國盛證券：民生教育(01569)內(nèi)生增長穩(wěn)健，關(guān)注學(xué)額增加及轉(zhuǎn)設(shè)加速

本文來自國盛證券。

2020H1 營業(yè)收入同增 3.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同增 7.8%。2020H1 民生教育（01569）營收同增 3.1%至 5.43 億元，歸母凈利潤同增 14.1%至 2.36 億元，經(jīng)調(diào)整凈 利潤同增 7.8%至 2.51 億元。受公共衛(wèi)生事件影響公司調(diào)整教學(xué)計劃，約 3400 萬元 的學(xué)費遞延至 7 月確認，若撥回此影響，則 2020H1 公司收入同增 9.6%至 5.77 億元，內(nèi)生增長穩(wěn)健；此外，公司存在約 2100 萬元的住宿費退費，上 半年公司住宿費收入同降 48.4%至 1998 萬元，毛利率同降 1.7PCTs 至 56.5%。2020H1 公司銷售費用率微增 0.2PCTs 至 1.3%，主要系員工薪酬 和招生相關(guān)營銷開支增加所致；管理費用率同增 0.7PCTs 至 16.5%。綜上， 公司 2020H1 歸母凈利率同增 4.2PCTs 至 43.5%，經(jīng)調(diào)整凈利率同增 2.0PCTs 至 46.3%。

校園教育：在校生穩(wěn)健同比增長 13.9%，終止兩所學(xué)校項目。截至 2020H1， 公司共運營 7 所高校、2 所中職以及 1 所高中學(xué)校，在校生人數(shù)同增 13.9% 至 8.48 萬。其中，本科/?？?成人教育在校生分別同增 9.1%/25.7%/67.1% 至 5.25/2.38/0.62 萬人，本科及?？迫〉梅€(wěn)健內(nèi)生增長，成人教育增長迅速。 報告期內(nèi)，公司終止河北工業(yè)大學(xué)城市學(xué)院和壽光渤海實驗學(xué)校項目，受此 影響，公司中專及高中在校生人數(shù)同降 37.5%至 2262 人；此外，尚未并表 的南昌職業(yè)學(xué)院和安徽文達信息工程學(xué)院截至 2020H1 在校生共 2.21 萬人， 有望于 2021 年并表。

在線教育：管理學(xué)生 12.78 萬人，并購 TCL 教育網(wǎng)深化在線布局。公司著 重布局在線學(xué)歷教育及職業(yè)教育，于 2019 年 10 月對明世在線及民生在線 進行委托管理，截至 2020H1 共管理學(xué)生 12.78 萬人，其中?？埔陨蠈W(xué)歷教 育 11.31 萬人，職業(yè)資格證培訓(xùn) 1.47 萬人。此外，公司 2020 年 3 月以 4.2 億元全資收購 TCL 教育網(wǎng)，從而間接獲得我國最大的遠程教育公共服務(wù)體系 平臺奧鵬教育 50%股權(quán)。截至 2020H1，奧鵬教育在籍學(xué)生共 97.4 萬人， 慕課網(wǎng)注冊用戶 785.7 萬人，報告期內(nèi)共培訓(xùn)約 76.2 萬名教師。

招生計劃穩(wěn)步增長，轉(zhuǎn)設(shè)及校園擴建工作持續(xù)推進。在 2020 年專升本及高 職擴招背景下，公司旗下學(xué)校 2020-2021 學(xué)年學(xué)額同增 3588 人至 3.62 萬 人（同增 11.0%），其中本科學(xué)額同增 1710 人至 1.87 萬人（同增 10.1%）。 轉(zhuǎn)設(shè)進展方面，公司旗下重慶工商大學(xué)派斯學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)獲重慶市地方政府批準 并上報教育部審批，2021 年有望完成轉(zhuǎn)設(shè)。校園擴建方面，滇池學(xué)院陽宗 海校區(qū)一期預(yù)計 2022 年投入使用，建成后將增加學(xué)生容量 1.25 萬名；曲阜 遠東職業(yè)技術(shù)學(xué)院高鐵新校區(qū)占地約 463 畝，一期建設(shè)約 6 萬平方米，預(yù)計 在 2020 年內(nèi)投入使用。

投資建議。公司自身擁有扎實的辦學(xué)能力和積淀，2019 年開啟在線教育布局，形成校園教育與在線教育雙輪驅(qū)動、協(xié)同發(fā)展之勢。根據(jù) 2020 年中報 及公司學(xué)額增長情況，上調(diào) 2020-2002 年歸母凈利潤預(yù)測 4.22/4.87/5.52 億元（原 3.98/4.56/4.95 億元），同增 22.2%/13.8%/10.3%，現(xiàn)價對應(yīng) PE 11/9/8 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：《民促法實施條例》終稿及分地方民促法尚未落地，存政策不確定性風(fēng)險；收購整合進度不達預(yù)期。

（編輯：曾盈穎）