華西證券：廣汽集團(tuán)(02238)8月日系維持高增長(zhǎng) 自主銷量回升

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“汽車琰究”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

01事件概述

廣汽集團(tuán)(02238)發(fā)布2020年8月產(chǎn)銷快報(bào)：?jiǎn)卧缕嚺l(fā)總銷量18.06萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.2%，環(huán)比下滑1.8%。其中，廣汽本田銷量7.26萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26.2%；廣汽豐田銷量6.70萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.5%；廣汽乘用車銷量3.25萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.6%；廣汽菲克銷量3,201輛，同比下滑39.9%；廣汽三菱銷量5,002輛，同比下滑53.7%。公司2020年1~8月累計(jì)銷量118.91萬(wàn)輛，同比下滑9.9%，累計(jì)銷量下滑幅度收窄。

02分析判斷

廣本廣豐維持高增長(zhǎng) 自主品牌持續(xù)改善

4月以來(lái)公司產(chǎn)銷量規(guī)模明顯提升，6~8月批發(fā)總銷量均達(dá)到18萬(wàn)輛以上，7~8月批發(fā)總銷量恢復(fù)同比正增長(zhǎng)，明顯好于行業(yè)平均水平（根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，8月行業(yè)批發(fā)銷量同比+7%）。分板塊來(lái)看：1）廣汽豐田銷量同比維持快速增長(zhǎng)，環(huán)比有所下降，主力車型凱美瑞、雷凌、漢蘭達(dá)銷量平穩(wěn)，增量主要由新車型威蘭達(dá)貢獻(xiàn)；2）廣汽本田銷量同比恢復(fù)快速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)主力車型雅閣、繽智銷量均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，新車型皓影仍是最重要的增量來(lái)源；3）廣汽乘用車銷量同比恢復(fù)正增長(zhǎng)，環(huán)比繼續(xù)改善；4）廣汽三菱和廣汽菲克銷量同比仍維持較大幅度下滑。

產(chǎn)品大周期+換購(gòu)需求釋放 廣本廣豐競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著

2020年一線日系品牌廣汽本田、廣汽豐田均處于新產(chǎn)品大年，皓影、威蘭達(dá)分別于2019年末、2020Q1上市，成為今年重要的增量車型。2020版雙積分政策新增“低油耗乘用車”概念，利好HEV技術(shù)路線發(fā)展，皓影、威蘭達(dá)的HEV版上市便受到市場(chǎng)青睞，同時(shí)HEV技術(shù)有望向存量車型滲透，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。廣汽本田全新一代飛度已于8月上市，此前受排放升級(jí)影響老款飛度銷量下滑明顯，預(yù)計(jì)換代后月銷量有望恢復(fù)至1萬(wàn)輛以上。

從市場(chǎng)需求來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)增換購(gòu)比例提升，用戶平均年齡上市，日系品牌低耗油、售后低成本、高保值率等賣點(diǎn)鮮明，契合未來(lái)主流汽車消費(fèi)偏好，廣汽豐田、廣汽本田憑借品牌及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，將在持續(xù)向好的日系品牌擴(kuò)張中脫穎而出。

強(qiáng)化平臺(tái)化造車?yán)砟?自主品牌產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力改善

廣汽傳祺主力車型GS4自2019年底完成換代后銷量顯著提升，目前月銷量穩(wěn)定在1萬(wàn)輛以上，預(yù)計(jì)仍有提升空間。2020年6月，第二款基于GPMA架構(gòu)打造的GA8換代車型上市，GPMA平臺(tái)兼容轎車、SUV、MPV等車型，動(dòng)力系統(tǒng)兼容燃油車、PHEV、HEV等，除了外觀、內(nèi)飾升級(jí)外，新一代車型的燃油經(jīng)濟(jì)性（第四代發(fā)動(dòng)機(jī)熱效率超過(guò)42%）、智能化水平（搭載ADiGo 3.0智駕互聯(lián)生態(tài)系統(tǒng)）提升明顯，預(yù)計(jì)隨著其他車型基于GPMA架構(gòu)陸續(xù)完成換代，傳祺品牌綜合競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升，帶動(dòng)銷量逐步修復(fù)。

03投資建議

乘用車行業(yè)在“刺激政策+首購(gòu)釋放”雙重邏輯下需求回暖。4月以來(lái)公司產(chǎn)銷量規(guī)模快速回升，我們預(yù)計(jì)公司作為日系合資龍頭，將持續(xù)受益于廣汽豐田、廣汽本田新車型投放；自主品牌和廣汽菲克、廣汽三菱銷量企穩(wěn)，有望迎來(lái)邊際改善；新能源長(zhǎng)期貢獻(xiàn)增量。

維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利84.5/102.8/118.2億元，EPS 0.82/1.00/1.15元，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 12.5/10.3/8.9倍，H股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 7.0/5.8/5.0倍。鑒于公司日系占比高且品牌結(jié)構(gòu)占優(yōu)，繼續(xù)給予公司A股/H股2020年目標(biāo)PE 15/12倍，A股目標(biāo)價(jià)維持12.30元，H股目標(biāo)價(jià)維持11.16港元，均維持“買入”評(píng)級(jí)。

04風(fēng)險(xiǎn)提示

車市下行風(fēng)險(xiǎn)；老車型銷量下滑；新車型上市不達(dá)預(yù)期；汽車消費(fèi)刺激政策落地時(shí)間及效果不達(dá)預(yù)期；海外衛(wèi)生事件影響核心零部件供應(yīng)。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))