中信證券：中金公司(03908)，獨(dú)樹一幟的中國投行

本文來自 微信公眾號“中信證券研究”。

憑借豐富的國際經(jīng)驗(yàn)和深厚的中國根基，中金公司(03908)成為具有全球影響力的中國投行；公司獨(dú)有的機(jī)構(gòu)化和國際化業(yè)務(wù)特質(zhì)，契合中國資本市場改革方向；中金是受益于行業(yè)變革的龍頭公司，中金A股也是長線配置不可或缺的標(biāo)的。

國際經(jīng)驗(yàn)融合中國實(shí)踐，鑄就中金25年輝煌

做中國自己的國際投行——這是中金公司設(shè)立之初便肩負(fù)的歷史使命，憑借國際經(jīng)驗(yàn)以及深厚的中國根基，25年來中金公司完成了眾多開創(chuàng)先河的交易，并深度參與中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展，成為中國企業(yè)走向全球市場和全球投資者投資中國的橋梁。在與中國相關(guān)的國際業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中金競爭力不輸外資投行，是具有全球影響力的中國投行。

凈資產(chǎn)回報(bào)率領(lǐng)先，機(jī)構(gòu)化和國際化特質(zhì)突出

在優(yōu)秀的業(yè)務(wù)能力和負(fù)債管理能力支撐下，2017-2019年中金公司ROE為7.5%、8.3%和8.8%，同期行業(yè)ROE為6.1%、3.5%、6.1%。中金也是業(yè)內(nèi)頗具機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)特質(zhì)的證券公司，2019年投資銀行、機(jī)構(gòu)股票業(yè)務(wù)和固定收益所代表的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)為中金貢獻(xiàn)超過70%的稅前利潤，國際業(yè)務(wù)收入占比超過20%。

站在新經(jīng)濟(jì)風(fēng)口的投資銀行

中金是注冊制改革和新經(jīng)濟(jì)上市潮的受益者，公司是最早在境外運(yùn)營項(xiàng)目的中國券商，為新經(jīng)濟(jì)公司提供境外上市和并購顧問服務(wù)，隨著A股發(fā)行制度改革和中概股回歸浪潮到來，中金成為獨(dú)角獸回歸的首選投行，深度參與阿里巴巴(09988)、小米集團(tuán)(01810)、中芯國際(00981)等新經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目。除了賣水人，中金也是淘金者，通過旗下子公司累計(jì)跟投浮盈24.6億元，是未來業(yè)績的重要保障。

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)蘊(yùn)含高增長潛力

2018年以來，股票業(yè)務(wù)板塊在公司稅前利潤的占比從22.2%升至37.8%，成為中金最大的利潤來源，也是利潤增長最快的業(yè)務(wù)板塊。中金正從交易執(zhí)行者，向交易工具創(chuàng)設(shè)者轉(zhuǎn)變，越來越多的動(dòng)用資產(chǎn)負(fù)債表，以滿足投資者多樣化策略需求，這與高盛等國際投行發(fā)展趨勢一致。資本稀缺問題解決后，“大馬拉小車”的中金公司有超越行業(yè)的成長潛力。

業(yè)務(wù)特質(zhì)契合市場改革，是受益于變革的行業(yè)龍頭

十八大以來，中央自上而下對資本市場改革做出部署，改革力度之大，前所未有。中國資本市場呈現(xiàn)：上市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、發(fā)行交易機(jī)制市場化、外資加速流入和投資者機(jī)構(gòu)化等趨勢。這非常符合中金公司以新經(jīng)濟(jì)投行業(yè)務(wù)、創(chuàng)投基金管理、機(jī)構(gòu)股票業(yè)務(wù)和跨境業(yè)務(wù)見長的特征，資本市場改革將把中金帶入黃金發(fā)展期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

股票市場超預(yù)期下跌，資本市場改革低于預(yù)期，瑞幸咖啡事件連帶影響。

投資建議：

長線配置不可或缺，相對估值PB區(qū)間2.4-2.6倍。我們預(yù)計(jì)2020/2021年中金公司EPS為1.27/1.48元；BVPS為13.02/14.50元。參照對標(biāo)組合估值及H股中金溢價(jià)水平，我們認(rèn)為A股中金PB估值均衡區(qū)間為2.4倍~2.6倍。由于股權(quán)集中于戰(zhàn)略投資者，流通比例較低，預(yù)計(jì)會產(chǎn)生一定的估值溢價(jià)。

（編輯：趙錦彬）