美股投資：現(xiàn)在是拋棄成長股買入價值股的好時機嗎？

智通財經(jīng)APP獲悉，過去幾周，策略師們一直在談?wù)摚绹袌鍪欠裾诔掷m(xù)地從“成長型”股票轉(zhuǎn)向“價值型”股票。但金融分析師Bryce Coward日前在一篇文章中寫道，目前沒有太多的證據(jù)表明，從成長股轉(zhuǎn)向價值股的時機到了。

Bryce指出，有幾個關(guān)鍵的宏觀變量與“成長型”股票、“價值型”股票的相對表現(xiàn)高度相關(guān)，其中大多數(shù)變量與系統(tǒng)中的通貨再膨脹有關(guān)。

對于價值型公司和成長型公司來說，間接與經(jīng)營杠桿相關(guān)的財務(wù)報表指標，如資產(chǎn)、工廠和設(shè)備的周轉(zhuǎn)率和凈債務(wù)，有顯著的不同。在一個廣泛的通貨再膨脹環(huán)境中，擁有相對較高固定資產(chǎn)水平的價值型公司將比成長型公司在周轉(zhuǎn)率方面有更明顯的改善。價值型公司的凈債務(wù)水平也高于成長型公司。在通貨再膨脹的情況下，相對成長型企業(yè)，價值型企業(yè)還本付息的負擔(dān)會相對較小。

那么，這是否意味著，投資者應(yīng)該從“成長型”股票轉(zhuǎn)向“價值型”股票?Bryce表示，這并不一定。

首先從收益率曲線開始。10年期與2年期的美國國債收益率差是目前最好的基于市場的通貨再膨脹/反通脹指標之一，因為它直接影響到銀行貸款的盈利能力，進而影響到資金周轉(zhuǎn)速度。美國國債收益率曲線傳遞出的信息是，自3月以來，通貨再膨脹沒有發(fā)生機械變化。

如果10年期與2年期的美國國債收益率差明顯擴大，那么這意味著市場應(yīng)從“成長型”股票轉(zhuǎn)向“價值型”股票。但事實是，這種情況尚未出現(xiàn)。

接下來是通脹預(yù)期。下圖分別表示通脹保值債券(TIPS)盈虧平衡通脹率預(yù)期與5年遠期通脹預(yù)期，后者是美聯(lián)儲青睞的目標。目前它們都在傳遞類似的信息，即基于市場的通脹指標自3月份以來大幅上升，這應(yīng)該有利于“價值型”股票。

但是，值得注意的是，這些通脹預(yù)期仍然錨定于上一個周期的平均水平之下，這就解釋了為什么價值股在今年大部分時間里的表現(xiàn)遜于成長股。經(jīng)驗表明，通脹預(yù)期需要突破以往的趨勢水平，市場從“成長型”股票轉(zhuǎn)向“價值型”股票的時機才會到來。

下面兩張圖說明工業(yè)金屬和貴金屬之間的關(guān)系是如何反映價值股/成長股的動態(tài)變化。持久的通貨再膨脹通常與固定資本形成(fixed capital formation)及產(chǎn)量的上升有關(guān)，這種情況下，銅、銀等工業(yè)金屬的使用量會上升。在通貨再膨脹的情況下，具有更多工業(yè)用途的金屬的表現(xiàn)往往優(yōu)于價值儲存手段(黃金)。目前我們從金屬領(lǐng)域得到的信息是喜憂參半的。

2020年早些時候，銅的表現(xiàn)不再遜于黃金，但自那以后，銅的表現(xiàn)并沒有一直優(yōu)于黃金。

另一方面，與黃金相比，白銀的漲勢更為明顯。

自7月以來，價值型股票的表現(xiàn)比成長型股票好了幾個百分點，但在目前階段，我們無法從基于市場的通貨再膨脹指標中證實這種走勢是持久的。

我們?nèi)孕杩吹礁嗟淖C據(jù)，如更多刺激貨幣增長的因素(收益率曲線更加陡峭)、更高的通脹預(yù)期以及工業(yè)金屬的表現(xiàn)優(yōu)于黃金等，才能判定，市場應(yīng)該從“成長型”股票轉(zhuǎn)向“價值型”股票。

當然，Bryce指出，美國政府可能會出臺一系列政策，如新一輪財政和貨幣擴張，推動上述現(xiàn)象出現(xiàn)，但目前還沒有到那一步。