中信建投：新經(jīng)濟(jì)巨頭匯聚，開啟香港交易所(00388)新時代

現(xiàn)貨市場表現(xiàn)亮眼，互聯(lián)互通增長迅猛

2020年上半年，平均每日成交金額同比增長20%至1175億港元，其中股本證券平均每日成交金額為1000億港元，同比增長33%，驅(qū)動現(xiàn)貨市場收入同比增長21%至22.5億港元，其中交易費同比增長37%至13億港元，上市費用同比略跌2.5%至4.63億港元。互聯(lián)互通成交額續(xù)創(chuàng)半年度新高，其中北向交易平均每日金額為743億元，同比大幅增長69%，南向交易平均每日成交金額為207億港元，同比大幅增長86%，驅(qū)動滬深港通收入及其他收益創(chuàng)半年度新高7.43億港元。受成交額提升影響，現(xiàn)貨市場EBITD率提升3個百分點至87%。

衍生品市場上半年較為平穩(wěn)，MSCI衍生品陸續(xù)推出

2020年上半年，期交所的衍生產(chǎn)品的每日成交合約張數(shù)為67.3萬張，聯(lián)交所股票期權(quán)合約平均每日成交合約張數(shù)為50.2萬張，均與去年同期基本持平，而衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證的每日成交金額同比下跌23%至175億港元，但新發(fā)行的衍生權(quán)證及牛熊證使得交易費有所增加。綜合來看，衍生品市場收入為16.4億港元，基本與去年持平。根據(jù)期交所與MSCI簽訂的協(xié)議，公司將推出37支MSCI期貨及期權(quán)合約產(chǎn)品，其中33支期貨合約已經(jīng)于2020年7月及8月推出。

商品市場二季度因公共衛(wèi)生事件成交量低迷

2020年上半年， LME的收費交易金屬合約平均每日成交量較去年增長1%，其中二季度由于公共衛(wèi)生事件影響，金融用戶紛紛采取“規(guī)避風(fēng)險”策略，使得交易量下降，但得益于2020年收費上調(diào)，公司商品業(yè)務(wù)收入同比增長8%至7.5億港元。

交易后業(yè)務(wù)主要受現(xiàn)貨市場、衍生品市場及商品市場活躍度影響，收入同比增長11%。

交易后業(yè)務(wù)主要由現(xiàn)貨市場結(jié)算費（占比37.6%）、LME Clear結(jié)算費（7.5%）、交收指示費（8.3%）、存托管及代理人服務(wù)費（15.2%）、投資收益凈額（21.3%）等構(gòu)成，其中市場結(jié)算費和交收指示費與各市場活躍度有關(guān)，同比增長18.3%；存托管及代理人服務(wù)費同比下跌4%，主要是由于2020年上半年宣派股息的公司數(shù)目減少，導(dǎo)致登記過戶費及股份提取費減少；投資收益凈額基本持平，2019年9月起港元保證金抵押品應(yīng)付期貨結(jié)算公司及聯(lián)交所期權(quán)結(jié)算所的參與者的利息回扣增加，保證金投資收益率降低，但每張合約的保證金要求增加令保證金平均金額上升，保證金和結(jié)算所基金的平均資金金額增至1680億港元，年化投資凈回報為0.92%。

二季度集體投資計劃投資收益顯著恢復(fù)，從一季度虧損5.21億港元縮窄至1.38億港元。

2020年上半年，公司資金的投資收益凈額較2019年上半年下跌6.79億元，主要是因為一季度市場調(diào)整導(dǎo)致集體投資計劃出現(xiàn)公平值虧損，但是二季度有所恢復(fù)。2020年上半年主要的虧損來自：上市股本證券虧損2.46億港元，多行業(yè)固定收益虧損4200萬港元。經(jīng)過公司3/4月的贖回后，截止2020年6月底，集體投資計劃規(guī)模為66.66億港元，其中23.1%為上市股本證券，21.6%為絕對回報，29.1%為多行業(yè)固定收益，26.2%為美國政府債券及按揭證券。

7月成交額顯著放大，預(yù)計2020年三季度業(yè)績高增速。

2020年7月以來，現(xiàn)貨市場成交額顯著放大，7月平均每日成交額為1651億港元，同比增長140.3%，環(huán)比增長31.5%，而8月前兩周的平均每日成交額亦達(dá)到1353億港元，同比增長56.7%?；ヂ?lián)互通市場成交額放大更為明顯，7月平均每日北向成交額為1495.3億元，同比增長368.4%，環(huán)比增長111.1%，每日南向交易額為348.7億港元，同比增長369.4%，環(huán)比增長101.4%，8月前兩周雖環(huán)比略有下降，但仍維持強(qiáng)勁。期權(quán)市場在7月亦表現(xiàn)顯著活躍，每日平均成交張數(shù)為90萬張，同比增長110.4%，環(huán)比增長34.3%；期貨市場則在7月每日平均成交張數(shù)為50.2萬張，同比增長25.9%，環(huán)比增長7.6%。鑒于2019年三季度基數(shù)較低，我們預(yù)計公司三季度業(yè)績有望高增速。

新經(jīng)濟(jì)巨頭匯聚港交所，開啟香港市場新時代。

2020年上半年，香港交易所共有64家新上市公司，包括網(wǎng)易(09999)與京東(09618)的第二上市，總集資額達(dá)928億港元，按新股數(shù)目計位列全球第二，按首次公開招股集資額計位列全球第三。港交所目前的IPO儲備強(qiáng)勁，隨著越來越多的新經(jīng)濟(jì)公司登陸港交所，市場的流量也將不斷匯聚，香港市場的整體結(jié)構(gòu)和流動性得到優(yōu)化，從而進(jìn)一步鞏固港交所的地位。

我們認(rèn)為短期來看，公司三季度業(yè)績高增長值得期待。若以中期的角度來看，隨著新經(jīng)濟(jì)公司的陸續(xù)上市，優(yōu)化整體市場的組成結(jié)構(gòu)，香港市場對國際投資者及大陸投資者的吸引力顯著擴(kuò)大，港股的流動性與換手率進(jìn)一步提升，從而提升港交所的盈利能力，帶動業(yè)績與估值同步提升。若以長期的視角，港交所的價值是基于香港的國際金融中心地位與其作為東西方的重要連接器。隨著中國金融開放的進(jìn)一步提升，國際資金配置中國資產(chǎn)的需求以及中國資金配置海外資產(chǎn)的需求均在加強(qiáng)，則匯聚在香港市場的“流量”日益增多，港交所是這個趨勢下稀缺的核心資產(chǎn)，值得長期配置。我們預(yù)計2020年-2022年公司的收入為188.7、219.2和255.3億港元，歸屬公司股東凈利潤為113.8、136.1和164.1億港元。

風(fēng)險提示:成交額不達(dá)預(yù)期，政策風(fēng)險，公共衛(wèi)生事件爆發(fā)風(fēng)險。

（編輯：曾盈穎）