新股前瞻丨毛利率降40個(gè)百分點(diǎn)后 石墨極“大佬”Sanergy仍要融資擴(kuò)產(chǎn)能

通常一家公司要上市會(huì)選擇在經(jīng)營(yíng)較好的時(shí)期，但Sanergy Group Limited（下稱Sanergy）卻在產(chǎn)品毛利率腰斬再腰斬之后啟動(dòng)上市程序。

中國(guó)第四大超高功率石墨極制造商

據(jù)港交所9月24日披露，石墨電極制造商Sanergy向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，西證國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。

Sanergy招股書(shū)顯示，公司為超高功率石墨電極的全球制造商，客戶基礎(chǔ)遍佈全球超過(guò)25個(gè)國(guó)家，包括美洲、EMEA、APAC及中國(guó)的全球大型電弧爐鋼制造商，其于汽車、基建、建筑、電器、機(jī)器、設(shè)備及運(yùn)輸行業(yè)銷售其產(chǎn)品。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，石墨電極是一種耐高溫的石墨導(dǎo)電材料，該材料主要由油系或煤系針狀焦及煤焦油瀝青兩種原材料制成。石墨電極可傳導(dǎo)電流及發(fā)電，從而熔化高爐中的廢鐵或其他原材料以生產(chǎn)鋼鐵及其他金屬產(chǎn)品，主要用于制造鋼鐵。此外，石墨電極還是唯一一種電阻率低并耐受電弧爐內(nèi)熱梯度的材料。

按照制成品的不同原料及理化指標(biāo)，石墨電極可分為三類：普通功率石墨電極、高功率石墨電極和超高功率石墨電極。超高功率石墨電極的規(guī)格性能較佳，一般可承受每平方厘米25安培以上的電流強(qiáng)度，具有整體密度較高、有效電阻較低、撓曲強(qiáng)度較高、空隙總數(shù)較少、灰分較低等特點(diǎn)。

Sanergy于意大利及中國(guó)設(shè)有生產(chǎn)設(shè)施，實(shí)際年產(chǎn)能分別為16500公噸及14000公噸，公司可靈活地滿足全球各地客戶對(duì)石墨電極的需求及向彼等提供支援及技術(shù)服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，Sanergy于2019年全球超高功率石墨電極制造商中排行第九，市場(chǎng)份額為約1.5%及于2019年中國(guó)優(yōu)質(zhì)超高功率石墨電極制造市場(chǎng)排行第四，市場(chǎng)份額為約13.3%(按產(chǎn)量計(jì))。

產(chǎn)品售價(jià)下滑毛利率遭遇“滑鐵盧”

業(yè)績(jī)方面，2017-2019財(cái)政年度，Sanergy營(yíng)收分別為3360萬(wàn)美元、1.68億美元和1.51億美元。期內(nèi)利潤(rùn)分別為634萬(wàn)美元、7202萬(wàn)美元和516.3萬(wàn)美元。2019和2020上半年?duì)I收分別為9311萬(wàn)美元和6722萬(wàn)美元。

值得注意的是，Sanergy自2017年以來(lái)產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，2017年及2018年毛利率分別達(dá)到63.6%和62.5%，2019年毛利率大幅下滑至22.7%，并于2020年上半年進(jìn)一步下滑至13.6%。值得注意的是，公司凈利率于2020年為2.9%較2018年的42.8%下滑近40個(gè)百分點(diǎn)。

Sanergy在招股書(shū)中表示，公司的主要產(chǎn)品為超高功率石墨電極。業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)Q于石墨電極的價(jià)格。可能影響石墨電極價(jià)格的因素包括但不限于供需水平、針狀焦價(jià)格、國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況、出口管制、科技發(fā)展及電弧爐鋼制造業(yè)發(fā)展。其中，石墨電極價(jià)格過(guò)往一直受到全球電弧爐鋼制造業(yè)需求走勢(shì)及石墨電極供應(yīng)的影響。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2018年至2018年間石墨電極平均全球價(jià)格（不包括中國(guó)）由每噸3721.5美元增至每噸16054.9美元，預(yù)期于2020年減少至每噸5444.4美元，其后于2024年將增至每噸8185.7美元。因此，Sanergy在招股書(shū)中表示，無(wú)法保證石墨電極價(jià)格將維持穩(wěn)定或呈上升趨勢(shì)。若日后石墨電極價(jià)格下滑，公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到嚴(yán)重不利影響。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，石墨極價(jià)格下降一方面是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2019年，全球十大超高功率石墨電極制造商以產(chǎn)量計(jì)占全球市場(chǎng)份額約47.8%，而中國(guó)五大石墨電極制造商占中國(guó)優(yōu)質(zhì)超高功率石墨電極的總產(chǎn)量約93.9%。

