AH溢價處于高位，港股具備配置性價比

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港股市場回顧

1.1 港股市場表現(xiàn)

上周，中美PMI數(shù)據(jù)顯示兩國8月經(jīng)濟(jì)增長趨勢延續(xù)。國內(nèi)制造業(yè)連續(xù)擴(kuò)張，服務(wù)業(yè)受商業(yè)活動的復(fù)蘇進(jìn)一步回暖，美國經(jīng)濟(jì)反彈也略超預(yù)期，主要由金融、商業(yè)服務(wù)和科技行業(yè)帶動。上周四，美股市場暴跌，以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌近5%。

港股市場方面，科技股上周全線回調(diào)，周五又受美股市場悲觀情緒影響，市場出現(xiàn)短期劇烈波動。上周港股市場自周二開始持續(xù)走低，周五受美股拖累，單日跌幅達(dá)1.25%。全周累計(jì)跌2.86%，最終收于24695.45。與A股和美股相比，上周港股跌幅基本相當(dāng)，三大股市均出現(xiàn)大幅調(diào)整。美股方面，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)分別跌2.31%和3.27%。A股方面，滬深300下跌1.53%。

另一方面，繼8月28日南方東英恒生科技ETF上市，上周港股市場又添兩支恒生科技指數(shù)基金，分別由恒生投資與華夏基金推出，目前內(nèi)地多家基金已陸續(xù)正式上報相關(guān)產(chǎn)品。另外，港股通新一期標(biāo)的調(diào)整將于9月7日進(jìn)行，目前有百濟(jì)神州(06160)、信達(dá)生物(01801)、康基醫(yī)療(09997)等22支標(biāo)的確定納入，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)權(quán)重預(yù)計(jì)大幅上升。

分行業(yè)看，上周板塊波動劇烈，僅原材料業(yè)擴(kuò)大漲勢，其余行業(yè)均下跌。受美股科技股遭大量拋售影響，資訊科技業(yè)不復(fù)前幾周漲勢，上周跌幅達(dá)1.70%，其中跌幅最大的板塊是半導(dǎo)體和軟件服務(wù)。醫(yī)療保健業(yè)也受利空情緒影響，下跌2.68%，藥品及生物科技板塊跌幅最為明顯。非必需性消費(fèi)業(yè)跌幅最小(跌1.10%)，其中汽車板塊與媒體及娛樂板塊維持上周漲勢。

1.2 估值水平

上周恒生指數(shù)估值繼續(xù)上揚(yáng)，但周五出現(xiàn)明顯回落。截至9月4日，恒生指數(shù)整體PE為11.87倍，較上周五11.65倍小幅提升，相對估值處于2010年以來76.66%的水平。

從行業(yè)估值來看，消費(fèi)業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)與資訊科技業(yè)估值仍穩(wěn)居高位，非必需性消費(fèi)市盈率達(dá)92.7倍，位于2010年以來97.83%歷史分位，醫(yī)療保健業(yè)與必需性消費(fèi)業(yè)市盈率有小幅下降，其他行業(yè)估值變化不大。

1.3 資金流向

上周，南向資金流入規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，凈流入額達(dá)160.93億人民幣，與前一周相比增長31%。上周五，港股科技股承壓普跌，南向資金趁低位涌入，騰訊控股和美團(tuán)點(diǎn)評-W單日凈流入分別達(dá)9.98億元和7.73億元。

從活躍個股的南向資金凈買入數(shù)據(jù)來看，南向資金主要流向資訊科技、消費(fèi)和半導(dǎo)體，主要流出體育用品、電子元件和建材。南向資金凈買入排行榜中，騰訊控股、美團(tuán)點(diǎn)評-W、中芯國際、香港交易所和藥明生物躋身前五;凈賣出排行榜中，安踏體育、舜宇光學(xué)科技、中國建材、金山軟件和天能動力排名靠前。

1.4 投資者情緒

上周，美股暴跌為港股市場帶來壓力，市場謹(jǐn)慎情緒加劇。恒指波動率上周收于25.1，上升至2010年以來85.7%的歷史分位。AH股溢價水平震蕩上升，較前一周收盤漲1.19點(diǎn)，收于141.81點(diǎn)。

從板塊成交看，主板沽空比率上周有所回落，自17.24%降至16.10%。從板塊看，除工業(yè)外其他行業(yè)沽空比率均有所下降。金融業(yè)(17.6%)、電訊業(yè)(16.5%)與工業(yè)(16.2%)等周期性板塊的沽空比率仍居高位，其次為資訊科技業(yè)(15.5%)、能源業(yè)(14.7%)和公共事業(yè)(14.4%)。原材料業(yè)持續(xù)被看好，沽空比率最低。

