安踏體育(02020)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：線上及新品牌成為亮點(diǎn)，毛利率再創(chuàng)新高

本文來自微信公眾號(hào)“紡服新消費(fèi)馬莉團(tuán)隊(duì)”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

投資要點(diǎn)

半年報(bào)收入毛利率均略好于預(yù)期

安踏體育(02020)公布20半年報(bào)，20H1公司實(shí)現(xiàn)主業(yè)收入146.7億，同比下降0.96%；公司毛利率同增0.79pct至56.85%。20H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.58億，同比下降33.2%。

線上及新品牌成為亮點(diǎn)，毛利率再創(chuàng)新高

線上高速增長(zhǎng)帶動(dòng)兩大主品牌在衛(wèi)生事件下依舊表現(xiàn)穩(wěn)健。20H1公司兩大主品牌安踏體育及FILA分布錄得-10.7%/+9.4%的收入表現(xiàn)，在衛(wèi)生事件下表現(xiàn)穩(wěn)健。其中公司在衛(wèi)生事件下全面轉(zhuǎn)向線上零售的戰(zhàn)略收獲良好成效，安踏主品牌Q2電商增速達(dá)到40%，F(xiàn)ILA在Q2同樣保持80%增長(zhǎng)。全集團(tuán)在全員零售、社交電商、直播電商等新模式帶動(dòng)下，旗下品牌整體電商增速超過50%。

新品牌在迪桑特帶領(lǐng)下其他品牌20H1收入同增10.7%，迪桑特在線上線下均取得正增長(zhǎng)，O2O銷售占比沖30%。新品牌集群也在20H1做出正盈利貢獻(xiàn)。

公司毛利率創(chuàng)下歷史新高，F(xiàn)ILA占比進(jìn)一步提升之外，安踏和FILA各自毛利率分別僅下降0.9%/1%，在衛(wèi)生事件影響折扣的大背景下，毛利率控制非常出色。

AMEAS表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，整體財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健

20H1安踏來自應(yīng)占合營(yíng)公司虧損為7.2億，AMEAS整體運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)仍有優(yōu)于預(yù)期。20H1 AMEAS收入下滑在20%之內(nèi)優(yōu)于公司此前預(yù)計(jì)的30%，中國(guó)業(yè)務(wù)在始祖鳥帶領(lǐng)下也實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，發(fā)展勢(shì)頭良好。同時(shí)AMEAS上半年費(fèi)用節(jié)省超過20%，同樣表現(xiàn)出了良好的控費(fèi)能力。隨著Q3/Q4旺季的來臨以及海外線下門店的逐漸開放，我們認(rèn)為AMEAS在下半年將會(huì)逐漸減虧。

公司20H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流依舊達(dá)到24億，賬上現(xiàn)金及等價(jià)物超過200億，集團(tuán)整體現(xiàn)金流及賬上現(xiàn)金充裕，基本能夠保證公司應(yīng)對(duì)未來的不確定性。

收回部分加盟商經(jīng)營(yíng)權(quán)，直面消費(fèi)者開啟新時(shí)代

在衛(wèi)生事件影響全球頭部品牌均全面轉(zhuǎn)向DTC業(yè)務(wù)的背景下，安踏也在20H1正式邁出主品牌線下直營(yíng)步伐。公司公告計(jì)劃在長(zhǎng)沙、成都、重慶、廣東、上海、武漢、浙江等11個(gè)地區(qū)開展混合運(yùn)營(yíng)模式，終止與該地區(qū)分銷商合作。公司將以約20億代價(jià)收購(gòu)上述地區(qū)分銷商資產(chǎn)，其中80%-90%用作收購(gòu)分銷商存貨。

在未來的運(yùn)營(yíng)規(guī)劃中，上述地區(qū)總計(jì)約3500家門店，將有60%由本集團(tuán)自主經(jīng)營(yíng)，剩余40%由加盟商按照安踏指定標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)，該過程預(yù)計(jì)將持續(xù)6-9個(gè)月。

我們認(rèn)為公司此次半年報(bào)展現(xiàn)出了清晰未來戰(zhàn)略規(guī)劃思路。在不確定的環(huán)境下直面消費(fèi)者是目前品牌龍頭發(fā)展的必然趨勢(shì)，更快面對(duì)消費(fèi)者并對(duì)消費(fèi)者需求做出反應(yīng)，與消費(fèi)者更多的直接溝通都是保證品牌長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素。

盈利預(yù)測(cè)及估值

由于加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)的業(yè)績(jī)影響，我們略下調(diào)今年盈利預(yù)測(cè)，但是長(zhǎng)期看我們認(rèn)為此次直營(yíng)舉動(dòng)既說明了公司對(duì)自身零售能力的信心，也展現(xiàn)出了其對(duì)未來清晰的規(guī)劃思路。在持續(xù)增長(zhǎng)的運(yùn)動(dòng)賽道上，我們認(rèn)為公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘明確，未來長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性依舊較高。我們預(yù)計(jì)20~22年凈利潤(rùn)52/74/88億，增速為-3%/43%/18%，對(duì)應(yīng)估值41/29/24X，估值依舊合理，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：衛(wèi)生事件惡化超出預(yù)期，終端零售不及預(yù)期

(編輯：李國(guó)堅(jiān))