中興通訊（00763）：二季度強勁復(fù)蘇，總體穩(wěn)健增長

本文來自“國信通信”，作者程成、馬成龍

摘要

中興通訊（00763）發(fā)布2020年半年報：上半年營業(yè)收入471.99億元，同比增長5.81%，歸母凈利潤18.57億元，同比增長26.29%。

Q2單季度收入257億元，同比增長15%，單季度歸母凈利潤10.77億元，同比增長111%，相較于Q1的負增長實現(xiàn)強勁復(fù)蘇。

受益5G建設(shè)，運營商及政企業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進

上半年，受益5G建設(shè)，公司運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入同比增長7.65%，在國內(nèi)三大運營商的5G二期招標中，公司穩(wěn)居第一陣營；此外，公司接入領(lǐng)域的PON、 FTTx、 100G 光傳輸網(wǎng)絡(luò)累計發(fā)貨量均居全球第二，視頻和能源產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了較好的增長。與5G基建同步進行的5G行業(yè)應(yīng)用的拓展，幫助公司政企業(yè)務(wù)亦實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，自研的服務(wù)器、視訊、數(shù)通、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)等核心產(chǎn)品得到了廣泛應(yīng)用。

毛利率波動較大，費用率有效控制，現(xiàn)金流改善明顯

公司整體毛利率較去年同期下降了5.79個百分點，主要由于在公共衛(wèi)生事件和國際貿(mào)易爭端的大背景下，公司國內(nèi)低毛利業(yè)務(wù)占比提升所致，運營商業(yè)務(wù)和政企業(yè)務(wù)毛利均產(chǎn)生了較大的下滑。在此背景下，公司加強控費，整體費用率較去年同期下降顯著，加之非經(jīng)營性利潤項的改善，最終公司利潤增速高于收入增速。公司上半年亦加強了應(yīng)收賬款的管理，經(jīng)營活動現(xiàn)金流較去年同期大幅提升。

看好5G建設(shè)大方向及公司管理改善，維持A股“買入”評級

全球5G業(yè)務(wù)已經(jīng)進入加速發(fā)展階段，據(jù)GSMA預(yù)測，全球運營商2020年-2025年資本支出總額1.1萬億美元，5G投資占78%，公司作為全球5G第一陣營供應(yīng)商，可充分受益這一趨勢。公司2020年提出實現(xiàn)有質(zhì)量的增長，注重盈利能力、注重現(xiàn)金流及財務(wù)質(zhì)量，管理提升明顯?？紤]到公共衛(wèi)生事件的影響，我們下調(diào)預(yù)測，2020-2022年歸母凈利潤由63/83/100調(diào)整為58/81/95億元，對應(yīng)A股31/22/19倍PE，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

5G建設(shè)不達預(yù)期風(fēng)險，核心器件受限風(fēng)險，公共衛(wèi)生事件加劇風(fēng)險

正文

二季度復(fù)蘇明顯，業(yè)績高增長

公司Q2恢復(fù)到正常增長軌道中，公共衛(wèi)生事件影響逐步消除，凈利潤增速表現(xiàn)優(yōu)異。

費用率穩(wěn)中有降

公司過去兩年費用率雖有波動，但有穩(wěn)步向下趨勢，和公司管理提升密不可分。

毛利率波動大，凈利率有穩(wěn)健上升勢頭

公司毛利率Q2下滑嚴重，來到近兩年的最低水平區(qū)間，但控費效果不錯，因此凈利率有穩(wěn)健上升勢頭。

可比公司估值

選取同行業(yè)可比公司估值對比如下，公司PE高于行業(yè)平均，主要系公司屬于核心通信主設(shè)備環(huán)節(jié)，有一定的溢價所致。

（本文編輯：孫健一）