美聯(lián)儲(chǔ)定調(diào)繼續(xù)貨幣寬松，銅和黃金誰(shuí)會(huì)更高？

本文來(lái)自 微信公眾號(hào)“Stansberry貝瑞研究”，作者：Bill 、九萬(wàn)里，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

本文聚焦：

從3月23日的谷底算起，銅價(jià)的漲幅甚至超過(guò)了黃金的漲幅。

從金銅比、銅對(duì)抗通脹的能力以及銅的供需關(guān)系和庫(kù)存情況來(lái)分析，銅價(jià)仍將上漲。

風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)達(dá)不到預(yù)期，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面和銅的需求走低

貝瑞研究聲明：文中觀點(diǎn)繼續(xù)公開(kāi)數(shù)據(jù)調(diào)研，觀點(diǎn)僅供交流，不作為直接投資建議。

編者按：要說(shuō)最近最火熱的投資，黃金無(wú)疑會(huì)進(jìn)入前三名榜單。無(wú)論是中國(guó)大媽的金條子、金鏈子，還是黃金期貨、黃金ETF，還是黃金股，走勢(shì)都讓人仰望，直到八月份才開(kāi)始回調(diào)。最近有老讀者投資黃金大賺了一筆，特意翻出貝瑞研究在3月30日那一期的內(nèi)容，感謝貝瑞研究及時(shí)精準(zhǔn)的黃金白銀研究報(bào)告。要知道，3月30日，基本上是美聯(lián)儲(chǔ)宣布無(wú)上限量化寬松出臺(tái)后，剛剛解除美元流動(dòng)性危機(jī)，投資者還沒(méi)走出“拋售一切（包括黃金）”的恐慌，黃金開(kāi)始穩(wěn)步上升的起點(diǎn)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源于英為財(cái)情）

從上圖可以看出，美元指數(shù)自3月23日以來(lái)一路走低，截止9月2日已經(jīng)下跌了10%。黃金價(jià)格從3月23日至9月2日，漲幅達(dá)24.25%。再來(lái)看看銅的情況。倫銅現(xiàn)貨價(jià)格在3月23日觸及每公噸4635美元的低點(diǎn)，也就是標(biāo)普觸底的那一天。截至9月2日，價(jià)格為上漲44.87%。

你沒(méi)看錯(cuò)，自市場(chǎng)見(jiàn)底以來(lái)，銅的表現(xiàn)一直好于黃金。只是黃金的光芒過(guò)于耀眼，一般的投資者注意不到銅這個(gè)小弟。今天我們就來(lái)分析一下自市場(chǎng)觸底以來(lái)，為什么銅的漲幅會(huì)遠(yuǎn)高于黃金？

大家都知道，黃金具備三大屬性：貨幣屬性、金融屬性與商品屬性。其中貨幣屬性是黃金的根本屬性，尤其是亂世當(dāng)中，黃金比鈔票好使。電影當(dāng)中，尤其是抗戰(zhàn)諜戰(zhàn)片中，緊俏商品只收黃金，不收紙幣的橋段大家都不陌生了。到了現(xiàn)代社會(huì)，黃金的商品屬性則是最不重要的了。

我們?cè)賮?lái)看看銅。銅是熱和電的優(yōu)良導(dǎo)體，是不可缺少的工業(yè)金屬。除了石油，它可能是地球上最重要的資源。我們幾乎在經(jīng)濟(jì)的每個(gè)部門都使用銅。它是工廠、發(fā)電廠和輸電線路的重要組成部分。它存在于我們的家里、辦公室、電子產(chǎn)品和汽車?yán)铩?/p>

