滯后市場需求有望在下半年加速釋放，和諧汽車(03836)或迎估值修復(fù)

和諧汽車(03836)季度業(yè)績大逆轉(zhuǎn)。

8月25日，和諧汽車發(fā)布2020年上半年財報。數(shù)據(jù)顯示，其報告期內(nèi)的收入為57.55億元(人民幣，下同)，同比微降2.3%;其中，二季度收入為37.94億元，同比增長12.2%，該增速較一季度時的-21.9%已實(shí)現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)。

而收入反轉(zhuǎn)的背后，是豪華車市場的強(qiáng)勁反彈。數(shù)據(jù)顯示，在疫情得到控制后，豪華車品牌從3月開始便實(shí)現(xiàn)了連續(xù)的環(huán)比增長，且4-6月份的同比增速分別為16%、28%、27%;持續(xù)的高增速帶動豪華車市場份額升至14.8%，創(chuàng)下歷史新高。

作為港股市場中唯一一家只專注于豪華和超豪華品牌的汽車經(jīng)銷商，和諧汽車便受益于豪華車市場的強(qiáng)勁增長。不過，由于和諧汽車的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)集中于中西部地區(qū)，該等地區(qū)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程落后于華東華南，這導(dǎo)致消費(fèi)者的購車需求因復(fù)工復(fù)產(chǎn)的緩慢復(fù)蘇而有所滯后，這也是和諧汽車業(yè)績發(fā)布后股價未漲反而小幅下跌的主要原因。

但智通財經(jīng)APP認(rèn)為，購車行為有明顯的地域特征，滯后的需求不會消失，而將在經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)后加速反彈，這便意味著和諧汽車在下半年有望迎來市場需求的快速釋放。同時，豪華及超豪華車作為汽車市場中的高景氣細(xì)分車型，未來十年在國內(nèi)的滲透率仍有較大提升空間，聚焦于優(yōu)勢豪車品牌的和諧汽車有望于市場中切下更大蛋糕。

二季度業(yè)績強(qiáng)勢反轉(zhuǎn)

從整個汽車行業(yè)上半年的發(fā)展來看，疫情的爆發(fā)對其造成了直接沖擊。據(jù)中國乘用車協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，全國乘用車市場零售770萬輛，同比下降22.5%，行業(yè)整體承壓。豪華車亦在2月份出現(xiàn)同比下滑后，自3月份才開始V型反轉(zhuǎn)，4-6月的三個月中同比雙位數(shù)高增長。

專注于豪車與超豪華汽車的和諧汽車，其銷量數(shù)據(jù)則完美體現(xiàn)了行業(yè)的這一變化。一季度時，其新車銷量為4897臺，同比下滑26.7%;進(jìn)入二季度后，基于對行業(yè)發(fā)展的判斷，管理團(tuán)隊快速采取應(yīng)變措施，使公司成為少數(shù)能迅速從疫情中恢復(fù)的經(jīng)銷商。二季度時，和諧汽車的新車銷量為9716臺，環(huán)比翻倍，同比增長10.6%。一減一增之間，和諧汽車上半年的新車銷量僅同比下滑5.5%，與整個汽車行業(yè)的增速相比，展現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，雖然新車銷量下滑超5.5%，但來自汽車銷售的收入則基本持平。報告期內(nèi)，汽車銷售收入為50.21億元，較去年同期的50.48億微降0.5%。由于銷售收入的穩(wěn)定，和諧汽車的融資租賃業(yè)務(wù)得以持續(xù)滲透，該業(yè)務(wù)同比增長超30%至1532.6萬元。

而售后服務(wù)及其他的收入則下滑13.6%至7.18億元，這主要是因?yàn)橐咔槠陂g隔離的需要，使得車主需求減少，進(jìn)入下半年后，該業(yè)務(wù)有望改善。在售后服務(wù)及其他的拖累下，和諧汽車上半年時的總收入為57.55億元，同比微降2.3%。

但在總收入微降之際，期內(nèi)的股東凈利潤卻同比下滑17.98%至2.42億元。該下滑主要是兩方面的因素，其一，毛利率受疫情影響從9.8%下降至9%;其二，2019年上半年時，和諧汽車在其他收入及收益凈額項下錄得非經(jīng)常性的聯(lián)營公司貸款利息收入以及出售聯(lián)營公司收益合計約5000萬。若剔除該兩項非經(jīng)常性收入，股東凈利潤則與2019年同期基本持平。

聚焦優(yōu)勢品牌展開布局

分析完財報能發(fā)現(xiàn)，若剔除非經(jīng)常性收入項的影響之后，和諧汽車在二季度強(qiáng)勁增長的帶動下，實(shí)現(xiàn)了上半年業(yè)績與去年同期的持平。展望下半年，和諧汽車的收入有望保持二季度時的同比兩位數(shù)增長，這所以有此判斷，是基于對行業(yè)的發(fā)展趨勢以及和諧汽車布局的綜合考慮。

