中信證券：比亞迪股份(01211)刀片電池爬產(chǎn)順利，“漢”銷量超出預(yù)期

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者：宋韶靈、陳俊斌、尹欣馳。

比亞迪股份(01211)新能源汽車8月銷售1.5萬輛，同比-8.6%，環(huán)比+1.2%。8月份，刀片電池產(chǎn)能爬坡順利，新車型“漢”交付量超預(yù)期。今年旗艦車型“漢”的推出，有望驅(qū)動品牌升級。此外，公司中性化戰(zhàn)略逐步推進，供應(yīng)鏈潛在價值巨大，隨著公司半導(dǎo)體、動力電池等重點業(yè)務(wù)分拆加速落地，料將推動價值重估，維持公司(A+H股)"買入"評級，繼續(xù)重點推薦。

9月7日，公司發(fā)布2020年8月汽車銷量快報。8月公司汽車銷售3.68萬輛，同比+2%，其中新能源汽車1.53萬輛，同比-8.6%，燃油車2.15萬輛，同比+11%。對此，我們點評如下：

新能源汽車月銷1.53萬輛，同比-8.6%，環(huán)比+17.2%，符合預(yù)期。

8月公司汽車銷售3.68萬輛，同比+2%，環(huán)比-7%;其中新能源汽車1.53萬輛，同比-8.6%，環(huán)比+1.2%，延續(xù)了環(huán)比回升趨勢，預(yù)計9月起公司終端銷售將保持同比、環(huán)比正增長。公司1-8月累計銷售汽車22.7萬輛，同比-23.1%;累計銷售新能源汽車9.1萬輛，同比-49.1%。

分類別看，8月份，新能源乘用車銷售1.4萬輛，同比-13%，其中純電0.94萬輛，同比-14%，插混0.46萬輛，同比-9.8%。8月新能源商用車銷售1274輛，商用車補貼政策環(huán)境回暖，繼續(xù)同比大幅+106%。燃油車方面，8月銷售2.15萬輛，同比+11%，主要是宋pro繼續(xù)保持熱銷以及宋MAX新款上市。受到下游需求回升帶動，8月公司動力電池裝機0.95GWh，同比+25%。

預(yù)計"漢"8月交付達4,000輛，超出市場預(yù)期。

公司今年最重磅車型--全新一代旗艦轎車"漢"已于7月上市，7月"漢"EV交付1200輛，公司官方公告8月漢交付量約4000輛，我們預(yù)計其中"漢"EV約2400輛，"漢"DM約1600輛，銷量超預(yù)期得益于刀片電池產(chǎn)能順利爬坡。"漢"作為公司中高端車型，爆款潛力體現(xiàn)，驅(qū)動公司品牌力提升，并引領(lǐng)公司新一輪車型周期。8月1日起，比亞迪新款宋MAX、升級版e2上市，28日宋PLUS開啟預(yù)售，同時唐、宋、元、e3等車型將改款，公司整體有望進入車型上行周期。

"刀片電池"引領(lǐng)行業(yè)，電池外供進入快車道。

今年3月底，公司發(fā)布了重磅電池技術(shù)--"刀片電池"，具有更高的能量密度、更低的成本，引領(lǐng)行業(yè)，并將首次搭載在全新的旗艦車型"漢"，未來有望推廣至全新秦 EV、秦 Pro EV 和宋 Plus等車型。進入2020年公司動力電池對外供應(yīng)開始加速，國內(nèi)方面，公司已經(jīng)配套長安、小康等車企，并已進入北汽新能源公告;海外客戶方面，已獲得豐田定點，并有望供應(yīng)福特、奧迪等全球知名車企。

DM全新平臺戰(zhàn)略發(fā)布，競爭力有望提升。

公司6月發(fā)布了DM全新平臺戰(zhàn)略，將推DM-p和DM-i兩個平臺，其特點分別是動力性與經(jīng)濟性，對動力性和經(jīng)濟性進行精細劃分后，能為不同需求的消費者提供更精準的選擇。隨著刀片電池和公司新一代電動平臺逐步推廣應(yīng)用，公司電動車產(chǎn)品競爭力有望提升，同時成本料將進一步下降，驅(qū)動公司成長。

風險因素：

公司新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期;新能源汽車政策波動;云軌推進不及預(yù)期。

投資建議：

維持 2020-2022年歸母凈利潤預(yù)測52/53/60億元，當前A股價格94.74元，對應(yīng)2020/21/22年49/49/43倍PE;H股價格85港元，對應(yīng)2020/21/22年39/38/34倍PE。公司全新旗艦車型“漢”交付超預(yù)期，刀片電池新技術(shù)爬產(chǎn)順利。公司2020年完成比亞迪半導(dǎo)體重組引戰(zhàn)，動力電池外供新客戶開拓加速。我們認為公司價值不僅體現(xiàn)在整車品牌，業(yè)務(wù)分拆有望推動公司成為“整車品牌”+“電動化解決方案供應(yīng)商”。比亞迪供應(yīng)鏈潛在價值巨大，隨著重點業(yè)務(wù)分拆加速落地，料將推動價值重估，維持公司(A+H股)“買入”評級，繼續(xù)重點推薦。

（編輯：張金亮）