英特爾(INTC.US) vs AMD(AMD.US):長期來看，哪只股更值得買入？

智通財經(jīng)APP獲悉，過去一個多月，有不少文章稱，英特爾(INTC.US)在生產(chǎn)7nm級產(chǎn)品時的失誤已經(jīng)讓他們倒退了好幾年，英特爾將在某些市場失去競爭力。其中，AMD(AMD.US)是英特爾在CPU芯片市場的主要競爭對手，這些芯片主要用于筆記本電腦、臺式機和服務(wù)器。這些文章預(yù)測，在這場CPU芯片市場競爭中，AMD將會獲勝，其股價會上升至前所未有的水平，而英特爾則舉步維艱。

在某種程度上，這種預(yù)期的結(jié)果已經(jīng)發(fā)生了，因為AMD的價格在過去的30天里從54美元飆升到86美元，幾乎上漲了60%。在同一時期，英特爾股價從64美元的高點跌至47美元，跌幅超過25%。

但股票分析師Bill Zettler認(rèn)為，時代在變化，英特爾有長期優(yōu)勢。 Zettler列出了相比AMD，英特爾是未來5年更優(yōu)的投資選擇的五大理由。

1. 英特爾擁有一系列產(chǎn)品

英特爾擁有完整的銷售系統(tǒng)，CPU芯片只是其中的一種產(chǎn)品。英特爾還擁有Optane(傲騰)、NAND等產(chǎn)品。

英特爾的FPGA還允許客戶改變系統(tǒng)的配置。

這一系列的產(chǎn)品允許英特爾提供一攬子交易，其中包括許多不同的組件，硬件和軟件。這是一個明顯的營銷優(yōu)勢。

此外，至少從2016年起，英特爾的納米技術(shù)就落后于競爭對手了，但從結(jié)果來看，并沒有產(chǎn)生太大的影響。

每年更多的資本支出+ FCF(自由現(xiàn)金流)。

更多的運營現(xiàn)金意味著能給股東提供更多現(xiàn)金。

2.在過去的5年中，英特爾每年都通過收購來增加其性能

自2015年以來，英特爾共收購了52家公司，其中包括FPGA制造商Altera和人工智能移動公司Mobileye等大型公司。

另一方面，AMD只收購了兩個小型芯片:一個是無晶圓廠半導(dǎo)體公司Nitero，另一個是圖形軟件公司HiAlgo。這是因為AMD沒有足夠的現(xiàn)金來進行任何重大收購。

隨著半導(dǎo)體公司在未來5-10年的發(fā)展，擁有現(xiàn)金進行收購將變得更加重要。

3.英特爾擁有大量的現(xiàn)金流

這一點非常簡單明了：英特爾擁有大量的現(xiàn)金流，而AMD的現(xiàn)金流相對較小。到目前為止，AMD在資源非常有限的情況下做了出色的工作，但長期有限的現(xiàn)金流將限制該公司的競爭能力。

毫無疑問，AMD的自由現(xiàn)金流狀況會隨著時間的推移而變得越來越好，但AMD的自由現(xiàn)金流還要多久才能達到170億美元?

或者換一種方式來看，過去5年650億美元的現(xiàn)金流足以讓英特爾能夠以大約550億美元的價格收購由軟銀持有的ARM控股(ARM Holdings)，這樣還剩下100億美元的自由現(xiàn)金。

另一方面，AMD可能只能收購類似Nitero的小型公司。

4. 英特爾的毛利率將永遠(yuǎn)高于AMD

比較毛利率是另一種評估未來潛力差異的方法。從會計的角度來看，毛利率的計算方法是營收除以毛利潤。

下表是英特爾和AMD過去5年的毛利率。

雖然從表中可以看到AMD的進步，但AMD的毛利率不太可能比英特爾高，原因有三。

一是英特爾的龐大規(guī)模(營收是AMD的10倍)使其在效率上更具優(yōu)勢;

二是英特爾自己生產(chǎn)大部分芯片，而AMD則將芯片全部轉(zhuǎn)包出去;

最后，AMD在游戲機銷售方面的利潤率非常低(毛利率不到20%)，主要面向微軟(MSFT.US)和索尼(SNE.US)等客戶。

所有這些都表明AMD的利潤率無法與英特爾匹敵，因此在自由現(xiàn)金流方面也無法超越英特爾。

5. AMD的競爭對手非常強大

AMD在CPU市場與英特爾競爭，在視頻芯片市場也與英偉達(NVDA.US)競爭。這兩家公司都比AMD更大，利潤也更高，這使得AMD缺少自由現(xiàn)金流的問題更加棘手。

這張毛利率圖表凸顯了AMD的問題:

所以，如果AMD投入更多資金與英偉達競爭，那么它就缺乏足夠的投入與英特爾競爭。

在比較自由現(xiàn)金流時，AMD所面臨的競爭問題的嚴(yán)重性顯而易見:

結(jié)論

在過去的5年里，AMD在與更大的競爭對手的競爭中表現(xiàn)出色。AMD的股價反映了這一點，因為該公司目前的股價是2020年預(yù)期收益的100倍，而英特爾是9倍。

但從長遠(yuǎn)來看，在未來5年左右的時間里，AMD將更難與更大的競爭對手競爭，因為它缺乏自由現(xiàn)金流。隨著5G技術(shù)的出現(xiàn)以及與此相關(guān)的帶寬(bandwidth)的巨大增長，再加上物聯(lián)網(wǎng)、人工智能和無人駕駛汽車等新技術(shù)，公司將需要巨大的投資和資本支出，而AMD不太可能做到這一點。

Zettler認(rèn)為，AMD在這段時間內(nèi)將會盈利，但不斷增長的現(xiàn)金需求將會削弱他們目前擁有的競爭優(yōu)勢。

所以，如果投資期限是5年，英特爾是一個更好的選擇。