中信證券：博通(AVGO.US)業(yè)績(jī)超預(yù)期，靜待蘋果 5G 手機(jī)上市

本文來自 中信證券

受基礎(chǔ)設(shè)施軟件解決方案業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，博通(AVGO.US)當(dāng)季財(cái)務(wù)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。依托在射 頻芯片、無線產(chǎn)品等方面的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司有望在半導(dǎo)體領(lǐng)域繼續(xù)保持領(lǐng)先 地位。中短期來看，蘋果等手機(jī)廠商 5G 手機(jī)的放量，料將帶動(dòng)公司射頻芯片出 貨量的增加；同時(shí)，云客戶及運(yùn)營商對(duì)公司無線產(chǎn)品需求的增加，有望持續(xù)帶動(dòng) 公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

事項(xiàng)：半導(dǎo)體企業(yè)博通于近日公布了 FY2020Q3 財(cái)務(wù)報(bào)告，當(dāng)季營收、凈利潤(rùn) 和業(yè)績(jī)指引均超市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

業(yè)績(jī)表現(xiàn)：業(yè)績(jī)、指引均超出市場(chǎng)預(yù)期。1）公司 FY2020Q3 營收 58.1 億美元 （同比+6%，環(huán)比+1.4%），高于市場(chǎng) 57.6 億美元的一致預(yù)期，主要是受衛(wèi)生事件的 影響，下游數(shù)據(jù)中心對(duì)公司芯片的需求增加。公司當(dāng)季 Non-GAAP 凈利潤(rùn) 34.35 億美元（同比+51%，環(huán)比+28%）。當(dāng)季毛利率&凈利率保持穩(wěn)定，其中毛利率 為 57%（同比+2%，環(huán)比+1%），凈利率為 12%（同比-1%，環(huán)比+2%）2）業(yè) 績(jī)指引方面，蘋果 5G 手機(jī)將于 10 月份上市，受益于芯片 ASP 的提升，公司 預(yù)計(jì) 2020 財(cái)年第四季度 GAAP 營收為 62.5-65.5 億美元之間（同比+8.2%至 13.4%），超出市場(chǎng) 61.8 億元的預(yù)期。

半導(dǎo)體解決方案：網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、寬帶業(yè)務(wù)、存儲(chǔ)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，射頻業(yè)務(wù)&工業(yè)業(yè) 務(wù)需求疲軟。1）半導(dǎo)體解決方案當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營收 42.19 億美元（同比-3.1%，環(huán) 比+4.76%），營收占比 72.5%。其中，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)方面，受益于公司新推出 Tomahawk 3 和 Trident 3 交換機(jī)，帶動(dòng)云客戶需求，使得網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)環(huán)比增長(zhǎng) 9%； 寬帶業(yè)務(wù)方面，受益于衛(wèi)生事件的影響，居家辦公帶動(dòng)公司新推出電纜調(diào)制解調(diào)器 DOCSIS 3.1、WiFi 6 產(chǎn)品出貨量持續(xù)提升，使得寬帶業(yè)務(wù)環(huán)比增長(zhǎng) 7%；射頻 業(yè)務(wù)方面，由于下游客戶推遲了手機(jī)的上市時(shí)間，使得當(dāng)季業(yè)務(wù)環(huán)比下降 4%； 存儲(chǔ)器存儲(chǔ)鏈接業(yè)務(wù)方面，受益于下游企業(yè)客戶對(duì)公司產(chǎn)品需求的增加，當(dāng)季 同比增長(zhǎng) 10%；工業(yè)業(yè)務(wù)方面，受衛(wèi)生事件的影響，下游客戶開工率下降使得其對(duì) 公司產(chǎn)品需求降低，導(dǎo)致工業(yè)業(yè)務(wù)環(huán)比下降 3%。2）中短期來看，后續(xù)隨著疫 情緩和、公司新產(chǎn)品的推出及下游企業(yè)開工復(fù)蘇，公司網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、射頻業(yè)務(wù)、 服務(wù)器存儲(chǔ)業(yè)務(wù)和工業(yè)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長(zhǎng)，電纜調(diào)制解調(diào)器和 WiFi6 寬帶業(yè)務(wù) 或?qū)⒊袎骸?/p>

基礎(chǔ)設(shè)施軟件解決方案：從芯片業(yè)務(wù)向企業(yè)軟件業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。1）近些年來，公司 加大了在企業(yè)軟件業(yè)務(wù)中的布局：2017 年收購 Brocade、2018 年收購 CA、2019 年收購賽門鐵克企業(yè)安全業(yè)務(wù)。其中，軟件解決方案當(dāng)季營收 16.02 億美元（同 比+40.5%，環(huán)比-6.6%），營收占比 27.5%。2）中長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為：公司 積極布局企業(yè)軟件業(yè)務(wù)，一方面降低了蘋果、三星等下游客戶的依賴度；另一 方面將在一定程度上提高公司的利潤(rùn)率。

中期展望：看好 5G 版本 iPhone 發(fā)布、云需求帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。1）公司射頻前端 及無線芯片廣泛用于手機(jī)：其中蘋果是公司重要客戶（2019 年?duì)I收占比達(dá) 20%）。2020 年 1 月，公司與蘋果簽署 3 年合作協(xié)議，為蘋果提供高性能的無線組件和模組，未來隨 著 iPhone 5G 版本的上市，將有助于公司營業(yè)收入的增長(zhǎng)。2）我們認(rèn)為，未來隨著云 用戶網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)、運(yùn)營商積極布局邊緣計(jì)算，下游對(duì)公司無線產(chǎn)品的需求持續(xù)提升，有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司營收的增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)，下游客戶需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：我們持續(xù)關(guān)注博通在射頻芯片、無線設(shè)備相關(guān)領(lǐng)域中的布局，隨著 5G 手機(jī)、 云數(shù)據(jù)中心的發(fā)展，公司有望持續(xù)受益。根據(jù)媒體一致預(yù)測(cè)，公司 FY2020-FY2022 年 營收分別為 237.06/255.68/267.03 億美元，F(xiàn)Y2020-FY2022 年 GAAP 凈利潤(rùn)分別為 24.05/40.89/52.74 億美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的 PE（GAAP）分別為 59/35/27 倍；2020-2022 年 Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為 98.10/111.03/119.46億美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE（Non-GAAP） 為 14/13/12 倍。

（編輯：曾盈穎）