銅是全球定價(jià)的主要大宗商品。它具有很強(qiáng)的金融屬性與商品屬性，當(dāng)然，如果追溯到古代，銅也具有貨幣屬性，不過(guò)由于稀缺性不如金銀，它的貨幣屬性已經(jīng)是久遠(yuǎn)的歷史了。銅的商品屬性是它的根本，而由于它使用廣泛，它的價(jià)格對(duì)全球經(jīng)濟(jì)非常敏感。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為銅的價(jià)格是一個(gè)很好的預(yù)測(cè)整體經(jīng)濟(jì)健康的指標(biāo)。如果價(jià)格上漲，意味著需求強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)。反之，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需求強(qiáng)勁，則會(huì)促使價(jià)格上漲。幾年前，這個(gè)理論的擁護(hù)者授予金屬經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，因此銅也擁有了“銅博士”的綽號(hào)。

（貝瑞研究制圖）

接下來(lái)，我將從五個(gè)角度來(lái)分析銅的價(jià)格走勢(shì)：

1）銅價(jià)與經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系

2）黃金與銅的關(guān)系，金銅比

3）銅價(jià)與通貨膨脹的關(guān)系

4）銅的需求

5）銅的供應(yīng)與庫(kù)存

在展開(kāi)這五個(gè)角度的分析之前，讓我們先來(lái)回顧一下歷史。

在分析這次衛(wèi)生事件引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，人們總會(huì)要把時(shí)間軸拉回到2008年金融危機(jī)前后作對(duì)比，歷史的參考價(jià)值有時(shí)真的比想象中還大。

在銅的價(jià)格走出了這個(gè)深V以后，全球的銅企都開(kāi)始增產(chǎn)，尤其是中國(guó)和加拿大的新開(kāi)銅礦不斷增加，2013年開(kāi)始投入生產(chǎn)，導(dǎo)致了供給側(cè)快速增長(zhǎng)。而同時(shí)，全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有預(yù)期的那么樂(lè)觀，尤其是生產(chǎn)型實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，導(dǎo)致需求側(cè)緩慢增長(zhǎng)。前面說(shuō)過(guò)，銅價(jià)的決定因素和黃金白銀的價(jià)格因素不一樣，說(shuō)到底還是由其商品屬性的供需關(guān)系決定的。因此，在供過(guò)于求這個(gè)基本邏輯下，銅價(jià)從2011年的頂峰一路走低。直到2015年全球銅企減產(chǎn)自救，2016年中期倫敦金屬交易所的銅庫(kù)存量創(chuàng)下約14萬(wàn)噸的低點(diǎn)后銅價(jià)才算企穩(wěn)。

（圖表來(lái)源：LME官網(wǎng)）

當(dāng)我們粗略的了解了歷史價(jià)格、現(xiàn)在所在位置以及過(guò)去十幾年幾次大的周期調(diào)整的原因以后，我們開(kāi)始著手分析銅價(jià)的走勢(shì)。

根據(jù)銅博士是經(jīng)濟(jì)晴雨表的理論，銅價(jià)與經(jīng)濟(jì)基本面應(yīng)該是正相關(guān)的關(guān)系?？纯聪聢D，它將銅價(jià)與中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率以及美國(guó)的GDP增長(zhǎng)率做了對(duì)比，前者代表的是主要需求國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面，后者代表的是銅價(jià)主要定價(jià)國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面。

（數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行，貝瑞研究制圖）

我們可以看出，不論是和中國(guó)還是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面相比，銅價(jià)確實(shí)具有一定的正相關(guān)關(guān)系，可是，這種正相關(guān)并不是特別明顯，尤其是與中國(guó)這個(gè)銅的最大需求國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系，自金融危機(jī)以后，基本上沒(méi)有太大的相關(guān)性。

所以，銅價(jià)與經(jīng)濟(jì)基本面正相關(guān)這個(gè)理論聽(tīng)起來(lái)很合理，但實(shí)際上，這是一種簡(jiǎn)單化的觀點(diǎn)。只有在供應(yīng)量不變，需求是影響價(jià)格的唯一因素的情況下，這種方法才會(huì)奏效。

但世界比這復(fù)雜得多。即使需求強(qiáng)勁且不斷增長(zhǎng)，銅供應(yīng)的激增也可能導(dǎo)致價(jià)格下跌。同樣，即使需求持平或下降，由于停工造成的銅短缺可能導(dǎo)致價(jià)格上漲。此外，對(duì)金屬征收的貿(mào)易關(guān)稅也會(huì)影響其價(jià)格，而不管經(jīng)濟(jì)的整體健康狀況如何。

