東吳證券：海底撈(06862)外延內(nèi)生拓賽道，未來或迎多元增長(zhǎng)點(diǎn)

本文轉(zhuǎn)自“東吳證券”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)

事件：海底撈(06862)就收購(gòu)“漢舍中國(guó)菜”及“HaoNoodles”餐飲業(yè)務(wù)及資產(chǎn)股權(quán)簽訂協(xié)議，在品牌重組完成后，公司子公司將完成1.2億元收購(gòu)上海澍海80%股權(quán)、304萬美元收購(gòu)HN&THoldings的80%普通股等兩項(xiàng)收購(gòu)計(jì)劃。

投資要點(diǎn)：漢舍品牌重組，預(yù)計(jì)公司將于年底完成收購(gòu)。

目標(biāo)資產(chǎn)：據(jù)此前公告顯示，上海緣澍在北京、上海及杭州以“漢舍中國(guó)菜”品牌經(jīng)營(yíng)9家中餐廳（上海5家，北京2家，杭州2家，客單價(jià)150-180元），主打果木烤鴨，榮獲米其林推薦、上榜黑珍珠；

漢舍重組：上海澍海（分別由姚先生、朱先生持股60%、40%）將收購(gòu)上海緣澍所有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及餐廳，并控股漢舍業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)重組將于今年11月30日前完成；

海底撈收購(gòu)計(jì)劃：公司全資子公司四川新派將以1.2億現(xiàn)金收購(gòu)上海澍海80%股權(quán)，剩余20%將由朱先生持有。交易對(duì)價(jià)中100萬元將于漢舍協(xié)議生效15日內(nèi)支付給姚先生；5900萬元將于漢舍重組交割完成后15日內(nèi)支付給賣方；4500萬元、1500萬元將于完成市場(chǎng)監(jiān)管局注冊(cè)后15日給支付給姚先生、朱先生。

公司將收購(gòu)兩家HaoNoodle80%普通股，創(chuàng)始人朱蓉仍將持股20%。

目標(biāo)資產(chǎn)：HN&TLLC及HNLLC為兩家美國(guó)紐約州注冊(cè)公司，經(jīng)營(yíng)“HaoNoodle”、“HaoNoodleandTeabyMadamZhu’sKitchen”等兩家提供主打面條輕食、飲料及酒水的紐約餐廳；

HaoNoodle重組：截至重組前，HT&THoldings分別由朱女士、陳先生持股60%、40%，HN&TLLC分別由上海緣澍及朱女士持股51%、49%，HNLLC由HN&THoldings全資擁有。朱女士及上海緣澍將向HN&THoldings其所持HN&TLLC所有股權(quán)，重組完成后HN&THoldings將全資擁有HN&TLLC及HNLLC；

海底撈收購(gòu)計(jì)劃：公司全資子公司HaidilaoSingapore將分別以152萬美元向陳先生、朱女士收購(gòu)其各自所持HN&THolding40%的普通股（完成后海底撈合計(jì)持股80%，剩余20%將有朱女士持有）。

衛(wèi)生事件下火鍋主業(yè)加速擴(kuò)張，奠定業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)。受益于衛(wèi)生事件下購(gòu)物中心商戶倒閉，優(yōu)質(zhì)鋪位空出及更加優(yōu)厚門店租金條款，公司將加速開店驅(qū)動(dòng)火鍋業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，1H20簽約門店已達(dá)414家，全球經(jīng)營(yíng)門店數(shù)達(dá)到935家（凈開167家，門店環(huán)比+21.7%），簽約及拓店速度超預(yù)期；在持續(xù)簽約與人才梯隊(duì)建設(shè)的支持下，東吳證券預(yù)計(jì)下半年開店將繼續(xù)提速，預(yù)計(jì)20-22全年新開門店將達(dá)450/550/500家，疊加翻臺(tái)率逐步好轉(zhuǎn)（預(yù)計(jì)8月恢復(fù)至4以上），門店數(shù)量與效率提升將為公司業(yè)績(jī)提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。

外延內(nèi)生拓賽道，未來或迎多元增長(zhǎng)點(diǎn)。公司通過外延并購(gòu)、內(nèi)生創(chuàng)業(yè)等方式持續(xù)拓展新賽道

秉承“上馬不如賽馬”的理念，公司通過內(nèi)部創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在北京、西安、成都、鄭州等地試運(yùn)營(yíng)“十八汆”、“新秦派”、“撈派有面兒”、“佰麩私房面”等多個(gè)面館品牌，面館品牌均具有其標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)鏈體系的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，例如新秦派面館利用供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)可比市價(jià)便宜20～30%，預(yù)計(jì)未來單店模型打磨成熟面館品牌有望復(fù)制海底撈成功經(jīng)驗(yàn)，迎來快速發(fā)展。

漢舍中國(guó)菜及HaoNoodles收購(gòu)計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)將加速并完善公司在中高端面館賽道布局，幫助公司吸取更多面食品類及海外餐廳運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，并于與自身面館業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)多元增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：不考慮并購(gòu)帶來的業(yè)績(jī)?cè)龊?，預(yù)計(jì)2020-22年收入分別為288.4、574.2、784.5億元，同比增長(zhǎng)8.6%、99.1%、36.6%，預(yù)計(jì)20-22年歸母凈利分別10.4、51.1、71.6億元，同比增長(zhǎng)-55.5%、389.6%、40.2%，EPS為0.20、0.96、1.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為240、49、35倍。公司作為餐飲賽道的優(yōu)質(zhì)龍頭，中長(zhǎng)線角度持續(xù)推薦，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

衛(wèi)生事件反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。在衛(wèi)生事件疫苗仍未面世的情況下，可能存在衛(wèi)生事件二次大規(guī)模爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)餐飲產(chǎn)業(yè)造成較大沖擊，從而影響公司經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

消費(fèi)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。衛(wèi)生事件對(duì)中國(guó)及全球宏觀經(jīng)濟(jì)的打擊，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致消費(fèi)需求大幅下滑，從而引發(fā)公司經(jīng)營(yíng)基本面低于預(yù)期的潛在風(fēng)險(xiǎn)；

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)疲弱情況下，公司可能存在后續(xù)開店速度放緩、門店經(jīng)營(yíng)效益（客流/翻臺(tái)率/SSSG）不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：趙芝鈺）