華泰證券(06886)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：投資收益同比大增，加碼數(shù)字化轉(zhuǎn)型

本文來自微信公眾號(hào)“中信建投非銀金融研究”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

事件

華泰證券(06886)披露2020年半年度報(bào)告。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入155.41億元，同比+39.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤64.05億元，同比+57.88%；加權(quán)平均ROE 4.98%，同比+1.16個(gè)百分點(diǎn)。截至上半年末，公司資產(chǎn)總額5941.64億元，較上年末+5.69%；歸母股東權(quán)益1250.56億元，較上年末+2.06%；BVPS 13.78元/股，較上年末+2.07%。

簡(jiǎn)評(píng)

投資收益同比大增，助力業(yè)績超預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)投資收益86.06億元，同比+171.28%，帶動(dòng)業(yè)績同比大幅增長。按照利潤表口徑，經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/投資業(yè)務(wù)凈收入占營業(yè)收入的比重分別為20%/5%/13%/11%/31%，投資業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)占比提升。

加碼數(shù)字化轉(zhuǎn)型，驅(qū)動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入27.92億元，同比+24.88%；實(shí)現(xiàn)利息收入47.07億元，同比+11.62%。公司繼續(xù)深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型：（1）漲樂財(cái)富通平臺(tái)在迭代升級(jí)中強(qiáng)化功能、深化貫通，上半年平均月活數(shù)達(dá)到847.80萬（同比+13.19%），位居證券公司類 APP 第一名；（2）新推出漲樂全球通平臺(tái)，增強(qiáng)海外交易及資產(chǎn)配置服務(wù)能力；（3）新推出全市場(chǎng)首個(gè)開放式的線上證券借貸交易平臺(tái)——融券通，打造數(shù)字化融券的全新模式。數(shù)字化平臺(tái)的發(fā)展推動(dòng)了客戶規(guī)模的大幅躍升，上半年末公司客戶總資產(chǎn)達(dá)3.92萬億元，同比+17%。而客戶規(guī)模的躍升，又驅(qū)動(dòng)了財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展：（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，客戶股票基金交易額14.62 萬億元，同比+31.77%，市占率由去年同期的7.51%增至7.72%，保持行業(yè)第一；（2）代銷業(yè)務(wù)方面，上半年公司金融產(chǎn)品銷售規(guī)模（除“天天發(fā)”外）2638.07億元，同比+57.30%；（3）兩融業(yè)務(wù)方面，上半年末公司融資融券余額769.62億元，較年初+14.60%，市占率由6.02%增至6.62%。下半年，公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成果有望持續(xù)兌現(xiàn)，而基金投顧業(yè)務(wù)的開展將加速投顧服務(wù)向買方模式轉(zhuǎn)型。

擁抱注冊(cè)制機(jī)遇，投行業(yè)務(wù)全面開花。上半年，公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入12.61億元，同比+108.88%。公司股權(quán)承銷業(yè)務(wù)立足生物醫(yī)藥、科技創(chuàng)新等重點(diǎn)行業(yè)，積極儲(chǔ)備科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制項(xiàng)目，業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展；按照監(jiān)管報(bào)表口徑，上半年實(shí)現(xiàn)IPO主承銷金額49.62億元，同比增長超10倍，實(shí)現(xiàn)增發(fā)主承銷金額174.98億元，同比+203.98%。公司債券承銷業(yè)務(wù)行業(yè)地位穩(wěn)中有進(jìn)，上半年實(shí)現(xiàn)主承銷金額1404.62億元，同比+18.89%。公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)聚焦高價(jià)值項(xiàng)目，上半年交易金額482.19億元，同比76.19%，行業(yè)排名第二。下半年，隨著注冊(cè)制的全面推行、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展和傳統(tǒng)行業(yè)的持續(xù)轉(zhuǎn)型，日益活躍的并購和融資活動(dòng)將為公司帶來寶貴機(jī)遇。

積極向主動(dòng)管理方向轉(zhuǎn)型，AssetMark無懼境外市場(chǎng)波動(dòng)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入15.76億元，同比+12.63%。上半年末，子公司華泰資管管理規(guī)模合計(jì)7176.05億元，較年初-1.11%；分類型來看，集資管理業(yè)務(wù)凈值型產(chǎn)品序列進(jìn)一步豐富，規(guī)模1496.69億元，較年初+1.53%；單一資管產(chǎn)品積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，規(guī)模4316.81億元，較年初-2.75%。AssetMark平臺(tái)資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到632.29億美元，較年初+2.63%；總計(jì)服務(wù)8474名獨(dú)立投資顧問，較年初+6.48%；總計(jì)服務(wù)的終端賬戶覆蓋了近18萬個(gè)家庭，較年初+10.44%。

金融投資規(guī)模較年初持平，投資收益率顯著改善。上半年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益53.95億元，同比+57.22%。上半年末，公司的金融投資規(guī)模為2882.95億元，較年初基本持平，且金融投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化不大，因而我們推測(cè)公司投資收益的高增長主要來源于收益率的改善。分類來看，公司的權(quán)益交易業(yè)務(wù)繼續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)業(yè)務(wù)模式全面向交易導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，堅(jiān)持去方向化；FICC交易業(yè)務(wù)持續(xù)構(gòu)建以客戶需求為導(dǎo)向、以交易為核心的FICC業(yè)務(wù)體系，積極推動(dòng)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)與合作；場(chǎng)外衍生品交易業(yè)務(wù)方面，上半年末收益互換交易業(yè)務(wù)存量名義本金為291.37億元，較年初+38.79%；場(chǎng)外期權(quán)交易業(yè)務(wù)存量名義本金為357.25億元，較年初+52.01%。

投資建議：維持 “買入”評(píng)級(jí)。券商板塊業(yè)績將持續(xù)受益于流動(dòng)性寬松和資本市場(chǎng)改革的催化，長期行情值得期待。證券業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，資本實(shí)力雄厚（2020H1凈資產(chǎn)排名行業(yè)前五）、風(fēng)控制度完善（連續(xù)3年獲得證監(jiān)會(huì)A類AA級(jí)評(píng)級(jí)）、創(chuàng)新能力突出（科創(chuàng)企業(yè)承銷、并購重組、財(cái)富管理、海外TAMP均有領(lǐng)先布局）的華泰證券將是首要受益者之一，治理機(jī)制的持續(xù)改善將加速其業(yè)績潛力的釋放。我們預(yù)測(cè)華泰證券(A股)2020-2021年BVPS為14.52元和15.56元，2020年末市凈率為1.8倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.14元，維持華泰證券“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定；貨幣及信用政策邊際寬松不達(dá)預(yù)期；資本市場(chǎng)改革進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。

(編輯：李國堅(jiān))