方正證券：衛(wèi)生事件導(dǎo)致中國東方教育(00667)收入延后，但下半年將迎來招生高峰

本文來自方正證券。

事件：

中國東方教育(00667)公告2020H1業(yè)績(jī)，收入15.2億元，同比下滑20.2%，凈利潤2.4億元，同比下滑22.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.1億元，同比下滑48%。

點(diǎn)評(píng)：

1、公共衛(wèi)生事件期間老生放假+新生招生季推遲，致部分收入延后;上半年三年以上長期課程招生表現(xiàn)亮眼，下半年或迎來招生高峰

(1)收入端：20H1收入15.2億元(YOY-20.2%)，收入下滑主要來自老生放假和新生入學(xué)推遲。從學(xué)生和學(xué)費(fèi)兩方面來看：一，學(xué)生方面，新生入學(xué)量受公共衛(wèi)生事件影響后移明顯，但三年以上長期生仍保持逆勢(shì)增長，反映出公司側(cè)重三年以上長期課程的策略實(shí)施效果顯著。20H1平均培訓(xùn)人次12.8萬(yoy-3.8%)，新培訓(xùn)人次6.1萬(yoy-20.2%)，公共衛(wèi)生事件對(duì)新招生量的影響主要表現(xiàn)為上半年兩次招生高峰期的推遲：2-4月為全年第一個(gè)招生高峰，彼時(shí)公共衛(wèi)生事件防控形勢(shì)較為嚴(yán)峻，對(duì)線下參觀訪校和轉(zhuǎn)化有所影響;6-8月為全年第二個(gè)招生高峰，由于中高考推遲1個(gè)月，本應(yīng)于6月中下旬開始的招生季也隨之推遲。自7月起，隨著全國多數(shù)地區(qū)恢復(fù)線下教學(xué)，上半年積累的銷售線索和潛在生源有望實(shí)現(xiàn)密集轉(zhuǎn)化。二，學(xué)費(fèi)方面，20H1平均學(xué)費(fèi)2.35萬元(yoy-13.9%)，平均學(xué)費(fèi)的同比下滑主要來自①計(jì)算口徑原因，公共衛(wèi)生事件期間學(xué)校放假導(dǎo)致部分老學(xué)員延遲畢業(yè)，增加平均培訓(xùn)人次，攤薄平均學(xué)費(fèi)(平均學(xué)費(fèi)=收入/平均在校生人次);②在校時(shí)間減少可能帶來非長期學(xué)費(fèi)收入(如考證培訓(xùn))減少。

(2)成本端：總體來看，公共衛(wèi)生事件期間成本結(jié)構(gòu)變化主要來自租金等固定成本占比提升、教學(xué)耗材等可變成本占比下降。20H1總成本6.5億元(YOY-9.6%)，其中教師成本2.3億元仍為第一大成本項(xiàng)目(YOY-7.1%，占收入的比重約為15%，去年同期為14%); 20H1教學(xué)相關(guān)消耗品成本約9339萬，同比大幅下滑(YOY-40.9%，占比約6%，上年同期為9%);租賃開支、校區(qū)維護(hù)及折舊成本兩項(xiàng)共計(jì)2.8億元，公共衛(wèi)生事件影響下占比有所提升(合計(jì)19%，去年同期為14%);其余成本項(xiàng)目占比變動(dòng)不大。

(3)費(fèi)用端：20H1銷售費(fèi)用3.7億元，YOY+15.1%，銷售費(fèi)用率24.2%(同比+6.7pct);管理費(fèi)用2.7億元，YOY-6.4%，管理費(fèi)用率17.5%(同比+1.9pct);研發(fā)費(fèi)用0.2億元，YOY+21.2%，研發(fā)費(fèi)用率1.2%(同比+0.4pct);財(cái)務(wù)費(fèi)用0.7億元，YOY+13.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.6%(同比+1.2pct)，主要為租賃負(fù)債利息開支。

