中金：銀行迎來(lái)力度更強(qiáng)的一輪重估和盈利提升

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”，作者： 張帥帥，王瑤平等。

8月10日銀保監(jiān)會(huì)披露2Q商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)狀況，2Q商業(yè)銀行單季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-24%，其中，大行/股份行分別同比增長(zhǎng)-28%/-27%，城商行-3%。近期銀行股波動(dòng)幅度加大，我們?cè)诖嘶卮鹜顿Y者比較集中的幾個(gè)問(wèn)題。

Q1：是否擔(dān)心2021年業(yè)績(jī)繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)?

不擔(dān)心，應(yīng)該是小概率事件。

我們以信用成本作為因變量，撥備覆蓋率、利潤(rùn)增長(zhǎng)、ROE對(duì)應(yīng)變化，測(cè)算分為樂(lè)觀/中性/悲觀三種情景。其中，中性和悲觀情景下，小部分上市銀行ROE下滑明顯，資本補(bǔ)充可能被業(yè)績(jī)表現(xiàn)拖累?；谝陨闲庞贸杀緟?shù)，2021/2022年上市銀行撥備覆蓋率接近甚至超過(guò)2012年上市銀行歷史峰值?？紤]到2020年較高的計(jì)提撥備和2022年同比下降的凈不良生成率，2021年計(jì)提撥備(或信用成本)應(yīng)較假設(shè)數(shù)值明顯下調(diào)。因此，2021年業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)是小概率事件。

Q2：如何看待本輪銀行股重估節(jié)奏?

更徹底的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，重估幅度可能強(qiáng)于上一輪周期。

樂(lè)觀情景下，2020E信用成本相當(dāng)于2014/15年兩年信用成本之和，計(jì)提撥備相當(dāng)于2019年底“不良+關(guān)注類貸款”的53%，完全可以覆蓋新增不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。期末撥備覆蓋率恢復(fù)提高到2014年水平，僅次于2012/13年水平。資產(chǎn)負(fù)債表出清幅度顯著強(qiáng)于2012-2016不良周期，不良貸款確認(rèn)和處置更為徹底，我們預(yù)計(jì)本輪中資銀行重估幅度強(qiáng)于上一輪周期(A股銀行指數(shù)/H股恒生中國(guó)內(nèi)地銀行指數(shù)從2016年2月的底部到2018年2月的頂部分別上漲51/92%)。

圖表: 本輪周期資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)更為徹底

資料來(lái)源：公司年報(bào)，中金公司研究部

Q3：如何看待頭部銀行股價(jià)表現(xiàn)?

我們預(yù)計(jì)1H業(yè)績(jī)分化加劇，頭部銀行業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，應(yīng)享受更高的估值溢價(jià)。

2015年后上市銀行業(yè)績(jī)分化不斷加劇，頭部銀行凈息差表現(xiàn)穩(wěn)定，中收占比不斷提高，凈不良生成率底部穩(wěn)定。向前看，衛(wèi)生事件作為一次壓力測(cè)試，銀行線上經(jīng)營(yíng)能力和金融科技實(shí)力差距顯性化，我們預(yù)計(jì)頭部銀行1H20客群增長(zhǎng)、PPOP增長(zhǎng)、資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)表現(xiàn)將好于可比同業(yè)。另外，資管新規(guī)對(duì)于行業(yè)規(guī)模影響逐步退出(eg.1Q20部分銀行理財(cái)收入由負(fù)轉(zhuǎn)正)，1H 資本市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，我們預(yù)計(jì)招行、平安、寧波等銀行AUM增速，以及中金零售銀行分析框架的“AUM/資產(chǎn)規(guī)模”指標(biāo)將大幅提高。

圖表: 建議關(guān)注中報(bào)AUM數(shù)據(jù)，2019年招行零售AUM/總資產(chǎn)最高，平安增速超出同業(yè)

資料來(lái)源：公司年報(bào)，中金公司研究部

風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期。