方正證券：澳門旅游簽注逐步恢復(fù)，博彩業(yè)貴賓、中場(chǎng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇樂(lè)觀

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“楊仁文研究筆記”，作者為陳佳妮。

核心觀點(diǎn)

澳門旅游簽注逐步恢復(fù)，博彩業(yè)復(fù)蘇由內(nèi)需驅(qū)動(dòng)：據(jù)國(guó)家移民管理局披露，8月12日、8月26日和9月23日起將分別恢復(fù)珠海、廣東及內(nèi)地居民赴澳門旅游簽注，這將帶動(dòng)澳門旅客人次加速恢復(fù)。澳門博彩業(yè)的復(fù)蘇將主要由內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，2019年內(nèi)地游客占到澳門游客人次71%。同時(shí)，由于海外疫情尚未得到有效控制，我們認(rèn)為將有部分內(nèi)地居民的出境游需求轉(zhuǎn)化為澳門旅游。

貴賓業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)恢復(fù)節(jié)奏將很快，對(duì)于復(fù)蘇程度感到樂(lè)觀：這主要是因?yàn)樵谕P(guān)限制措施解除后博彩中介會(huì)立即邀請(qǐng)貴賓賭客至賭場(chǎng)娛樂(lè)，同時(shí)博彩游戲本身具有高成癮性。由于海外疫情尚未得到有效控制，我們認(rèn)為前期分流至東南亞的貴賓業(yè)務(wù)有望回流至澳門。而目前較為寬松的信貸環(huán)境有利于貴賓賭客及博彩中介的流動(dòng)性改善。

中場(chǎng)業(yè)務(wù)將受益于簽注政策放寬、基建提升及出境游需求轉(zhuǎn)化：澳門特區(qū)簽注政策有望進(jìn)一步寬松，如自由行城市數(shù)量增加，廣東省居民簽注限制放寬，以及橫琴新區(qū)與澳門的通行便利等。交通基建項(xiàng)目的落地，例如橫琴高鐵、澳門機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建、港珠澳大橋接駁設(shè)施、青茂口岸等項(xiàng)目的落地，將會(huì)使得內(nèi)地游客前往澳門更加便利。由于澳門的酒店、餐飲和零售設(shè)施非常高端，有望承接內(nèi)地居民的高端出行需求。目前澳門賭場(chǎng)旗下購(gòu)物中心的香化商品價(jià)格具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

上一輪行業(yè)景氣復(fù)蘇時(shí)期各賭場(chǎng)運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)：2016年2季度開始為澳門博彩行業(yè)上一輪景氣復(fù)蘇期。貴賓業(yè)務(wù)方面，永利澳門和銀河娛樂(lè)旗下賭場(chǎng)整體復(fù)蘇幅度行業(yè)領(lǐng)先，同時(shí)在復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)上也快于其他賭場(chǎng)。中場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，銀河娛樂(lè)和金沙中國(guó)旗下賭場(chǎng)整體復(fù)蘇幅度行業(yè)領(lǐng)先。而銀河娛樂(lè)和永利澳門旗下賭場(chǎng)復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)更早，這主要是因?yàn)槠涓叨酥袌?chǎng)業(yè)務(wù)占比更高。我們認(rèn)為在行業(yè)本輪復(fù)蘇時(shí)期，貴賓業(yè)務(wù)對(duì)于行業(yè)EBITDA的帶動(dòng)作用將低于上一輪行業(yè)復(fù)蘇時(shí)期。

銀河娛樂(lè)運(yùn)營(yíng)能力行業(yè)領(lǐng)先，待開發(fā)物業(yè)豐富：銀河娛樂(lè)(00027)的貴賓業(yè)務(wù)和中場(chǎng)業(yè)務(wù)在行業(yè)景氣高點(diǎn)、景氣低谷及復(fù)蘇時(shí)期的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)均行業(yè)領(lǐng)先。我們認(rèn)為澳門銀河3期開業(yè)后經(jīng)營(yíng)爬坡速度將較快，并且?guī)?dòng)公司EBITDA有30%左右的增長(zhǎng)。這主要是因?yàn)榘拈T銀河3期與1&2期項(xiàng)目相連，不需要額外的宣傳推廣。同時(shí)，銀河劇院和國(guó)際會(huì)議中心將為澳門銀河有效地吸引客流。

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