數(shù)字科技第一股，京東數(shù)科上科創(chuàng)為何能享受龍頭估值溢價?

今年6月份，京東集團(09618)在萬眾矚目中回港上市，一度引領(lǐng)起中概股回港上市的話題熱議。上上市后也不負(fù)眾望，尤其是8月份發(fā)布中期財報之后，強勁的業(yè)績增長帶動股價起飛，并獲得眾多大行和投資機構(gòu)“買入”評級。

與此同時，京東集團還在孕育這另外一件大事，旗下公司京東數(shù)字科技集團(以下簡稱“京東數(shù)科”)沖刺A股科創(chuàng)板的步伐正在加快。9月11日，上交所科創(chuàng)板披露了京東數(shù)科招股說明書。招股書顯示，京東數(shù)科擬通過科創(chuàng)板發(fā)行不超過5.38億股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，此次募集資金的72%將用于與技術(shù)和數(shù)字化服務(wù)升級相關(guān)的項目。國泰君安證券和五礦證券為聯(lián)席保薦人。

作為業(yè)內(nèi)首家提出“數(shù)字科技”定位的公司臺，京東數(shù)科在過去的幾年里推出了一系列關(guān)于數(shù)字科技和AI的產(chǎn)品，包括推出京東金融云、建立AI實驗室、進(jìn)軍“智能城市”、進(jìn)軍機器人產(chǎn)業(yè)等，推動產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的進(jìn)程。

首提“數(shù)字科技”概念，投后估值達(dá)2000億

京東數(shù)科作為京東集團三大子集團之一，是一家以AI驅(qū)動產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的新型科技公司，為業(yè)內(nèi)首次提出“數(shù)字科技”概念的平臺。

京東數(shù)科以AI、數(shù)據(jù)技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等前沿數(shù)字科技為基礎(chǔ)，建立并發(fā)展起核心的風(fēng)險管理能力、用戶運營能力、產(chǎn)業(yè)理解能力和企業(yè)服務(wù)能力，為客戶提供“科技(Technology)+產(chǎn)業(yè)(Industry)+生態(tài)(Ecosystem)”的全方位服務(wù)，打造產(chǎn)業(yè)數(shù)字化“聯(lián)結(jié)(TIE)”模式。

智通財經(jīng)APPP觀察到，京東數(shù)科的業(yè)務(wù)和客戶已經(jīng)完成了各地區(qū)、多領(lǐng)域覆蓋。截至2020年6月末，公司累計服務(wù)4億個人用戶、600多家各類金融機構(gòu)和40余個城市的政府及其他公共服務(wù)機構(gòu)。

先進(jìn)的發(fā)展理念、豐富的技術(shù)儲備使京東數(shù)科獲得了資本市場的青睞。

2018年，公司完成B輪融資，估值超過1300億人民幣。今年6月26日的公告顯示，京東集團已與京東數(shù)科達(dá)成協(xié)議，將利潤分成權(quán)轉(zhuǎn)換為京東數(shù)科35.9%的股權(quán)，同時向京東數(shù)科增資人民幣17.8億元現(xiàn)金收購股權(quán)。 交易完成后，京東集團將持有京東數(shù)科共計36.8%的股權(quán)。這意味著，京東數(shù)科目前估值已接近2000億元。

數(shù)字化驅(qū)動未來發(fā)展，京東數(shù)科一馬當(dāng)先

智通財經(jīng)APP了解到，京東數(shù)科的誕生，源于公司管理層對當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展階段和未來發(fā)展要素的精準(zhǔn)把握。

在流量紅利逐步消失的背景下，傳統(tǒng)驅(qū)動元素的邊際效應(yīng)減弱。受上半年的公共衛(wèi)生事件影響，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的重要性進(jìn)一步提升，目前市場上具備相關(guān)能力的企業(yè)數(shù)量相對有限，但整體上向頭部企業(yè)聚集，頭部公司首先收益，未來也會成為最大受益者。

京東數(shù)科是市場上少數(shù)既懂得數(shù)字化價值又掌握數(shù)字化能力的公司。以AI、數(shù)據(jù)技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等前沿數(shù)字科技為基礎(chǔ)，京東數(shù)科在實體產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與升級過程中積累了豐富的經(jīng)驗，也具備深厚的行業(yè)Know-how。