上周，華夏恒指ETF收盤價為1.36港幣，仍保持溢價水平，但溢價率從前一周的0.48%降至0.02%。資金流量由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，凈流入額為133億港幣。FI南方恒指每日兩倍反向產(chǎn)品則在上周迎來大額流出，流出額達(dá)485億港幣，價格自6.13漲至6.39港幣，折價率自0.28%升至0.94%，反映出近期市場對后市的謹(jǐn)慎度上升。

港股新股上市跟蹤

港股上周及前周無新股上市。本周有3只新股上市，分別為農(nóng)夫山泉、百勝中國控股和濠江機(jī)電控股。下周有一只新股上市，為科利實(shí)業(yè)控股集團(tuán)。

農(nóng)夫山泉定于9月8日上市。

百勝中國控股定于9月10日上市。2016年底，百盛中國控股在紐交所上市，此次赴港上市為二次上市。本次上市定價為每股412港元，國際發(fā)售4023.42萬股，香港發(fā)售167.65萬股，募集資金合計(jì)172.7億港元。百勝中國控股為中國餐飲龍頭企業(yè)，目前在中國開店9900余家。旗下品牌兼具中餐和西餐，西餐品牌包括肯德基、必勝客、塔可貝爾、Lavazza 、COFFii&JOY等，中餐品牌包括黃記煌、小肥羊、東方既白等。從營收情況來看，2017-2019年百勝中國的總營收分別為77.69億美元、84.15億美元和87.76億美元，同比分別增加9.81%、8.32%和4.29%;歸母公司凈利潤分別為3.98億美元、7.08億美元和7.13億美元，同比變動-20.08%、77.89%和0.71%。受公共衛(wèi)生事件影響，餐飲業(yè)蕭條，2020年上半年百盛中國營收為36.56億美元，同比下降17.43%，凈利潤為1.94億美元，同比下滑51.5%。

濠江機(jī)電控股定于9月11日上市。發(fā)售價為每股1.00港元-1.20港元，國際發(fā)售1.125億股，香港發(fā)售1250萬股，合計(jì)發(fā)售1.25億股。濠江機(jī)電控股是澳門機(jī)電工程服務(wù)承建商之一，2019年公司營收水平在所在行業(yè)排名第五，市場份額占比約為1.9%。濠江機(jī)電2018年、2019年、2020前2月的營業(yè)收入分別為2.18億澳門元、2.37億澳門元、4851.3萬澳門元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2743萬澳門元、4053.8萬澳門元、809.9萬澳門元。公司收入主要來源于包括低壓系統(tǒng)工程、暖通空調(diào)系統(tǒng)工程、弱電系統(tǒng)工程的供應(yīng)以及安裝的機(jī)電工程服務(wù)，2018年、2019年、2020前2月機(jī)電工程服務(wù)收入分別占總營收的99%、97.9%以及99.1%。公司客戶集中度高，2018年、2019年、2020前2月五大客戶所產(chǎn)生的營收分別約占總營收的93.5%、87.6%及97.3%。

科利實(shí)業(yè)控股集團(tuán)定于9月15日上市。發(fā)售價為每股0.40港元-0.60港元，國際發(fā)售2.8125億股，香港發(fā)售股份3125萬股?？评麑?shí)業(yè)控股集團(tuán)的業(yè)務(wù)主要為按ODM (委托設(shè)計(jì)與制造或原始設(shè)計(jì)制造)模式從事設(shè)計(jì)、開發(fā)及制造個人護(hù)理及生活時尚電器。2018、2019及2020財年科利實(shí)業(yè)控股集團(tuán)的營收分別約為2.69億港元、3.12億港元和3.62億港元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別約為3015.7萬港元、3382.3萬港元和4335.6萬港元，凈利率分別為11.2%、10.8%和12%。

全球宏觀及流動性觀察

上周公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，全球制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，復(fù)蘇力度有所加大。就業(yè)市場仍然波動，但復(fù)蘇可期。事件方面，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議正在推動實(shí)施，美國卻對中國科技企業(yè)不斷發(fā)難，中美之間的摩擦仍存在不確定性。

中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，制造業(yè)、非制造業(yè)復(fù)蘇勢頭向好。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局8月31日公布的數(shù)據(jù)，8月份中國制造業(yè)PMI錄得51.0，較上月略降0.1個百分點(diǎn);8月份非制造業(yè)PMI錄得55.2，較上月上升1.0個百分點(diǎn);8月份綜合PMI錄得54.5，較上月上升0.4個百分點(diǎn)。三大指數(shù)已連續(xù)6個月保持在榮枯線之上，中國制造業(yè)、非制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動持續(xù)恢復(fù)。