從行業(yè)來看，除上海、北京、江蘇、浙江四地的豪華車滲透率超20%達(dá)到海外發(fā)達(dá)國家水平外，包括安徽、江西、河南等地的豪華車滲透率仍低于全國平均水平，未來十年，國內(nèi)的豪華車滲透率將進(jìn)一步提升。而在2020年上半年時，在豪華、合資和自主三大板塊中,只有豪華車品牌銷量仍保持正增長，合資和自主品牌車型則分別下滑22%和30%。豪華車的高景氣，是汽車銷量高增長時代結(jié)束后的結(jié)構(gòu)性特征。

針對這一行業(yè)發(fā)展趨勢，和諧汽車積極圍繞豪車展開業(yè)務(wù)布局。截至目前，和諧汽車共代理14個豪華及超豪華品牌,旗下囊括寶馬、MINI、雷克薩斯、奧迪、捷豹、路虎、沃爾沃、林肯、之諾及阿爾法羅密歐10個豪華品牌和勞斯萊斯、賓利、法拉利及瑪莎拉蒂4個超豪華品牌。

上半年中，和諧汽車代理占比最大的寶馬(包括MINI)銷量與全國寶馬銷量的平均水平一致，第二大代理品牌雷克薩斯則以7.4%的增長幅度高于全國4.8%的銷量增速;超豪華品牌中的勞斯萊斯及賓利亦實(shí)現(xiàn)了21%、150%的收入增長。

而在網(wǎng)點(diǎn)布局方面，和諧汽車借助行業(yè)洗牌機(jī)會，于年初收購了三家豪華車經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，分別是昆明的法拉利網(wǎng)點(diǎn)，位于石家莊的賓利網(wǎng)點(diǎn)以及位于北京的奧迪網(wǎng)點(diǎn)。三家標(biāo)的均具有一定的稀缺性，其中法拉第網(wǎng)點(diǎn)為云南省唯一的一家，賓利網(wǎng)點(diǎn)也為河北省唯一的一家，這兩個品牌均為超豪華品牌，面對的消費(fèi)群體均為高凈值人群，在各自區(qū)域同樣的競品上少有競爭者。

報告期內(nèi)，和諧汽車新增4個網(wǎng)點(diǎn)至75個，覆蓋了全國36座城市，且目前已授權(quán)在建或待建的經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)有8個。待建店面儲備充足，為經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)逐步擴(kuò)大奠定基礎(chǔ)。

對于新授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)的地理位置，和諧汽車在財報中表示，將覆蓋南昌、武漢、南京等省會城市以及滄州、三門峽等有高增長潛力的城市，在鞏固公司在中西部地區(qū)領(lǐng)先地位的同時加速全國滲透。

估值較低有望迎戴維斯雙擊

由此能看到，面對豪華車未來的發(fā)展趨勢，和諧汽車一方面聚焦于代理有優(yōu)勢的豪華車品牌，一方面尋找潛力城市增加網(wǎng)點(diǎn)鞏固公司在全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，以提升公司的核心競爭力。

事實(shí)上，和諧汽車的擴(kuò)張相對穩(wěn)健，穩(wěn)扎穩(wěn)打，循序漸進(jìn)，并不盲目。公司欲通過加強(qiáng)精細(xì)化管理，強(qiáng)化內(nèi)部運(yùn)營能力，實(shí)現(xiàn)高效高質(zhì)的業(yè)務(wù)水平，以此增加客戶粘性及依賴度，從而提升公司汽車后市場產(chǎn)值。

而穩(wěn)健這一特點(diǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中展示得很明顯。截至2020年上半年時，和諧汽車的資產(chǎn)負(fù)債率為36.46%，對比同行業(yè)中的中升控股(00881)和永達(dá)汽車(03669)，二者同期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為65%、67.72%，較和諧汽車高出近30個百分點(diǎn)。這也意味著，一旦時機(jī)成熟，和諧汽車便有更大的空間實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，而公司聚焦于豪車市場所積累的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢便為擴(kuò)張奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。

但市場并未發(fā)現(xiàn)和諧汽車的真實(shí)價值，以8月27日收盤時的市值為參考，和諧汽車的PB僅有0.69倍，市值遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn);反觀中升控股和永達(dá)汽車，二者的PB分別為4.6倍、1.47倍，和諧汽車真實(shí)價值明顯被低估。

鑒于公司聚焦優(yōu)勢豪車品牌展開的業(yè)務(wù)布局以及上半年滯后的市場需求有望在下半年加速釋放，低估值的和諧汽車有望迎來戴維斯雙擊。