京東數(shù)科已經(jīng)實現(xiàn)了業(yè)務(wù)方面的全方位布局，設(shè)立研究院，增大研發(fā)投入，目前已經(jīng)申請專利1900余項，在AAAI、IJCAI、CVPR、KDD、NeurIPS、ICML等國際AI頂級會議上共發(fā)表相關(guān)論文100多篇，在機器學(xué)習(xí)、計算機視覺、語音與自然語言處理等領(lǐng)域均取得世界級研究突破。

截至目前，京東數(shù)科已經(jīng)在相關(guān)領(lǐng)域取得了豐碩成果，發(fā)展成為業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿企業(yè)。

在金融機構(gòu)服務(wù)領(lǐng)域，京東數(shù)科服務(wù)于600家銀行、保險、基金、信托、證券等金融機構(gòu)，1000多家資管科技注冊機構(gòu)。累計為他們帶來了超200萬個人存款用戶，超過2200萬個人和小微企業(yè)貸款用戶以及超過1000萬張的信用卡發(fā)卡量，超7000億個人及小微企業(yè)存款，超17000億個人及小微企業(yè)短期貸款;累計為基金公司、證券公司帶來超過6700萬個人理財產(chǎn)品用戶，累計為保險公司帶來超過4500萬個人保戶。先后推出的京小貸、京保貝、新金采等金融產(chǎn)品在整個行業(yè)脫穎而出，首個區(qū)塊鏈ABS標(biāo)準(zhǔn)化解決方案和首批區(qū)塊鏈ABN標(biāo)準(zhǔn)化解決方案更是首開行業(yè)先河。在具備領(lǐng)先優(yōu)勢的智能風(fēng)控領(lǐng)域，京東數(shù)科的大數(shù)據(jù)風(fēng)控體系已積累各類風(fēng)險策略超過10萬個，可以幫助客戶每天提供4.7億次決策。

在商戶與企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，京東數(shù)科服務(wù)于100多萬家小微商戶、20多萬家中小企業(yè)、并幫助700家大型商業(yè)中心吸引了6000萬注冊會員。在2014年初首創(chuàng)的“京東白條”，至今仍是互聯(lián)網(wǎng)信用消費產(chǎn)品領(lǐng)域的常青樹，其年活躍用戶數(shù)保持著年復(fù)合增長率52.28%的高增長，借助這一產(chǎn)品，可以幫助商戶的用戶留存率提升約100%，人均訂單量提升約50%，交易額提升約80%;此外，京東數(shù)科還為12萬家企業(yè)提供了超過6500億元產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)，為1.4萬多家企業(yè)提供超過3300億元的票據(jù)貼現(xiàn)和流轉(zhuǎn)交易服務(wù)。

在智能營銷領(lǐng)域，京東數(shù)科擁有自營和聯(lián)盟媒體點位數(shù)超過1500萬，覆蓋全國超過300座城市的6億多人次;在智能城市領(lǐng)域，服務(wù)了超過40家城市公共服務(wù)機構(gòu)?；谥悄艹鞘胁僮飨到y(tǒng)，京東數(shù)科在雄安新區(qū)構(gòu)建起城市級別的數(shù)據(jù)底座“塊數(shù)據(jù)平臺”，成為全國的“數(shù)字化孿生城市的標(biāo)桿”;還為南通市政府建立了市域治理現(xiàn)代化指揮中心，成為“全國市域治理現(xiàn)代化標(biāo)桿”;將王府井步行街打造為 “中國首條線上線下融合的數(shù)字化商業(yè)街”。

數(shù)字科技第一股，京東數(shù)科用數(shù)據(jù)說話

京東數(shù)科科創(chuàng)板上市，科創(chuàng)板將迎來又一個科技巨擘。

科創(chuàng)板是獨立于主板市場的新市場，并且首次試點注冊制。注冊制是提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力、增強市場包容性、強化市場功能的一項資本市場重大改革舉措，因此對于中國資本市場而言具有重大的意義。相對主板，科創(chuàng)板對于中小企業(yè)尤其是新興創(chuàng)新科技企業(yè)等來說，融資環(huán)境更加寬松。

2018年京東數(shù)科B輪融資后估值1300億元，今年京東集團增資持股后，估值或達(dá)到2000億元。該估值目前在全部A股市場基本處于TOP50，在科創(chuàng)板目前僅有中芯國際超過2000億元。