中國中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動復(fù)蘇強(qiáng)勁。根據(jù)9月1日公布的最新數(shù)據(jù)，8月財新中國制造業(yè)PMI錄得53.1，較7月上升0.3個百分點(diǎn)，創(chuàng)下2011年2月以來新高。由于財新PMI的樣本以中小企業(yè)居多，因此該數(shù)據(jù)的大幅擴(kuò)張體現(xiàn)了中小企業(yè)復(fù)蘇前景明朗。

美國制造業(yè)、非制造業(yè)都在穩(wěn)步復(fù)蘇，但復(fù)蘇仍存在不確定性。9月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月Markit制造業(yè)PMI為53.1，低于預(yù)期的53.6和前值53.6。PMI維持在榮枯線以上，表明美國制造業(yè)仍在復(fù)蘇，但低于預(yù)期的數(shù)據(jù)也突顯出復(fù)蘇的不確定性。9月3日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月Markit服務(wù)業(yè)PMI為55，高于預(yù)期的54.7和前值54.8，創(chuàng)下2019年3月以來新高。服務(wù)業(yè)改善速度加快，但復(fù)蘇尚集中在金融、商業(yè)服務(wù)和科技行業(yè)，娛樂旅游行業(yè)活動仍然萎靡，復(fù)蘇步伐不平衡。

美國就業(yè)市場延續(xù)復(fù)蘇勢頭，首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)、持續(xù)申請失業(yè)金人數(shù)、新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率均好于預(yù)期。美國勞工部9月3日的報告顯示，在截至8月29日的一周中，首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)為88.1萬，較上周減少13萬，低于預(yù)測值的94萬。此次首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)大幅下調(diào)，主要是因?yàn)槊绹鴦诠げ空{(diào)整計(jì)算方式，加入就業(yè)季節(jié)性波動因素。截至8月29日當(dāng)周持續(xù)申請失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)為1325.4萬人，低于預(yù)測值的1400萬人和前值1453.5萬人。9月2日公布的8月ADP全美就業(yè)人數(shù)為42.8萬人，較7月的16.7萬人大幅反彈，但遠(yuǎn)低于預(yù)測值的100萬人。9月4日美國勞動統(tǒng)計(jì)局公布的8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為137.1萬人，略好于預(yù)期的135萬人，但遠(yuǎn)低于前值的173.4萬人。當(dāng)天美國勞動統(tǒng)計(jì)局還公布了8月美國失業(yè)率，數(shù)據(jù)為8.4%，低于市場預(yù)期的9.8%和前值10.2%。

美聯(lián)儲9月2日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書顯示，美國多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長，但增速放緩。汽車銷售、旅游及零售業(yè)有所改善，支撐消費(fèi)回暖。但部分地區(qū)消費(fèi)支出增長乏力，就業(yè)增長放緩，經(jīng)濟(jì)活動仍遠(yuǎn)低于公共衛(wèi)生事件前的水平。由于兩黨分歧，民眾普遍期待的財政刺激仍處于僵局，美國財政部長姆努欽9月1日在國會聽證會上表示仍應(yīng)達(dá)成有關(guān)進(jìn)一步財政刺激舉措的兩黨協(xié)議。

歐元區(qū)及英國維持較快復(fù)蘇速度，但普遍低于市場預(yù)期。9月1日公布的歐元區(qū)Markit制造業(yè)PMI為51.7，與前值持平，符合市場預(yù)期。德國8月Markit制造業(yè)PMI為52.2，低于市場預(yù)期和前值的53。法國8月Markit制造業(yè)PMI為49.8，低于市場預(yù)期和前值的49。法國8月制造業(yè)PMI不及榮枯線，制造業(yè)仍在萎縮之中。英國8月Markit制造業(yè)PMI為55.2，略低于市場預(yù)期和前值的55.3。英國服務(wù)業(yè)復(fù)蘇勢頭迅猛，英國8月Markit服務(wù)業(yè)PMI為58.8，低于市場預(yù)期和前值的60.1。

歐日就業(yè)市場尚無恢復(fù)跡象。歐盟統(tǒng)計(jì)局9月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)7月失業(yè)率為7.9%，略高于前值的7.8%，低于市場預(yù)期的8%。同日德國統(tǒng)計(jì)局公布的德國8月失業(yè)率維持在6.4%，符合市場預(yù)期。日本總務(wù)省9月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本7月失業(yè)率為2.9%，略高于前值的2.8%，低于市場預(yù)期的3%。

流動性方面，上周美元指數(shù)小幅上升，收于92.719。人民幣兌美元匯率上升229bp、歐元兌美元下降65bp，MSCI新興市場貨幣指數(shù)持續(xù)上升。利率方面，美國10年期國債收益率大幅波動，最低下行至0.63%隨后上行，以0.72%收盤，中國10年期國債收益率收漲5.1bp，中美利差擴(kuò)大5.41bp，維持高位。

(編輯：宇碩)