那么，現(xiàn)在全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期怎樣呢？這里，我們應(yīng)該強(qiáng)調(diào)預(yù)期，因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品的價(jià)格都是基于對(duì)預(yù)期的判斷，而不是現(xiàn)狀的反映。而預(yù)期判斷的改變則是金融產(chǎn)品價(jià)格變化的核心邏輯。衛(wèi)生事件爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)基本上已經(jīng)恢復(fù)了復(fù)工，雖然由于新增確診在各地反復(fù)出現(xiàn)，還未能全面復(fù)工，但是已經(jīng)離得不遠(yuǎn)了。歐洲的情況比較復(fù)雜，七月份眼見(jiàn)著曙光即將來(lái)臨，衛(wèi)生事件得到了很好的控制，可是最近好幾個(gè)國(guó)家的新增確診又開(kāi)始大幅攀升，法國(guó)又達(dá)到了日增4000例以上，西班牙更是超過(guò)了日增8000例，這使得本來(lái)逐漸明朗的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期又開(kāi)始不那么樂(lè)觀了。而美國(guó)，南美和印度的衛(wèi)生事件還在進(jìn)一步擴(kuò)散，暫時(shí)還沒(méi)有明朗的恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。我認(rèn)為現(xiàn)在的銅價(jià)基本上已經(jīng)反映了經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，不管是樂(lè)觀的國(guó)家還是預(yù)期悲觀的國(guó)家，在市場(chǎng)有效的假設(shè)下，已經(jīng)price in了。現(xiàn)在能改變經(jīng)濟(jì)預(yù)期的最重要因素就是疫苗。如果疫苗能在今年年底之前出來(lái)并大面積接種，可能會(huì)改變經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的根本預(yù)期。

如果我們要給銅價(jià)的看多和看空理由打分的話，經(jīng)濟(jì)基本面這一項(xiàng)，空方得一分。

金銀比、金銅比和金油比是大宗商品當(dāng)中三個(gè)重要指標(biāo)，反映的都是以黃金標(biāo)價(jià)的商品價(jià)值。大體上可以說(shuō)，金銀比反映美國(guó)的通脹水平，而金油比和金銅比則能反映出經(jīng)濟(jì)周期。金銀比飆升的時(shí)候說(shuō)明通脹的預(yù)期升高，而金油比和金銅比飆升時(shí)則是經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前兆。

由于油價(jià)的不穩(wěn)定因素更多，波動(dòng)率更大，所以金銅比這個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)區(qū)間穩(wěn)定的指標(biāo)就能更敏感的反映出經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

（數(shù)據(jù)來(lái)源Wind,貝瑞研究制表）

從上圖可以看出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退開(kāi)始，比如2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2015年中國(guó)股災(zāi)后（美國(guó)加息周期開(kāi)始），以及這次衛(wèi)生事件引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，金銅比開(kāi)始飆升。2008年只有少數(shù)幾天金銅比突破了0.3（以倫銅計(jì)價(jià)的比率），總體高位值和2015年金銅比高位值差不多，在0.28附近。之前很多學(xué)者一直認(rèn)為0.28是金銅比的一個(gè)極限值。但是，活久見(jiàn)。這一次，我們見(jiàn)證了0.34的金銅比，而且自從最恐慌的三月份達(dá)到0.34以來(lái)，幾個(gè)月居高不下。這兩個(gè)月才有點(diǎn)下降的趨勢(shì)

從過(guò)去幾次金銅比達(dá)到高峰后的走勢(shì)來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，恐慌消散，金銅比會(huì)逐漸回落到0.2左右的區(qū)間。然而這次衛(wèi)生事件對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是前所未有的，持續(xù)的周期也比以前長(zhǎng)，金銅比的下降速度可能會(huì)比前幾次危機(jī)慢。但是，總體來(lái)看，應(yīng)該還是在下降的通道。金銅比下降，最大的可能是兩者還將在相同方向運(yùn)動(dòng)，但是銅價(jià)上漲速度超過(guò)黃金。