于A股市場而言，京東數(shù)科上市的意義還不止于此，它還標(biāo)志著通過產(chǎn)業(yè)數(shù)字化促進(jìn)實體經(jīng)濟與數(shù)字經(jīng)濟的融合發(fā)展、助力新舊動能轉(zhuǎn)化的模式，已經(jīng)獲得了資本市場和行業(yè)的認(rèn)可;證明了以創(chuàng)新為驅(qū)動力，打破行業(yè)邊界，用技術(shù)連接不同場景、不同行業(yè)、不同客戶群體的數(shù)字科技商業(yè)模式已經(jīng)得到了充分驗證;體現(xiàn)出長期主義正在成為中國的資本市場的價值引領(lǐng)，穩(wěn)定、互惠的商業(yè)關(guān)系獲得市場的認(rèn)同;并且有助于以科技推動提升社會信用度，進(jìn)一步服務(wù)國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。

因此，京東數(shù)科是真正意義上的“數(shù)字科技第一股”，撇去這些戰(zhàn)略上的影響，京東數(shù)科還一直在用數(shù)據(jù)作背書，業(yè)績方面主要體現(xiàn)在營業(yè)收入的增長、收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、盈利能力的提升方面。

智通財經(jīng)APP觀察到，2017年至2019年及2020年上半年，公司營業(yè)收入分別為90.72億元、136.16億元、182.03億元及103.27億元，2017年至2019年年均復(fù)合增長率達(dá)到41.67%。

收入結(jié)構(gòu)方面，來自金融機構(gòu)數(shù)字化解決方案的營收在過去三年間的年復(fù)合增長率達(dá)到100.51%，來自政府及其他產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案的營收在過去三年間的收入年復(fù)合增長率達(dá)到了239.05%。公司通過主動的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略資源配置，增加金融機構(gòu)數(shù)字化解決方案和政府及其他產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案等業(yè)務(wù)上的投入，推動公司逐步轉(zhuǎn)向一家徹底的數(shù)字科技企業(yè)。

并且報告期間公司的盈利能力逐步提升，毛利率分別為54.69%、64.38%、65.77%和67.08%，呈上升趨勢，規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，公司商業(yè)模式得到驗證。

值得一提的是，京東數(shù)科的技術(shù)研發(fā)投入始終保持高速增長，大量的技術(shù)研發(fā)投入也奠定了京東數(shù)科在數(shù)字科技領(lǐng)域的人才優(yōu)勢，截至2020年6月，京東數(shù)科共有在崗員工數(shù)9989人，其中研發(fā)人員及專業(yè)人員占到公司員工總數(shù)的比例約為70%，研發(fā)人員的數(shù)量及薪酬水平逐年提升。

報告期內(nèi)研發(fā)費用分別為10.78億元、17.43億元、25.67億元及16.19億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為11.88%、12.80%、14.10%及15.67%。15.67%的研發(fā)投入占比，已經(jīng)達(dá)到國際互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭水平，在科創(chuàng)板年營收超百億元人民幣的公司中(含已申報)僅低于中芯國際，位列第二名，在整個A股市場超出95%的上市公司。

綜上所述，不論是基于行業(yè)前景、公司行業(yè)地位以及科技屬性，還是公司在業(yè)績方面的硬實力，上市后京東數(shù)科在估值上都將享受龍頭溢價。

另外關(guān)于京東數(shù)科上科創(chuàng)板，安信證券研究中心總經(jīng)理、計算機行業(yè)首席分析師胡又文分析認(rèn)為，公司聚焦于企業(yè)市場，在B端業(yè)務(wù)的廣度和深度方面具有領(lǐng)先的布局。從廣度而言，公司業(yè)務(wù)依托京東集團得天獨厚的資源優(yōu)勢，和京東零售、京東物流形成良好的客戶資源互導(dǎo)關(guān)系，覆蓋超600家各類金融機構(gòu)、超100 萬家小微商戶、超20萬家中小企業(yè)、超700家大型商業(yè)中心。從深度來看，雖然以金融科技起家，公司產(chǎn)品并不局限于用戶導(dǎo)流、信貸管理、收單和會員管理等解決方案，更是深入停車場智能化改造、商業(yè)中心數(shù)字化升級等垂直化領(lǐng)域，形成B端解決方案的深度覆蓋。

京東數(shù)科的上市是科創(chuàng)板服務(wù)國家戰(zhàn)略的體現(xiàn)，其脫胎于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，具有明顯的“流量”、“服務(wù)運營”等互聯(lián)網(wǎng)基因，借助資本市場的力量，將實現(xiàn)B端業(yè)務(wù)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型和升級。同時，其70%左右的研發(fā)人員占比，以及一直以來在AI、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈領(lǐng)域的前瞻布局，決定了其作為國內(nèi)科技龍頭企業(yè)在技術(shù)領(lǐng)域的長期競爭優(yōu)勢。