樂信(LX.US)的革新戰(zhàn)役

肖文杰主導(dǎo)下的樂信(LX.US)正走在一條自我革新的道路上，其意義類似于左暉用貝殼(BEKE.US)去顛覆鏈家。

從“中國領(lǐng)先的金融科技平臺”到“中國新消費服務(wù)平臺”，在一年多的時間里，樂信完成了這樣的身份與標簽轉(zhuǎn)換。作為這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換的現(xiàn)實檢驗，8月10日，樂信用戶數(shù)突破1億，躋身億級互聯(lián)網(wǎng)消費平臺。

財報亦可作為最好的檢視。

8月19日，樂信發(fā)布的2020Q2財報顯示，二季度樂信各項指標穩(wěn)健增長，營收30億元(人民幣，下同)，毛利潤9.68億，非美國通用會計準則下息稅前利潤5.41億。

在30億的營收當中，To B服務(wù)模式極為矚目——這也是樂信首度披露互聯(lián)網(wǎng)平臺收入(依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)而非金融業(yè)務(wù)帶來的收入)，這個數(shù)字是近10億。作為樂信的創(chuàng)始人及CEO，肖文杰對該業(yè)務(wù)的評價是，為樂信“創(chuàng)造出新的增長曲線”。

值得注意的是，備受關(guān)注的民間借貸利率迷霧也于近期得以進一步厘清。8月20日，最高人民法院關(guān)于修改《關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定>的決定》(以下簡稱《決定》)正式發(fā)布。

《決定》將民間借貸與金融機構(gòu)放貸區(qū)分開來。其判斷的一個標準，即資金是否來源于民間借貸人，即倘是符合此一條例，16%以下為司法保護區(qū);而如果資金來源于持牌的金融機構(gòu)，就不屬于民間借貸，故此對于持牌金融機構(gòu)放貸、助貸機構(gòu)，不會有影響。

對樂信而言，其助貸資金來自金融機構(gòu)，故此《決定》不適用于樂信目前已過千億元的消費金融助貸業(yè)務(wù)，由此一舉掃清業(yè)界的疑慮。

新消費平臺裂變出的增長曲線

這一全新的增長曲線由新消費平臺戰(zhàn)略帶出，而互聯(lián)網(wǎng)平臺收入猛增主要由兩部分組成：

——樂卡會員累計服務(wù)用戶數(shù)超200萬，聯(lián)手線上線下國際零售巨頭和知名商家開拓數(shù)百項品牌權(quán)益，會員服務(wù)費收入超2400萬元;

——金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向To B服務(wù)模式，平臺無風(fēng)險收入達4.19億元，占收入比重達14.2%，同比大幅增長109%;其中，無風(fēng)險To B分潤業(yè)務(wù)收入3.94億元，同比增長171%。值得一提的是，二季度，新增撮合交易中，無風(fēng)險To B分潤業(yè)務(wù)占比近30%，到年底有望突破50%。

這體現(xiàn)了兩個重要的發(fā)展趨勢，一是樂信在不斷深化新消費的布局，從消費金融走向更廣的消費領(lǐng)域;二是To B服務(wù)成為樂信金融服務(wù)的主戰(zhàn)場，無風(fēng)險、純技術(shù)輸出的業(yè)務(wù)重要性愈發(fā)提高。

樂信在2019年年初提出“新消費平臺戰(zhàn)略”，在分期購物、金融科技、會員消費三大方向展開布局。

這三大方向構(gòu)成了樂信新消費戰(zhàn)略的版圖：C端有分期樂商城，主打消費金融服務(wù);樂花卡，讓用戶在分期樂的自有場景外實現(xiàn)全場景的分期消費;以及會員消費平臺樂卡APP，主要提供線上、線下包括吃喝玩樂、衣食住行在內(nèi)的消費權(quán)益。B端，則是把前端的消費金融需求通過助貸模式對接給金融機構(gòu)，賺取金融科技的服務(wù)費，從而構(gòu)建起一個涵蓋C端、B端的商業(yè)模式。

從宏觀上講，押注消費也符合社會發(fā)展的趨勢。消費正在成為經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動力。2019年中國的最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率已達78.5%，但從消費占GDP的比重來看，中國與發(fā)達國家還有很大差距。微觀上，中國居民實際消費的杠桿率并不高，剔除房貸、車貸之后，實際消費杠桿率僅為9.77%。

一年之后，樂信三大方向的成績單已然出爐，新消費平臺戰(zhàn)略的布局已在開始推動樂信業(yè)務(wù)強勁增長。

數(shù)據(jù)顯示，旗下三大品牌——分期樂、樂花卡、樂卡——均呈現(xiàn)強勁增長勢頭，三大平臺訂單總量達7460萬，比2019年第二季度的2780萬增加了168%。進入三季度，樂信日均訂單量已超100萬筆。

樂卡的會員消費規(guī)模繼續(xù)擴大，復(fù)購率達59%。三季度繼續(xù)延續(xù)強勢增長，7月以來，會員消費人數(shù)、次數(shù)、金額三項指標，環(huán)比6月分別增長69.6%、47.4%和72.9%。

