安信國(guó)際： 太二恢復(fù)狀況良好，九毛九(09922)未來(lái)高速增長(zhǎng)可期

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主要內(nèi)容

九毛九集團(tuán)(09922)上半年收入9.5億人民幣，同比下降23%，凈利潤(rùn)虧損8869萬(wàn)，去年同期盈利7380萬(wàn)。截止6月末，公司共有門(mén)店321家，其中太二酸菜魚(yú)品牌161家，九毛九西北菜品牌105家，其他品牌55家。受到衛(wèi)生事件影響，公司從1月26日起全國(guó)門(mén)店關(guān)停，至4月才全部重啟。上半年太二平均翻座率為3.4，去年同期4.9，九毛九翻座率1.3，去年同期2.4。

太二品牌恢復(fù)情況良好，開(kāi)店計(jì)劃維持80家。

上半年太二收入6.7億，同比增長(zhǎng)24.6%，主要是門(mén)店擴(kuò)張帶來(lái)的增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)5200萬(wàn)，同比下降58%。截止8月太二同店收入較衛(wèi)生事件前增長(zhǎng)10%，其中外賣(mài)約占16%，堂食恢復(fù)94%，復(fù)蘇情況領(lǐng)先行業(yè)。太二能夠?qū)崿F(xiàn)如此迅速的恢復(fù)，安信國(guó)際認(rèn)為其年輕化定位、快周轉(zhuǎn)的商業(yè)模式以及大力推廣外賣(mài)助力很多，也表明即使經(jīng)歷衛(wèi)生事件，太二的品牌勢(shì)能依然強(qiáng)勁。上半年凈新增門(mén)店35家，全年仍舊維持80家的開(kāi)店計(jì)劃不變，明年計(jì)劃開(kāi)店100家。今年由于北京衛(wèi)生事件有所反復(fù)，公司將開(kāi)店名額更多用于新一線城市，同時(shí)也在下沉市場(chǎng)進(jìn)行嘗試，效果良好。在行業(yè)低谷期，公司充分利用資金充裕的優(yōu)勢(shì)，搶占有利店鋪，獲得了更優(yōu)惠的租金合約。同時(shí)，大力吸納餐飲人才，進(jìn)一步充實(shí)公司的團(tuán)隊(duì)實(shí)力。

九毛九品牌大幅收縮，有待整改完成后再出發(fā)。

九毛九西北菜品牌上半年收入2.6億，同比下降62%，門(mén)店從19年末的143家收縮至6月末的105家，主要是公司正在對(duì)九毛九品牌進(jìn)行重整，考慮衛(wèi)生事件的影響、管理難度和餐廳經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，決定關(guān)閉除廣東、海南以外的所有門(mén)店，聚焦核心區(qū)域，待整改完成后再考慮重新擴(kuò)張。九毛九的整改包括精簡(jiǎn)菜單品類(lèi)、加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)、調(diào)整品牌朝向年輕化定位、明確餐廳的西北菜主題等，還需等待一段時(shí)間才能看見(jiàn)成效，門(mén)店數(shù)量將維持在100家左右直至整改見(jiàn)效。集團(tuán)旗下的其他品牌尚在培育中，短期內(nèi)尚未看到大規(guī)模擴(kuò)張的可能性。

把控上游供應(yīng)鏈，保質(zhì)量、降成本。

公司于7月30日完成配售，共募集資金8.3億港元，認(rèn)購(gòu)股份占配售后總股本的4.8%。其中4.6億用于投資鱸魚(yú)供應(yīng)商，以確保鱸魚(yú)供應(yīng)的品質(zhì)和價(jià)格穩(wěn)定，公司不會(huì)實(shí)際參與養(yǎng)殖，但會(huì)全程監(jiān)督。安信國(guó)際認(rèn)為對(duì)上游的掌控能幫助公司減少食品安全事故，控制成本。

餐飲行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，但恢復(fù)程度弱于社會(huì)零售平均水平。

7月當(dāng)月限額以上餐飲企業(yè)零售額達(dá)到721億，同比下降8.2%，降幅較6月收窄4.7pct，1-7月累計(jì)零售額同比下降27%。7月當(dāng)月社會(huì)零售總額3.2萬(wàn)億，同比下降1.1%，1-7月累計(jì)零售額同比下降9.9%。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

安信國(guó)際認(rèn)為公司正處于高速擴(kuò)張階段，品牌勢(shì)能在不斷強(qiáng)化過(guò)程中，前期開(kāi)店的表現(xiàn)也證明公司有大規(guī)模復(fù)制的能力。安信國(guó)際預(yù)測(cè)20、21、22年凈利潤(rùn)分別為1.0、5.0、6.5億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.07、0.35、0.46港元。安信國(guó)際綜合考慮可比公司和DCF的估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.7港元，較當(dāng)前股價(jià)有17.2%的上漲空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：衛(wèi)生事件發(fā)生反復(fù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，發(fā)生嚴(yán)重的食品安全問(wèn)題。

（編輯：趙芝鈺）