海南新增離島免稅經(jīng)營主體，適度競爭或提升美蘭空港(00357)長期議價能力

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“楊鑫交運觀點”，作者趙欣悅/楊鑫/方舒，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點

公司近況

海南省政府新聞辦8月19日舉辦新聞發(fā)布會，商務(wù)廳陳希廳長在介紹中提及：1）近日，海南省人民政府已正式批準兩家公司享有海南離島免稅經(jīng)營資質(zhì)，分別是海南旅游投資發(fā)展有限公司全資子公司海南旅投免稅品有限公司和海南省發(fā)展控股有限公司全資子公司全球消費精品（海南）貿(mào)易有限公司；2）海南將爭取在今年內(nèi)于三亞新設(shè)3家免稅店，包括鳳凰機場店和2家市內(nèi)店。新設(shè)免稅店的具體選址和合作方，由具有離島免稅品經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)依照市場經(jīng)濟原則自行確定，但必須符合投資額、銷售額、面積、裝修標準等要求，并保證今年內(nèi)能夠驗收開業(yè)。

評論

7月離島免稅新政以來，離島免稅銷售額高速增長。發(fā)布會上稱，7月1日至8月18日，海南省4家離島免稅店銷售額突破50億元，同比增長2.5倍，購物人數(shù)達74萬人，同比增長70%。中金計算得全省人均離島銷售額約6,757元。中金認為，后續(xù)如果新免稅店在三亞開業(yè)，有望使得離島免稅市場進一步做大，加快消費回流進程。

中金認為新增免稅經(jīng)營主體、有序引入適度競爭、提升服務(wù)品質(zhì)是大勢所趨。根據(jù)7月10日海南省財政廳、商務(wù)廳、市場監(jiān)管局聯(lián)合發(fā)布的公告，海南將采用招標等市場化競爭方式選擇并確定新增加的海南離島免稅購物經(jīng)營主體。此次新聞發(fā)布會也提到了兩家新獲批離島免稅經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)。中金認為，有序引入適度競爭是大勢所趨，有利于提高離島免稅經(jīng)營服務(wù)質(zhì)量、共同做大離島免稅市場。

美蘭空港(00357)具備客流優(yōu)勢，長期看，公司議價能力有望改善。盡管省內(nèi)其他免稅店的陸續(xù)開業(yè)會使得美蘭機場的銷售額占比下滑（2019年約17-18%，盈利預(yù)測已考慮未來銷售額占比下滑），但隨著離島免稅市場的擴大，公司仍有望享受整體市場增長的利好；同時，公司二期產(chǎn)能即將釋放，三亞機場產(chǎn)能已飽和，公司有望承接海南省未來5年客流量的增量；此外中金認為當前公司機場店離島免稅銷售額提成比例偏低（約10-15%），隨著新免稅運營主體引入，公司憑借機場天然客流優(yōu)勢，長期有望提升議價能力。

估值建議

公司當前股價對應(yīng)2020/2021年36.1/32.8倍市盈率（尚未考慮母公司認購以及新H股發(fā)行影響）。維持跑贏行業(yè)評級和2020/2021年盈利預(yù)測不變，維持目標價48.60港幣，對應(yīng)2021年37倍市盈率，較當前股價有11%的上漲空間。

風(fēng)險

流動性風(fēng)險；離島免稅需求不及預(yù)期；關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險

財務(wù)報表和主要財務(wù)比率

公司簡介

海南美蘭國際空港股份有限公司位于海南省海口市，主要經(jīng)營中國海南省?？谑泻Ｄ厦捞m國際機場內(nèi)的航空及非航空業(yè)務(wù)。公司于2000年12月28日成立，并于2002年11月在香港成功上市。美蘭機場于1999年5月25日正式通航，是我國重要的國內(nèi)干線機場之一，也是國內(nèi)首家擁有離島免稅店的機場。

圖表1: 海南島內(nèi)目前四家離島免稅店

圖表2：歷史P/E

圖表3：歷史P/B

圖表4：可比公司估值表

（編輯：趙芝鈺）