中金：增程式為當(dāng)下理想汽車(LI.US)必然選擇，在大中型SUV細(xì)分賽道上更易突破

本文來(lái)自微信號(hào)“金車研究”，作者：中金汽車研究。

投資亮點(diǎn)

首次覆蓋理想汽車(LI.US)給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.50美元，對(duì)應(yīng)2021年7.9倍的EV/Revenue。理由如下：

? 先以需求定車型：以家庭用車作為出發(fā)點(diǎn)，細(xì)分市場(chǎng)更易實(shí)現(xiàn)突破。理想汽車圍繞家庭用車需求推出首款車型ONE，其所處的大中型SUV細(xì)分市場(chǎng)近年增速大幅高于行業(yè)，主要得益于1)二孩家庭比例提升，2)車型供給日益豐富創(chuàng)造需求，及3)汽車消費(fèi)持續(xù)升級(jí)。而理想ONE的高性價(jià)比配置、智能電動(dòng)車屬性，使其能夠和30萬(wàn)價(jià)位的傳統(tǒng)車企競(jìng)品進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，在目前大中型SUV細(xì)分賽道上更易實(shí)現(xiàn)突破。

? 再以車型定路線：面對(duì)兩難境地，增程式混合動(dòng)力是理想當(dāng)下的必然選擇。若選擇純電路線，續(xù)航里程、物料成本對(duì)于定價(jià)32.8萬(wàn)、7座SUV的理想ONE是不可協(xié)調(diào)的矛盾；若選擇PHEV，外購(gòu)/自研變速箱使得新勢(shì)力失去優(yōu)勢(shì)。增程式EREV技術(shù)難度更低，同時(shí)使理想保持了后續(xù)轉(zhuǎn)向純電動(dòng)的技術(shù)柔性，是當(dāng)下兼顧價(jià)格和家庭需求這個(gè)命題作文下的必然選擇。

? 財(cái)務(wù)分析：第一天起即以盈利為目的。即使在衛(wèi)生事件影響下，理想汽車在交付的第一個(gè)季度(1Q20)即實(shí)現(xiàn)了正毛利率，2Q20毛利率更是攀升至13.3%，表現(xiàn)好于國(guó)內(nèi)其他造車新勢(shì)力。費(fèi)用端，理想汽車嚴(yán)控費(fèi)用支出，費(fèi)用率表現(xiàn)和2014年的特斯拉相近，2Q20單車費(fèi)用更是低于特斯拉同期。我們認(rèn)為以上均體現(xiàn)了公司優(yōu)秀的財(cái)務(wù)管控能力。

我們與市場(chǎng)的最大不同?

? 我們分析購(gòu)買決策樹(shù)，認(rèn)為理想汽車當(dāng)下客群并非僅來(lái)自新能源車市場(chǎng)，而更多是來(lái)自傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)，這使得理想ONE較純電動(dòng)車擁有更廣闊的市場(chǎng)基數(shù)。

? 市場(chǎng)對(duì)增程式電動(dòng)路線較為陌生，我們認(rèn)為該技術(shù)路線不是專利也不是短板，而是當(dāng)下理想汽車的必然選擇。

潛在催化劑：伴隨銷售渠道下沉，理想汽車銷量有望持續(xù)攀升；伴隨成本攤薄和電池價(jià)格下降，公司盈利能力有望快速提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2020-22年EPS分別為-0.96元、-0.57元、0.51元。給予理想2021年7.9倍的EV/Revenue估值倍數(shù)，對(duì)應(yīng)21.5美金目標(biāo)價(jià)。首次覆蓋給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)存在32%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

兩年內(nèi)產(chǎn)品單一；新車推出不及預(yù)期；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；智能網(wǎng)聯(lián)和自動(dòng)駕駛技術(shù)發(fā)生顛覆式革新。