中國華融（02799）不良主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展支撐長期向好

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月31日，中國華融（02799）發(fā)布2020年中期業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入總額人民幣456.88億元，凈利潤人民幣7.92億元，其中歸屬于股東凈利潤人民幣2.10億元，雖然同比下降，但收入、利潤結(jié)構(gòu)性調(diào)整，趨勢向好。2020年上半年，面對(duì)消化自身歷史問題疊加嚴(yán)峻外部形勢沖擊這樣的雙重考驗(yàn)，中國華融克服內(nèi)外部不利因素，實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)發(fā)展，體現(xiàn)了較強(qiáng)的發(fā)展韌性。

不良資產(chǎn)主業(yè)成為集團(tuán)業(yè)績穩(wěn)定中流砥柱

近年來，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，不良資產(chǎn)處置站上風(fēng)口，以中國華融為代表的四大AMC紛紛積極回歸不良資產(chǎn)主業(yè)。從數(shù)據(jù)上看，中國華融回歸主業(yè)、加快轉(zhuǎn)型、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)效果顯現(xiàn)，上半年實(shí)現(xiàn)不良債權(quán)資產(chǎn)收入210.7億元,同比增長2.9%。不良資產(chǎn)經(jīng)營分部業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)過6成，稅前利潤人民幣75.93億元，利潤貢獻(xiàn)195.35%。核心業(yè)務(wù)不良資產(chǎn)主業(yè)的平穩(wěn)增長，是中國華融未來業(yè)績向好的最大底氣。

收購處置和重組類業(yè)務(wù)為不良資產(chǎn)經(jīng)營分部核心，上半年收購處置類不良資產(chǎn)總額人民幣1804.36億元，較上年末增長4.66%，已結(jié)項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率15.2%，同比提升4個(gè)百分點(diǎn)。收購重組類業(yè)務(wù)規(guī)?；颈３址€(wěn)定，此類不良債權(quán)資產(chǎn)總額為人民幣3602.25億元，新增收購債權(quán)人民幣699.41億元，收購規(guī)模保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

同時(shí)，該公司的金融服務(wù)板塊發(fā)展勢態(tài)良好，核心牌照子公司表現(xiàn)穩(wěn)定，收入平穩(wěn)增長，銀行和金融租賃實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)合計(jì)收入人民幣142.92億元，同比增長5.37%。其中華融湘江銀行資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長，上半年實(shí)現(xiàn)稅前利潤人民幣21.56億元，同比增長9.05%。 

利潤降幅九成但下降規(guī)模相對(duì)有限

上半年，中國華融歸屬于股東凈利潤人民幣2.10億元，同比下降91.7%，但橫向比較來看，中國華融下降金額為23.09億元，與同業(yè)相差無幾。

綜合來看，中國華融利潤下滑的主要原因，一是新冠疫情和持續(xù)壓降非主業(yè)無優(yōu)勢的影響。資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)對(duì)中國華融上半年利潤拖累較大，上半年稅前利潤為人民幣-56.26億元，主要為非金子公司業(yè)務(wù)整頓清理，計(jì)提較大金額減值損失。隨著機(jī)構(gòu)清理的有序推進(jìn)、業(yè)務(wù)條線的有效整合，未來有望甩開包袱輕裝上陣。

二是上半年資本市場表現(xiàn)不及去年同期。其他金融資產(chǎn)和負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)同比下降93.9%。根據(jù)公開信息顯示，華融在上市公司股權(quán)投資布局上，多集中于航空、航天和船舶等軍工制造業(yè)，信息通訊、醫(yī)藥科技等新興行業(yè)。上半年部分資產(chǎn)價(jià)格受到外部市場影響出現(xiàn)暫時(shí)下跌，預(yù)計(jì)下半年隨著行情轉(zhuǎn)暖預(yù)期較強(qiáng)，該公司持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值虧損有望回升，從而提升整體盈利水平。

行業(yè)迎來發(fā)展窗口期 或?qū)㈤_啟潛在上行空間

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，截止2020年6月末，商業(yè)銀行不良貸款余額2.74萬億元，較2019年末增加3229億元，商業(yè)銀行不良貸款率1.94%，較2019年末的1.86%增加0.08個(gè)百分點(diǎn)。雖然年初以來中國不良貸款余額賬面增加不明顯，但由于經(jīng)濟(jì)下行影響的時(shí)滯性，加之宏觀政策的短期對(duì)沖，風(fēng)險(xiǎn)延緩暴露，預(yù)計(jì)在今后一段時(shí)期不良貸款余額將會(huì)持續(xù)上升。下半年，不良資產(chǎn)市場供給將繼續(xù)保持高位水平，逆周期、多元化的救助性金融服務(wù)需求增多，投資機(jī)會(huì)增多。

從市場格局來看，目前競爭主體主要以四大AMC為主，中國華融作為AMC龍頭，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力及可持續(xù)競爭優(yōu)勢。近年來成立的AIC與四大AMC業(yè)務(wù)形成差異化，不會(huì)對(duì)華融的盈利能力和利潤率形成影響。而外資AMC進(jìn)入不良資產(chǎn)一級(jí)市場還需時(shí)間，對(duì)市場的影響較小。

另外值得關(guān)注的因素就是政策層面的持續(xù)性驅(qū)動(dòng)，為不良資產(chǎn)行業(yè)構(gòu)建了良好監(jiān)管環(huán)境。金融監(jiān)管部門在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上更加注重防風(fēng)險(xiǎn)，出臺(tái)多項(xiàng)金融政策措施，全力對(duì)沖疫情影響，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。中國銀保監(jiān)會(huì)多次在公開場合指出要繼續(xù)加大不良資產(chǎn)處置力度，拓寬不良資產(chǎn)處置渠道，而中國華融等四大資產(chǎn)管理公司正是主力軍和主渠道。

下半年，中國華融在財(cái)報(bào)中稱，將緊扣“六穩(wěn)”“六?！币?，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，提早謀劃應(yīng)對(duì)銀行業(yè)不良資產(chǎn)大幅增長的監(jiān)管要求，積極把握宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期、不良資產(chǎn)窗口期和發(fā)展關(guān)鍵期，加快推進(jìn)不良資產(chǎn)主業(yè)轉(zhuǎn)型并優(yōu)化業(yè)務(wù)布局。一方面圍繞大不良拓展主業(yè)，另一方面創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，深化協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)不良資產(chǎn)盤活、處置，努力實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。近年來中國華融著力培育新動(dòng)能，發(fā)展動(dòng)力和質(zhì)量正在潛移默化發(fā)生改變。

綜上看來，該公司目前PB值僅為0.26倍，接下來是不良資產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)口，該公司盈利或?qū)㈤_啟上行空間，業(yè)績回升潛力出現(xiàn)，前景樂觀，可以持續(xù)關(guān)注、逢低配置。