與此同時(shí)，全球石墨電極及中國(guó)優(yōu)質(zhì)超高功率石墨電極市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2024年前，預(yù)期全球石墨電極市場(chǎng)有約20萬(wàn)噸的過(guò)剩供應(yīng)及中國(guó)優(yōu)質(zhì)超高功率石墨電極市場(chǎng)有約54600噸的過(guò)剩供應(yīng)。

短期來(lái)看，由于公共衛(wèi)生事件席卷全球，導(dǎo)致包括建造、房地產(chǎn)、機(jī)器及汽車業(yè)等多個(gè)行業(yè)停工。加上全球物流及運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)中斷，導(dǎo)致鋼產(chǎn)品需求下滑以至美國(guó)、歐洲及中國(guó)鋼制造商對(duì)石墨電極的需求下跌。Sanergy在招股書(shū)中表示，2020年第二及第三季，公司部分客戶的訂單有所延遲，公司部分產(chǎn)品延遲交付及若干客戶的銷量尚未恢復(fù)。隨著公共衛(wèi)生事件發(fā)展，可能令客戶減少或延遲或取消采購(gòu)訂單或延遲付款。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，外部環(huán)境變化影響給Sanergy的現(xiàn)金狀況帶來(lái)不利影響。2020年上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為1029.8萬(wàn)美元，較上年同期的2006.8萬(wàn)美元減少近5成。上半年公司投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額達(dá)到1262.5萬(wàn)美元，相當(dāng)于上年同期的近4倍。因此，Sanergy在上半年擴(kuò)大了融資，盡管如此公司截至2020年上半年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物仍然出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。

中國(guó)石墨電極消耗量提速或助Sanergy改善盈利能力

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，盡管遭遇不利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，Sanergy并未采取更加保守的經(jīng)營(yíng)策略。公司在招股書(shū)中表示，其目標(biāo)是維持在石墨電極行業(yè)的穩(wěn)固地位并成為全球超高功率石墨電極制造商。據(jù)此公司將加強(qiáng)已經(jīng)建立的客戶關(guān)系及進(jìn)一步擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)及擴(kuò)充產(chǎn)能。

招股書(shū)顯示，Sanergy的大部分客戶為位于超過(guò)25個(gè)國(guó)家的知名頂尖電弧爐鋼制造商，主要來(lái)自美洲、EMEA、APAC及中國(guó)。于2017年、2018年、2019年及2020年上半年，Sanergy五大客戶合共占總收益分別約82.6%、77.9%、47.2%及61.0%。最大客戶占同期總收益比重分別約35.4%、27.6%、16.9%及31.5%?？傮w來(lái)看，近兩年Sanergy對(duì)主要客戶的依賴度有所降低。

從行業(yè)角度來(lái)看，Sanergy擴(kuò)充產(chǎn)能的策略依據(jù)是未來(lái)石墨極市場(chǎng)需求將有所改善。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，未來(lái)，隨著電弧爐煉鋼行業(yè)的復(fù)蘇，石墨電極市場(chǎng)有望恢復(fù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2024年，除中國(guó)以外的全球石墨電極產(chǎn)量及消耗量預(yù)期將分別達(dá)到80萬(wàn)噸及97萬(wàn)噸，2019年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為2.4%及1.7%。

國(guó)內(nèi)方面，優(yōu)質(zhì)超高功率石墨電極的產(chǎn)量及消耗量于2019年分別達(dá)到8.6萬(wàn)噸和6.63萬(wàn)噸。未來(lái)，中國(guó)產(chǎn)量及消耗量預(yù)計(jì)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，并將于2024年分別達(dá)到19.1萬(wàn)噸和13.64萬(wàn)噸，自2019年起至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為17.3%和15.5%。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，未來(lái)，隨著中國(guó)制造商持續(xù)增加石墨電極產(chǎn)能，石墨電極產(chǎn)量預(yù)計(jì)將會(huì)快速增長(zhǎng)。此外，中國(guó)境外石墨電極短缺，大多數(shù)中國(guó)境外的電弧爐鋼制造商會(huì)使用中國(guó)的超高功率石墨電極及優(yōu)質(zhì)超高功率石墨電極。為滿足中國(guó)境外的石墨電極需求，預(yù)計(jì)會(huì)有越來(lái)越多的中國(guó)制造商積極擴(kuò)大產(chǎn)能，提高優(yōu)質(zhì)超高功率石墨電極的產(chǎn)量。

同時(shí)，中國(guó)優(yōu)質(zhì)超高功率石墨極售價(jià)將于2021年開(kāi)始反彈，預(yù)計(jì)到2024年提升至4.9萬(wàn)元人民幣/噸。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，Sanergy來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的收入于2020年上半年達(dá)到2387.8萬(wàn)美元，占總收入比重同比大幅提升至35.5%

未來(lái)，隨著中國(guó)優(yōu)質(zhì)超高功率石墨極需求改善及價(jià)格提升，Sanergy的盈利能力有望逐步改善，公司或由一家業(yè)績(jī)滯漲的公司轉(zhuǎn)而成為一家成長(zhǎng)性良好的公司。