中金： 北京首都機(jī)場(chǎng)股份(00694)業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過(guò)，上調(diào)至跑贏行業(yè)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“楊鑫交運(yùn)觀點(diǎn)”，作者：趙欣悅 楊鑫 方舒。

投資建議

中金上調(diào)首都機(jī)場(chǎng)評(píng)級(jí)至跑贏行業(yè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)27.1%至7.50元港幣。理由如下：

北京首都機(jī)場(chǎng)股份(00694)中期業(yè)績(jī)落于預(yù)告上端，成本控制得力。上半年虧損7.4億元，落于預(yù)告的上端。收入端，上半年受衛(wèi)生事件影響，公司整體起降架次同比下降59.5%，旅客吞吐量同比下降73.6%(其中出境旅客吞吐量同比下降79.5%)，航空性收入同比下滑72%，非航空性收入同比下滑58%(其中零售收入同比下滑90%)。成本端，上半年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用同比下降6.9億元，降幅19.4%，其中特許經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)同比下降4億元，員工費(fèi)用、運(yùn)行服務(wù)費(fèi)和安保費(fèi)用均有不同程度的下降，成本控制得力。

衛(wèi)生事件使業(yè)績(jī)低點(diǎn)提前到來(lái)，未來(lái)盈利趨勢(shì)上行。受衛(wèi)生事件影響以及大興機(jī)場(chǎng)分流影響，中金預(yù)計(jì)上半年為公司未來(lái)5年的業(yè)績(jī)低點(diǎn)，中金認(rèn)為下半年有望部分確認(rèn)免稅保底(具體金額視公司與中免談判結(jié)果而定)，隨著國(guó)內(nèi)航空需求持續(xù)恢復(fù)、國(guó)際需求邊際改善，下半年業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善(中金預(yù)計(jì)2020年公司有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.6億元，如果完全沒(méi)有免稅保底，估計(jì)全年虧損3.3億元)。往后看，隨著衛(wèi)生事件和大興機(jī)場(chǎng)分流影響逐漸減小以及消失，中金認(rèn)為公司旅客量和起降架次有望持續(xù)回升，帶動(dòng)盈利趨勢(shì)上行。

中金預(yù)計(jì)公司2025年盈利有望恢復(fù)至2019年水平，5年年化15%以上回報(bào)可期。中金當(dāng)前預(yù)測(cè)2025年北京首都機(jī)場(chǎng)1)旅客吞吐量約為8700萬(wàn)人次，較2019年略有下降;2)免稅銷售額為127億元，6年年均增長(zhǎng)6.7%，出入境旅客量較2019年下降8%，客單價(jià)(免稅銷售額/出境旅客吞吐量)年均上漲8%;3)成本較2019年年均增長(zhǎng)4%。中金認(rèn)為公司有望在2025年回到2019年24億元的凈利潤(rùn)水平，20倍市盈率對(duì)應(yīng)530億港幣市值，相較當(dāng)前市值5年年化15%以上回報(bào)可期。

中金與市場(chǎng)的最大不同?中金認(rèn)為上市公司與母公司新簽訂的國(guó)際零售關(guān)聯(lián)交易合同不會(huì)比當(dāng)前合同條款更不利于上市公司。

潛在催化劑：疫苗成功研發(fā)或加快航空需求的恢復(fù)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年17.6倍P/E。維持2020、2021年盈利預(yù)測(cè)不變，考慮2020年為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，2021年開(kāi)始逐年恢復(fù)，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，可給予較高估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)27.1%至7.50元港幣，對(duì)應(yīng)2021年24.2倍市盈率，較當(dāng)前有41.5%上漲空間。

風(fēng)險(xiǎn)

公司成本大幅增長(zhǎng);與母公司新簽訂的國(guó)際零售關(guān)聯(lián)交易金額上限高于預(yù)期;免稅收入不及預(yù)期;航空需求進(jìn)一步惡化。

財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率

圖表1: 業(yè)績(jī)拆分

圖表2: 業(yè)績(jī)回顧

圖表3：歷史P/E

圖表4：歷史P/B

圖表5：可比公司估值表

（編輯：玉景）