那么，金銅比這一項(xiàng)，多方勉強(qiáng)得一分。

銅是全球定價(jià)的大宗商品，從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，銅價(jià)大致經(jīng)歷五輪周期，每輪上漲周期均伴有主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣寬松政策和通脹的擔(dān)憂。

從2008年金融危機(jī)看銅價(jià)對(duì)抗通貨膨脹

在衛(wèi)生事件之前，我們看到上一次美國(guó)政府大規(guī)模QE是在2008年秋季金融危機(jī)之后。當(dāng)時(shí)，隨著次貸泡沫破裂，從2007年底至2008年9月美國(guó)投行雷曼兄弟倒閉，美聯(lián)儲(chǔ)7次降息，累計(jì)下調(diào)超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)，但仍不足以應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻的金融和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。雷曼兄弟倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)將利率大幅下調(diào)至零，并將其維持了7年。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)大舉購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，以增加銀行體系的貨幣和信貸流動(dòng)。國(guó)會(huì)立即介入，通過(guò)了7000億美元的救助計(jì)劃（TARP），該計(jì)劃從銀行購(gòu)買不良資產(chǎn)，以防止經(jīng)濟(jì)徹底崩潰。

而經(jīng)過(guò)三輪所謂的量化寬松政策（QE），到2014年底，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從9750億美元膨脹到4.5萬(wàn)億美元。這些貨幣政策導(dǎo)致了歷史上最長(zhǎng)的牛市。標(biāo)普500指數(shù)從2009年3月的低點(diǎn)676點(diǎn)飆升至今年2月19日的高點(diǎn)3386點(diǎn)，漲幅達(dá)400%。

與此同時(shí)，銅價(jià)從2008年底的2809美元/公噸的低點(diǎn)，到2011年2月10179美元/公噸的歷史高點(diǎn)。在兩年多一點(diǎn)的時(shí)間里飆升了262%。

衛(wèi)生事件后時(shí)代的通脹預(yù)期

現(xiàn)在，讓我們回到2020年。二月份到三月份，標(biāo)普500指數(shù)在短短一個(gè)多月內(nèi)下跌34%，創(chuàng)歷史上最快的熊市。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)吸取以往分次降息效果緩慢的教訓(xùn)，一步到位，將利率降至零（這是其107年歷史上最大的“緊急”降息）。它還注入了1.5萬(wàn)億美元現(xiàn)金，以防止短期貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)“異?；靵y”。

但美聯(lián)儲(chǔ)的直升機(jī)撒錢還沒(méi)有結(jié)束。3月底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了無(wú)限量的量化寬松政策。它將無(wú)限量的購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和有抵押證券，以支持金融市場(chǎng)。此外，它還宣布了幾個(gè)小企業(yè)貸款計(jì)劃，并開(kāi)始購(gòu)買跟蹤債券市場(chǎng)的ETF?？傊?，根本的打法就是解決流動(dòng)性的問(wèn)題。

因此，自3月中旬以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)了近3萬(wàn)億美元，目前已超過(guò)7萬(wàn)億美元。許多分析師認(rèn)為，到今年年底，這一數(shù)字很容易達(dá)到10萬(wàn)億美元。這是上次金融危機(jī)期間達(dá)到的峰值的兩倍多。而這只用了不到半年。

與此同時(shí)，國(guó)會(huì)通過(guò)了一項(xiàng)2.2萬(wàn)億美元的刺激計(jì)劃，其中包括向大多數(shù)美國(guó)成年人發(fā)放1200美元的條款?，F(xiàn)在，國(guó)會(huì)正在就第二輪刺激計(jì)劃進(jìn)行談判（或者更確切地說(shuō)是爭(zhēng)吵）。目前美國(guó)債務(wù)總額高達(dá)26萬(wàn)億美元，令人瞠目結(jié)舌。聯(lián)邦政府并不是唯一不負(fù)責(zé)任的借款人。美國(guó)企業(yè)目前正背負(fù)著大約10萬(wàn)億美元的債務(wù)。個(gè)人信用卡債務(wù)增長(zhǎng)更快，超過(guò)1萬(wàn)億美元，學(xué)生債務(wù)則接近1.5萬(wàn)億美元。

