3000億的海底撈(06862)到底貴不貴？

本文來自 微信公眾號“同人慧研”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

根據(jù)海底撈(06862)最新業(yè)績情況和開店情況，考慮目前餐飲消費市場逐漸恢復，我們對公司未來業(yè)績的盈利預測如下：

2020H1營收97.6億元，同比-16.5%。其中餐廳層面收入91.5億，占93.7%；零售業(yè)務1.8億元，占1.9%；外賣業(yè)務4.1億元，占4.2%。受衛(wèi)生事件影響，上半年凈利潤虧損9.6億元。門店擴張方面，上半年公司加速開店新開173家（中國大陸158家，大陸以外15家）。

收入端：

1、餐廳經(jīng)營收入：

（1）2020年：預計因衛(wèi)生事件影響逐步減弱，下半年餐廳經(jīng)營收入+47.3%，全年餐廳經(jīng)營收入+17.9%。分可比同店和非可比同店兩個維度，預計可比同店銷售額+39.3%，可比門店數(shù)量+81.5%，平均單店收入-41.2%。其中我們考慮：

一線城市同店翻臺率為3.7（-27.5%），同店客單價+0.5%；二線城市同店翻臺率為4.0x（-24.5%），同店客單價+1%；三線城市同店翻臺率為4.3x（-17.3%），同店客單價-1%（三線及以下城市受衛(wèi)生事件影響的恢復快于一二線城市，與現(xiàn)實情況相符）。

非可比同店的平均單店收入分城市層級，一線、二線、三線及以下分別-33%、-28%、-22%。

門店擴張方面：20H1公司加速開店，新開173家（原定300家），預計20年新開店將超過原定目標，在我們的盈利預測中，2020年新開店共350家。（20年開店數(shù)目前預期差異較大，券商的預測區(qū)間介于310-450家之間）。

（2）2021-2022年：預計2021年整體同店翻臺率恢復到與2019年持平或者略降的水平，客單價同比+2%。其次因2019/20年均處于門店快速擴張高峰期，成熟同店的業(yè)績貢獻在21/22年釋放出來，因此我們預計2021/2022年的餐廳經(jīng)營收入同比分別+83.2%、+27.0%。

2、其他業(yè)務：

（1）預計20-22年調味料產(chǎn)品及食材銷售收入+20%、+18%、+15%；

（2）預計20-22年外賣收入+80%、-20%、+25%；

（3）預計20-22年其他產(chǎn)品收入+50%、+35%、+20%。

成本端：考慮2020年受衛(wèi)生事件影響，剛性成本（原材料、人工、租金、折舊攤銷）占比提升，2021年恢復常態(tài)，之后年份逐年略有優(yōu)化。

因此，我們預計未來三年公司的盈利情況如下：2020-2022年收入增速分別為+19.0%、79.3%、26.8%；歸母凈利潤增速分別為-49.5%、+323.6%、+28.7%。

我們采用PE和DCF兩種估值方法：

1、PE估值法：基于2024年40x PE，按10%COE折現(xiàn)至2021年底，目標價為54.21港元，對應2021年50x PE。

2、DCF估值：采用3.13%的無風險收益率，風險溢價為6.87%，WACC為8.30%，永續(xù)增長率假設為3.00%，通過現(xiàn)金流折現(xiàn)計算出公司的股權價值為2728億人民幣，以港幣兌人民幣匯率0.87，折算出目標每股價值為58.84港元。

（編輯：曾盈穎）