騰訊(00700)中報(bào)之后我最關(guān)心的問題：微信視頻，新游戲，小程序，以及金融業(yè)務(wù)

本文來自 微信公眾號(hào)“互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)”，作者：怪盜團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)裴培。本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

毫無疑問，騰訊(00700)又交出了一份非常好看的財(cái)報(bào)——2020年二季度，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)29%、毛利增長(zhǎng)36%、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)43%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)37%；投資者最關(guān)注的Non-GAAP凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)28%。各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入增速都很不錯(cuò)，只有廣告略慢，但是在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下也算可以了。

本怪盜團(tuán)無意在此復(fù)述財(cái)報(bào)或財(cái)報(bào)電話會(huì)議的內(nèi)容，也無意對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的點(diǎn)評(píng)。我只想列出一些我最關(guān)心的問題，以及我腦海中的解答（不一定正確）。自從2019年底以來，騰訊再次進(jìn)入了高增長(zhǎng)的軌道，市場(chǎng)情緒也不斷恢復(fù)；比起冷冰冰的數(shù)字，我們更應(yīng)該嘗試了解背后發(fā)生了什么，以及將來會(huì)發(fā)生什么。

首先是微信視頻生態(tài)。視頻號(hào)已經(jīng)取得了2億DAU，我相信用戶時(shí)長(zhǎng)和留存率不錯(cuò)（雖然本次財(cái)報(bào)沒有提供更多數(shù)據(jù)）；微信公眾號(hào)的視頻功能也一直在增強(qiáng)，設(shè)立了獨(dú)立的視頻入口（尚在灰度測(cè)試）、原創(chuàng)視頻、視頻彈幕等功能?，F(xiàn)在，微信已經(jīng)具備了一個(gè)完整的視頻內(nèi)容生態(tài)：視頻號(hào)負(fù)責(zé)1分鐘以下的內(nèi)容，公眾號(hào)負(fù)責(zé)1分鐘至30分鐘的內(nèi)容；我認(rèn)為，公眾號(hào)開放30分鐘以上的視頻內(nèi)容也只是時(shí)間問題。

微視的失敗，曾經(jīng)令市場(chǎng)擔(dān)憂騰訊是否永久輸?shù)袅硕桃曨l之戰(zhàn)。但是，現(xiàn)在騰訊最強(qiáng)大的微信事業(yè)群正在穩(wěn)扎穩(wěn)打地?cái)U(kuò)大視頻地盤。問題在于：現(xiàn)在還很少有視頻創(chuàng)作者以微信為“大本營(yíng)”；他們要么扎根抖音、快手，要么立足B站、西瓜，所以微信視頻生態(tài)還缺少獨(dú)家內(nèi)容。對(duì)用戶而言，微信視頻的“獨(dú)占性”也很弱——平時(shí)主要依賴微信看視頻的用戶應(yīng)該是少數(shù)。

我認(rèn)為，在視頻領(lǐng)域，騰訊的機(jī)遇或許在于VLOG（1-10分鐘的PUGC視頻）。因?yàn)槎桃曨l領(lǐng)域的抖音和快手都非常強(qiáng)大了，而VLOG領(lǐng)域的B站和西瓜還沒有那么強(qiáng)大（或者說，各有弱點(diǎn)）。所以，公眾號(hào)的視頻內(nèi)容或許會(huì)比視頻號(hào)更重要。

與此同時(shí)，投資者可能會(huì)更關(guān)心微信視頻的變現(xiàn)——目前，公眾號(hào)視頻已經(jīng)有了貼片廣告，但是視頻號(hào)還沒有商業(yè)化。如果能在視頻號(hào)內(nèi)加入信息流廣告（類似抖音），或許會(huì)新增一個(gè)巨大的廣告收入來源。不過，我認(rèn)為這種事情不會(huì)在半年內(nèi)發(fā)生，至少不會(huì)在視頻號(hào)地位徹底穩(wěn)固之前發(fā)生。