另一核心品牌樂花卡首創(chuàng)了數(shù)字化全場景分期消費模式，連接金融機構(gòu)與線上線下消費場景，滿足了用戶線上線下便捷消費的需求。二季度，樂花卡和線下商家開展聯(lián)合營銷，交易規(guī)模同比增長400%，累計為400多萬商家?guī)嶋H消費交易。

用新消費場景驅(qū)動千億級消費平臺

某種程度上說，新消費平臺戰(zhàn)略更大的價值在于，讓樂信在原有消費金融優(yōu)勢之上，進入這以外的更大的想象空間。

這也讓消費金融的成長埋下了伏筆。在互聯(lián)網(wǎng)平臺收入高速增長的同時，二季度樂信平臺促成借款金額411億元，同比增長57.8%，超過此前380億元的目標預(yù)期;二季度末，樂信管理在貸余額619億元，同比增長52.4%。

在消費金融的高速成長下，樂信維持了疫情前就給出的2020年全年業(yè)績預(yù)期。肖文杰表示：“三季度預(yù)計促成借款金額將超480億元，同比增幅將超30%，我們對完成全年1700-1800億元的目標充滿信心。”

事實上，作為國內(nèi)第一家消費分期商城，樂信抓住了一個很好的時間點，即新消費崛起的浪潮。從這個角度來說，樂信的成功是不可復(fù)制的。

如果追溯到7年前，其實樂信的核心戰(zhàn)略均未有變更。樂信的發(fā)展，一直都圍繞新消費，首先有分期樂商城，提供商品分期服務(wù);而后分期樂也上線現(xiàn)金借款功能，即為了滿足用戶更廣的在分期樂商城以外的消費需求;再到后來推出樂花卡，可以通過與支付寶和微信支付綁定，在分期樂自有場景外實現(xiàn)全場景的分期消費。

而2019年推出的樂卡，是在消費金融之上做會員消費服務(wù)，主要深化樂信的業(yè)務(wù)，即同一撥用戶除了提供消費金融的服務(wù)，還提供會員權(quán)益服務(wù)。

由此，從自營商城開始，樂信一步步建立了囊括線上線下，各行各業(yè)商戶的消費場景。目前，分期樂商城與蘋果、華為、OPPO、vivo等眾多知名品牌以及京東商城、小米有品、考拉海購等優(yōu)質(zhì)平臺建立官方合作，成為眾多品牌銷售量僅次于京東、天貓的第三大互聯(lián)網(wǎng)渠道。樂花卡涵蓋華潤萬家、沃爾瑪?shù)戎坛?。樂卡則提供包括騰訊、美團、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下產(chǎn)品的權(quán)益，以及肯德基、星巴克等線下連鎖的優(yōu)惠。

如果是以互聯(lián)網(wǎng)公司去估值樂信呢?

今天的樂信更像是一個迷你版的“京東電商+金融+京東Plus”，再不能簡單被理解為金融科技公司。

其起家的消費金融業(yè)務(wù)逐漸以無風(fēng)險的To B分潤模式作為主導(dǎo)，通過技術(shù)服務(wù)而不再是金融盈利。除此以外，樂信正在經(jīng)歷商業(yè)模式的進化，從用戶出發(fā)提供更多產(chǎn)品和服務(wù)，起于消費金融但不止于此，逐步成為一個新消費品類。

這并非孤證。因為樂信與京東相似，其是行業(yè)里僅有的幾家能夠把整個產(chǎn)業(yè)鏈條打通的公司之一。從流量、用戶、場景、技術(shù)，到跟金融機構(gòu)的合作，甚至是最后的結(jié)構(gòu)化融資，其路徑均與京東等電商相似。

從這個角度而言，不能將樂信作為一個金融科技公司去估值，而是以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)去做估值。

那么，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值如何計算呢?

目前在中概股中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市盈率多在20-30倍之間。舉例而言，阿里巴巴的動態(tài)市盈率為32.965倍，網(wǎng)易為37.38倍，京東此一數(shù)字為36.26。相對而言，樂信僅有8.766倍，也就是說，如果將樂信歸為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，則其仍有較大的股價成長空間。

目前樂信共有12個投行買入評級，數(shù)量為行業(yè)最高，給出的目標均價為13.07美元。

在過去的半年里，瑞銀、高盛等巨頭均增持了樂信。以高盛為例，其一季度重點增持了樂信、B站(BILI.US)與Snapchat(SNAP.US)等體現(xiàn)90后消費活力的上市公司股票。其中，B站與樂信均位列高盛1季度增持中概股的前五行列，分別增持141萬股和42萬股。

有意思的是，樂信或?qū)⒉鸱只馗酃缮鲜小Ｈ鹦耪J為，美國的中概股赴港二次上市需滿足一定條件，包括在美國連續(xù)上市滿兩個財年，市值超過100億港元以及過去一個財年營收滿10億港元等，而“中國金融科技中概股中，樂信最符合香港二次上市資格”。如若最終能夠回香港上市，則樂信的估值又上一個新臺階。

以2020Q2為時間點，樂信——這家中國新消費服務(wù)平臺，又再一次站在了風(fēng)口之上。