不僅僅是在美國(guó)，全球各國(guó)央行都采取了同樣寬松的貨幣政策，中國(guó)的央行算是最克制的，行情相對(duì)獨(dú)立。目前，全球債務(wù)總額超過(guò)250萬(wàn)億美元，是全球GDP的三倍多。

接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么呢？

當(dāng)然是通貨膨脹。8月27日，美聯(lián)儲(chǔ)確定“平均通脹目標(biāo)制”，允許通脹在一定時(shí)期內(nèi)適度高于2%。貨幣寬松的政策不會(huì)改變。文章開(kāi)始的時(shí)候我講過(guò)黃金投資者的核心邏輯之一也是對(duì)抗通脹，而作為商品屬性強(qiáng)于金融屬性的銅，抗通脹的能力更強(qiáng)。在其他因素不變的情況下，隨著通脹預(yù)期提高，銅價(jià)比黃金漲得更快。

因此，銅價(jià)與通脹的關(guān)系方面，多方妥妥的得一分。

從需求的國(guó)家來(lái)看，2019年中國(guó)仍保持著全球一半的銅需求量。排在第二位至第五位的分別是美國(guó)，德國(guó)，日本和韓國(guó)。但是從消費(fèi)趨勢(shì)來(lái)看，前幾位的需求國(guó)消費(fèi)增速幾乎都在負(fù)增長(zhǎng)，連中國(guó)都只有1%的增長(zhǎng)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)）

根據(jù)智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)銅行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查及投資價(jià)值預(yù)測(cè)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：2019年韓國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣、德國(guó)銅消費(fèi)同比增長(zhǎng)-3.9%、-2.5%、-3.8%、-8.7%。印度、東南亞等新興市場(chǎng)銅消費(fèi)增速上升。過(guò)去5年馬來(lái)西亞、印度、泰國(guó)、越南平均消費(fèi)增速達(dá)到6.2%、4.6%、9.4%、20.5%，其中越南是目前全球銅消費(fèi)增速最快的國(guó)家。另外，近兩年巴西同消費(fèi)增速顯著提升，2018、2019分別達(dá)到8.6%、7.8%。該報(bào)告預(yù)測(cè)未來(lái)五年全球銅消費(fèi)增速在2%-2.5%之間。

由于受衛(wèi)生事件的影響，中國(guó)基本全面復(fù)工，銅的需求基本全面釋放，但是美國(guó)的衛(wèi)生事件遲遲得不到控制，導(dǎo)致銅的需求短期無(wú)法釋放。歐洲的衛(wèi)生事件出現(xiàn)反復(fù)，現(xiàn)在恢復(fù)經(jīng)濟(jì)會(huì)達(dá)到什么程度十分不明朗。而銅消費(fèi)增速較快的印度、巴西等國(guó)情況類似美國(guó)，其他亞洲國(guó)家情況稍好。總體來(lái)說(shuō)，由于中國(guó)占到需求的一半，相對(duì)于中國(guó)衛(wèi)生事件嚴(yán)重時(shí)，現(xiàn)在銅需求端的預(yù)期在逐步緩慢恢復(fù)，但是不要忘記，現(xiàn)在的銅價(jià)中已經(jīng)包含了這部分的預(yù)期。

