中信證券：太二逆勢(shì)增長(zhǎng)，九毛九(09922)加速調(diào)整，維持“買入”評(píng)級(jí)

本文來(lái)自中信證券。

核心觀點(diǎn)

九毛九(09922)20H1收入下滑23.2%，開源節(jié)流下實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)微利。太二品牌表現(xiàn)亮眼，收入同增24.8%、凈開店35家、翻座率3.4，品牌優(yōu)勢(shì)明顯。目前衛(wèi)生事件沖擊最大的時(shí)點(diǎn)已過(guò)，公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)修復(fù)，短期看好下半年增長(zhǎng)修復(fù)，中期看好太二高增長(zhǎng)，長(zhǎng)期關(guān)注公司品牌拓店延展能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

20H1收入/業(yè)績(jī)下滑23.2%/192.8%，符合盈利預(yù)警。20H1公司收入9.50億元/-23.2%，其中太二/九毛九/其他品牌分別實(shí)現(xiàn)收入6.72/2.67/0.11億元，同比+24.8%/-60.9%/-32.5%。九毛九下滑幅度較大主因衛(wèi)生事件期間主動(dòng)縮小管理半徑暫停位于廣東及海南以外的餐廳，共凈關(guān)店38家，處于加速調(diào)整中。凈利潤(rùn)0.86億元/-192.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-1.15億元/-198.7%、符合預(yù)期，非經(jīng)常損益項(xiàng)目中包含0.36億元IPO收取的認(rèn)購(gòu)股款的利息收入。

積極展店疊加外賣增量，支撐太二逆勢(shì)增長(zhǎng)。20H1共新開55間餐廳，關(guān)閉70間餐廳，上半年凈關(guān)15間餐廳，其中太二凈開35家門店、九毛九/2顆雞蛋分別凈關(guān)38/12(直營(yíng)1+加盟11)間餐廳。具體來(lái)看，太二/九毛九/2顆雞蛋分別新開37/6/12(直營(yíng)2+加盟10)間餐廳，關(guān)閉2/44/24(直營(yíng)3+加盟21)間餐廳。衛(wèi)生事件期間，太二依舊保持了較快的開店速度，門店數(shù)同比+76.9%，收入同比+24.8%，其中自2月底開始提供的外賣服務(wù)占其上半年收入22.9%，可見(jiàn)開店及外賣業(yè)務(wù)是太二沖抵衛(wèi)生事件負(fù)面影響、助推收入提升的重要原因。7月，太二于北京、上海等城市又新開6家餐廳，預(yù)計(jì)完成全年80家凈開店目標(biāo)無(wú)虞。

翻座率階段性下滑，人均付費(fèi)進(jìn)一步提升。旗下餐廳自1月26日起暫停營(yíng)運(yùn)，3月18日逐步重啟，至5月10日完全恢復(fù)營(yíng)運(yùn)，客流量減少?zèng)_擊翻座率階段性下滑。20H1太二/九毛九/慫/那未大叔是大廚翻座率分別為3.4/1.3/2.0/1.0(vs.19H為4.9/2.3/4.6/1.8)，考慮其中還有新開店爬坡影響，保守估計(jì)至6月底太二已恢復(fù)至7成以上。人均付費(fèi)方面，太二于2019年年底上調(diào)菜品價(jià)格帶動(dòng)20H1客單價(jià)同比微增2元至77元/人，九毛九受益精簡(jiǎn)菜單、客單價(jià)同比提升5元至61元/人。整體來(lái)看，基于展店、翻座率、客單價(jià)，太二品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

部分成本剛性下，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下滑但保持為正。20H1主要經(jīng)營(yíng)成本占收入的比重分別為原材料39.2%(+1.2pcts)/員工成本34.5%(+8.5pcts)/租金成本13.5%(+4.1pcts)/折舊攤銷5.4%(+2.1pcts)/水電開支4.0%(持平)/外賣服務(wù)費(fèi)2.6%(+1.4pcts)。積極的開源節(jié)流措施下，20H1經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)808萬(wàn)、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率0.85%，其中太二/九毛九/其他品牌經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為5,204/-4,187/208萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為7.7%/-15.7%/-19.0%(vs.19H為23.3%/18.1%/-45.5%)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新門店拓展不及預(yù)期，人工成本、原材料成本上漲，競(jìng)爭(zhēng)加劇。

投資建議：衛(wèi)生事件沖擊最大的時(shí)點(diǎn)已過(guò)，看好下半年增長(zhǎng)修復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，太二品牌的優(yōu)質(zhì)模式和公司強(qiáng)大的標(biāo)準(zhǔn)化中餐品牌管理及運(yùn)營(yíng)能力是公司保持快速增長(zhǎng)的核心基礎(chǔ)，九毛九品牌的優(yōu)化效果仍待觀察，但調(diào)整后料短期將減輕虧損壓力。鑒于公司積極的門店開拓推動(dòng)增長(zhǎng)和優(yōu)化調(diào)整減輕壓力，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效益略好于我們預(yù)期，上調(diào)公司2020年EPS預(yù)測(cè)至0.05元(原0.03元)，維持2021/22年EPS預(yù)測(cè)為0.30/0.43元，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)2021-22年P(guān)E為50/34倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

（編輯：mz）