中信證券：海螺創(chuàng)業(yè)(00586)業(yè)績符合預(yù)期，布局非水泥窯協(xié)同處置領(lǐng)域

本文來自 中信證券。

海螺創(chuàng)業(yè)(00586)2020H1 業(yè)績 1.92 元，符合預(yù)期。環(huán)保主業(yè)表現(xiàn)突出，主營凈利潤占比同 比提升 2.4 個 pct 至 16.1%；堅持雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，固廢處置/垃圾焚燒新增產(chǎn)能 214/148 萬噸/年；布局飛灰水洗、油泥處置等非水泥窯協(xié)同處置領(lǐng)域，提升一 站式服務(wù)能力。維持 2020~2021 年凈利潤預(yù)測 76.9/86.0 億元，新增 2022 年 凈利潤預(yù)測 99.6 億元，維持 40.80 港元的目標(biāo)價及“買入”評級。

1H2020 業(yè)績 1.92 元，符合預(yù)期。公司 1H2020 實現(xiàn)營業(yè)收入 28.17 億元，同 比增長 33.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 34.68 億元，同比增長 10.4%；折算基本 EPS1.92 元，符合預(yù)期。

環(huán)保主業(yè)表現(xiàn)突出，衛(wèi)生事件影響固廢板塊毛利率。從公司凈利潤結(jié)構(gòu)來看，應(yīng)占 聯(lián)營公司利潤同比增長 7.3%，固廢處置及垃圾處理板塊共同發(fā)力，帶動公司股東應(yīng)占主營凈利潤同比增長 30.1%。環(huán)保主業(yè)在凈利潤中所占比重同比提升 2.4 個 pct 至 16.1%，環(huán)保股屬性愈發(fā)突出。從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司上半年一般固廢 /危廢/生活垃圾處理量分別為 26.99/15.67/ 94.49 萬噸，同比增長 57.7%/54.5%/ 136.6%。受衛(wèi)生事件影響，下游產(chǎn)廢企業(yè)停工減產(chǎn)，需求下降壓制短期處置價格， 固廢處置毛利率同比下降 7.3 個 pct 至 66.5%。期間費用率保持平穩(wěn)，其中銷售 /財務(wù)費用率同比下降 0.16/0.23 個 pct。截至 1H2020，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 27.1%， 較上年末提高 4.8 個 pct，財務(wù)狀況保持穩(wěn)健。

項目拓展順利，協(xié)同處置領(lǐng)先地位穩(wěn)固。公司堅持“固廢處置+爐排爐垃圾發(fā)電” 雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，上半年新增固廢處置產(chǎn)能 214 萬噸/年，新增垃圾焚燒處置產(chǎn)能 148 萬噸/年（4,300 噸/日），推動在手固廢處置產(chǎn)能提升至 786 萬噸/年，生活 垃圾處理產(chǎn)能提升至 3.61 萬噸/日。公司積極推進(jìn)水泥窯水泥窯協(xié)同處置項目項目，上半年通過海螺水泥獲取新增產(chǎn)能 50 萬噸/年，和中國建材（03323）&蒙西水泥等公 司合作拓展產(chǎn)能合計 95 萬噸/年，非海螺水泥的協(xié)同業(yè)務(wù)拓展順利，合作模式可 行性進(jìn)一步得到確認(rèn)。

布局非窯處置領(lǐng)域，提升一站式服務(wù)能力。今年 6 月，公司以 2.16 億元收購陜 西邦達(dá)環(huán)保工程有限公司 70%股權(quán)，新增油泥處置產(chǎn)能 10 萬噸/年。通過內(nèi)生 外延相結(jié)合，公司積極布局飛灰水洗、油泥處置等非水泥窯協(xié)同處置領(lǐng)域，上 半年新增產(chǎn)能合計 69 萬噸/年。拓展非窯處置領(lǐng)域一方面有助于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)， 降低公司整體運營成本，另一方面則有助于降低對水泥生產(chǎn)線的依賴，提升公 司在危廢處置領(lǐng)域的一站式服務(wù)能力。

風(fēng)險因素：項目推進(jìn)不及預(yù)期；政府支付能力下降；水泥價格大幅波動。

投資建議：考慮到公司 2020H1 業(yè)績符合預(yù)期，我們維持 2020~2021 年凈利潤 預(yù)測 76.9/86.0 億元，新增 2022 年凈利潤預(yù)測 99.6 億元，公司當(dāng)前股價對應(yīng) 2020~2022 年 PE 分別為 7/6/6 倍。給予公司環(huán)保主業(yè) 2021 年目標(biāo) PE15 倍， 所持海螺水泥股權(quán)參考市值給予 30%折扣，分部估值得出目標(biāo)價為 40.80 港元， 維持“買入”評級。

（編輯：曾盈穎）