàn)出銷量穩(wěn)健增長、成長性扎實的特點。

小米智能電視Q2全球出貨280萬臺，連續(xù)6個季度位居中國大陸電視出貨量第一位，連續(xù)8個季度居印度智能電視市場第一，并進入波蘭、法國、意大利等市場，持續(xù)推出小米大師系列、小米透明電視等高端產(chǎn)品。

可穿戴方面，根據(jù)IDC，公司2019年出貨量4170萬個、市場份額12.4%，僅次于蘋果，可穿戴滲透率預(yù)期持續(xù)提升。

智能家居方面，我們估測公司2019年智能空調(diào)全年銷量近200萬臺，此外公司還發(fā)布了洗烘一體機、冰箱等高性價比智能產(chǎn)品，“空冰洗”正加快突破，中期有望向5%的市場份額突破。

互聯(lián)網(wǎng)收入將持續(xù)提升：手機放量驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)收入提升，電視等AIoT設(shè)備亦貢獻互聯(lián)網(wǎng)收入。

截至2020年Q2，公司MIUI月活達到3.4億（同比+23.3%），其中中國大陸月活為1.1億、海外月活為2.3億。伴隨小米中高端手機放量以及歐洲等海外市場銷量提升，公司互聯(lián)網(wǎng)ARPU有望提升，驅(qū)動業(yè)績增長。物聯(lián)網(wǎng)方面，當(dāng)前，公司AIoT平臺連接數(shù)2.71億，2020Q2米家App月活達到4080萬（同比+34.1%），其中非小米手機用戶占比67.9%；智能電視和小米盒子的月活為3200萬（同比+41.8%），付費用戶400萬（同比+33.1%）。

風(fēng)險因素：

智能手機市場競爭加劇的風(fēng)險；5G手機換機不達預(yù)期的風(fēng)險；國內(nèi)線下渠道拓展不達預(yù)期的風(fēng)險；大家電業(yè)務(wù)進展不達預(yù)期風(fēng)險；進入海外多地區(qū)面臨的政策監(jiān)管等風(fēng)險；廣告業(yè)務(wù)受經(jīng)濟不確定性影響的風(fēng)險；金融科技業(yè)務(wù)恢復(fù)不達預(yù)期的風(fēng)險等。投資策略：

我們持續(xù)看好小米集團“手機×AIoT”的戰(zhàn)略和經(jīng)營落地，盡管公司2020年業(yè)績受到衛(wèi)生事件影響，但2021年之后的收入、盈利成長空間已經(jīng)打開，公司成長具有較強確定性。小米有望在2021年成為全球前三乃至前二的智能手機制造商，5G換機和智能手機競爭格局變化將是主要驅(qū)動力；以電視為代表的AIoT持續(xù)放量，亦將驅(qū)動互網(wǎng)收入和盈利能力提升。

我們看好公司未來幾年的持續(xù)快速增長，上調(diào)公司2022年的盈利預(yù)測；但考慮衛(wèi)生事件對公司印度等海外業(yè)務(wù)的影響和新市場拓展中的費用增長、互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)業(yè)務(wù)滯后于手機業(yè)務(wù)增長，我們下調(diào)公司2020-2021年的盈利預(yù)測。調(diào)整后，公司2020-2022年Non-IFRS凈利潤預(yù)測為120/152/212億元（原預(yù)測2020-2022年為135/162/193億元）。

綜合考慮公司經(jīng)營性業(yè)績的成長性以及公司未來在全球手機市場潛在的地位提升可能性，我們認(rèn)為公司合理估值在2021年38倍PE，對應(yīng)市值接近6500億港元，上調(diào)目標(biāo)價至27港元，維持小米集團“買入”評級。

(編輯：李國堅)