(4)利潤端：20H1實(shí)現(xiàn)毛利潤8.7億元，YOY-21.3%，毛利率57.5%(同比-3.3pct)，凈利潤2.4億元，YOY-22.4%，凈利率16%(同比-1.2pct)，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.1億元，YOY-48%，經(jīng)調(diào)整凈利率14%(同比-8.4pct)，經(jīng)調(diào)整凈利率剔除了股權(quán)激勵(lì)開支(3808萬)和匯兌收益凈額(-6845萬)。(5)在手現(xiàn)金：截至2020年6月30日，公司定期存款、銀行結(jié)余及現(xiàn)金總額為45億元。

2、網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張17所，上半年新華電腦引薦就業(yè)率高達(dá)96%

(1)學(xué)校增至194家，上半年試水美業(yè)新賽道：截至2020H1期末公司共有194個(gè)學(xué)校及中心，較2019年末增加17個(gè),主要集中在烹飪板塊。其中，新東方59個(gè)(+3)，歐米奇31個(gè)(+6)，美味學(xué)院19個(gè)(+0)，新華電腦30個(gè)(+5)，華信智原22個(gè)(+0)，萬通汽車32個(gè)(+2)，上半年新開設(shè)1家歐曼諦美業(yè)學(xué)校。

(2)2020上半年各品牌表現(xiàn)：美味學(xué)院收入增長17%，三大傳統(tǒng)品牌就業(yè)率維持高位。①新東方烹飪營收8.3億元(YoY-17.8%，占比55%)，平均培訓(xùn)人次6.3萬(YoY-7.9%)，新培訓(xùn)人次2.9萬(YoY-25.8%)，平均學(xué)費(fèi)2.7萬元(YoY-10.8%);毛利率63.9%(同比-0.4pct);引薦就業(yè)率93.5%。②新華電腦營收3.2億元(YoY-7.1%，占比21%)，平均培訓(xùn)人次4.1萬(YoY+7.8%)，新培訓(xùn)人次0.9萬(YoY-31.2%)，其中，三年以上課程平均培訓(xùn)人次YoY+20.3%，新培訓(xùn)人次YoY+10.7%。平均學(xué)費(fèi)1.6萬(YoY-13.9%);毛利率62.9%(同比-4.7pct);引薦就業(yè)率96%。③萬通汽車營收2億元(YoY-20.7%，占比13%)，平均培訓(xùn)人次2.1萬(YoY+9.1%)，新培訓(xùn)人次2萬(YoY-4.7%),平均學(xué)費(fèi)2萬元(YoY-16.6%);毛利率41.3%(同比-12.4pct);引薦就業(yè)率95.7%。④歐米奇西點(diǎn)營收1.2億元(YoY-25.1%，占比8%)，平均培訓(xùn)人次0.3萬(短期學(xué)生YoY-21.6%，新增少量長期學(xué)生)，新培訓(xùn)人次0.7萬(YoY+3.1%)，平均學(xué)費(fèi)6.7萬元(YoY-9.3%);毛利率37%(同比-14pct)。⑤美味學(xué)院營收2194萬元(YoY+17.4%，占比1 %)，平均培訓(xùn)人次0.1萬(YoY-28.8%)，新培訓(xùn)人次1萬(YoY+74.2%)，平均學(xué)費(fèi)7.9萬元(YoY+64.6%);毛利率25.6%(同比+15.9pct)。⑥華信智原營收1435萬元(YoY-58.7%，占比1%)，平均培訓(xùn)人次0.1萬(YoY-64.6%)，新培訓(xùn)人次0.2萬(YoY-17.9%)，平均學(xué)費(fèi)7萬元(YoY+16.6%)。

3、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為職業(yè)技能培訓(xùn)龍頭，受益于穩(wěn)就業(yè)、保民生的政策基調(diào)。我們看好公司扎實(shí)的實(shí)訓(xùn)教學(xué)方式、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男@管理體系、廣泛的全國就業(yè)網(wǎng)絡(luò)帶來的長期競(jìng)爭(zhēng)壁壘，賽道擴(kuò)張帶來的成長空間，預(yù)計(jì)公司FY20-22凈利潤為866.98/1307.22/1697.08百萬元，EPS為0.40/0.60/0.77元，對(duì)應(yīng)PE為39.9/26.5/20.4X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、公共衛(wèi)生事件風(fēng)險(xiǎn)、政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)、新校區(qū)建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、偶發(fā)事件造成品牌聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、估值中樞下移風(fēng)險(xiǎn)等。

（編輯：郭璇）