現(xiàn)在，我們?cè)購(gòu)漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上分析一下銅的需求。智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)銅行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查及投資價(jià)值預(yù)測(cè)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：2019年中國(guó)電力行業(yè)占據(jù)42%的銅需求，是名副其實(shí)的大戶。年初國(guó)家電網(wǎng)投資計(jì)劃定在 4080 億元，和去年相比下降了 8.8%；但是在衛(wèi)生事件之后，這一計(jì)劃已經(jīng)修正至了 4500 億元，預(yù)計(jì)帶動(dòng)社會(huì)投資額9000億元，這意味著國(guó)家電網(wǎng)在下半年將會(huì)完成60%的計(jì)劃電網(wǎng)投資，電網(wǎng)投建將會(huì)提速。在這樣的背景下，銅需求基本面的未來(lái)展望依舊樂(lè)觀。

（數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)）

當(dāng)然，除了電力投資，其他行業(yè)，包括建筑、交通和家電電子等，雖然下半年的需求將高于上半年，但是全年的銅需求很難產(chǎn)生增速。汽車領(lǐng)域新能源汽車倒是一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，因?yàn)闊o(wú)論電池技術(shù)如何，每輛電動(dòng)車都需要一臺(tái)電動(dòng)機(jī)。銅線構(gòu)成了每臺(tái)電機(jī)的主要部件，比傳統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)的汽車多得多。一輛電池驅(qū)動(dòng)的插電式電動(dòng)汽車需要的銅大約是汽油動(dòng)力汽車的4倍。因此，無(wú)論哪種電池技術(shù)最終勝出，電動(dòng)汽車的崛起將在未來(lái)幾十年釋放出新的銅需求。但是新能源汽車在整體銅下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上比例有限。

因此，從需求的角度來(lái)判斷銅價(jià)是否繼續(xù)上漲，我覺(jué)得是非多非空，比較中性。

根據(jù)WoodMackenzie的數(shù)據(jù)，2019年全球銅礦產(chǎn)量為2073萬(wàn)噸，較2018年增長(zhǎng)9.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.4%。全球銅礦產(chǎn)量與儲(chǔ)量區(qū)域一致，主要集中在南美地區(qū)，其中智利產(chǎn)量占比28%，秘魯占12%。這兩個(gè)南美國(guó)家占了銅礦供應(yīng)的40%。目前，這兩個(gè)國(guó)家的衛(wèi)生事件還沒(méi)有得到控制，七月份時(shí)曾出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但八月份又達(dá)到了日增8000例的高峰。因此，秘魯?shù)膰?guó)家緊急狀態(tài)從三月份開(kāi)始，還將至少持續(xù)到9月30日。由于衛(wèi)生事件嚴(yán)重，很多大型礦山都只能達(dá)到80%的產(chǎn)能。原先秘魯政府預(yù)計(jì)三季度可以開(kāi)始滿負(fù)荷生產(chǎn)，現(xiàn)在還不知道要何時(shí)才能達(dá)到這一目標(biāo)。

智利目前的情況比秘魯稍好，基本上每日新增一兩千例，據(jù)智利銅業(yè)委員會(huì)預(yù)計(jì)今年銅產(chǎn)量將較之前一年減少大約6.94萬(wàn)噸，也即減產(chǎn)1.2%。

根據(jù)金源期貨的半年報(bào)告預(yù)測(cè)，全球主要銅礦企業(yè)大部分都降低了預(yù)期產(chǎn)量，這使得銅這一價(jià)格主要由供需關(guān)系決定的商品價(jià)格開(kāi)始快速上漲。

因此，從供應(yīng)和庫(kù)存的角度分析，多方妥妥的得一分。

回顧一下上面分析的影響銅價(jià)走勢(shì)的五個(gè)方面，多方得2.5分，空方得1分，還有一分保持中立。我們的結(jié)論是：由于銅的需求側(cè)預(yù)期在緩慢恢復(fù)，供給側(cè)出現(xiàn)短缺，伴隨庫(kù)存持續(xù)走低，以及銅作為對(duì)抗通脹預(yù)期的優(yōu)良品種，金油比創(chuàng)下歷史新高，銅價(jià)在中期來(lái)看還將上升。當(dāng)然，短期內(nèi)有回調(diào)是很正常的。

（編輯：曾盈穎）