其次是新游戲，尤其是DNF和LOL手游。DNF手游推遲了，管理層并未說明具體上線時(shí)間，只說“希望盡快上線”；App Store顯示，該游戲預(yù)約于9月16日上線。我認(rèn)為，這款產(chǎn)品沒有什么大的問題，在三季度內(nèi)上線的可能性很大——這樣，騰訊的下半年業(yè)績(jī)就徹底有保證了。如果LOL手游也能在年底之前上線，無疑是錦上添花。

問題在于，在DNF和LOL手游上線之后，騰訊乃至整個(gè)市場(chǎng)的“端轉(zhuǎn)手”紅利都吃完了；騰訊創(chuàng)造新玩法、新IP的能力，將面臨新的挑戰(zhàn)。我認(rèn)為，這就是騰訊去年收購(gòu)Supercell，今年又繼續(xù)嘗試收購(gòu)和投資全球優(yōu)質(zhì)游戲開發(fā)商的原因。騰訊現(xiàn)有的游戲產(chǎn)品和預(yù)約產(chǎn)品，至少能維持到2021年的高增長(zhǎng)；那以后就需要更多創(chuàng)新元素了。

無論如何，我相信騰訊將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)的霸主地位，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手明顯比它差一個(gè)層次。我不擔(dān)心字節(jié)跳動(dòng)做游戲，也不擔(dān)心垂類游戲廠家的自研自發(fā)道路——它們可以比較成功，占據(jù)一些市場(chǎng)份額，但是談不上威脅騰訊的地位。騰訊如何盡快擴(kuò)張海外游戲業(yè)務(wù)，才是更值得關(guān)注的。

第三是小程序，及其附著的廣告/電商業(yè)務(wù)。這個(gè)季度，騰訊廣告收入的增速是最慢的；其中既有廣告主整體需求不振的原因，也有騰訊廣告形式限制的原因。在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，廣告主更傾向于能夠“立竿見影”地提高銷售額的廣告，例如直播帶貨、圖文鏈接帶貨等，而這并非騰訊所長(zhǎng)。

小程序承載了強(qiáng)大的交易功能，是商家經(jīng)營(yíng)私域流量的重要工具，所以理所當(dāng)然地成為了廣告業(yè)務(wù)的突破口。2019年下半年，微信朋友圈引進(jìn)了“小程序行動(dòng)卡片廣告”，可以直接跳轉(zhuǎn)到小程序并完成交易行為；小程序的直播功能也發(fā)展起來了（盡管用的人還不夠多）。如果小程序能持續(xù)做大，商家就愿意在騰訊體系內(nèi)（尤其是朋友圈、公眾號(hào)等微信入口）投放更多廣告，從而激活整個(gè)廣告業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，對(duì)于張小龍來說，現(xiàn)在要做的事情太多，微信要承載的任務(wù)也太多。我無法確定，通過小程序做大電商廣告業(yè)務(wù)的優(yōu)先級(jí)如何——或許不及視頻號(hào)及公眾號(hào)視頻，又或許他還在尋求更高效的方法。

最后是金融業(yè)務(wù)，尤其是理財(cái)、貸款等高利潤(rùn)、非支付業(yè)務(wù)。本季度騰訊沒有披露任何金融科技業(yè)務(wù)的具體信息，只是含混地說“商業(yè)支付的日均交易量和單筆交易金額同比增長(zhǎng)”，以及“理財(cái)平臺(tái)的資產(chǎn)保有量和活躍客戶量同比迅速增長(zhǎng)”。不過，如果螞蟻集團(tuán)在IPO前夕進(jìn)行了詳細(xì)的信息披露，騰訊有可能披露更多信息。

根據(jù)央行公布的支付體系數(shù)據(jù)，第三方支付市場(chǎng)的增速已經(jīng)大大下降，進(jìn)入了平穩(wěn)發(fā)展階段；野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，接下來該考慮利潤(rùn)問題了。螞蟻集團(tuán)在理財(cái)、貸款、保險(xiǎn)等高利潤(rùn)業(yè)務(wù)方面，均大幅度領(lǐng)先于騰訊，但這主要是由于先發(fā)優(yōu)勢(shì)。依托強(qiáng)大的用戶習(xí)慣和交易頻次，騰訊完全可以做出不錯(cuò)的理財(cái)和貸款規(guī)模。問題在于：何時(shí)做出，如何做出呢？由于現(xiàn)有數(shù)據(jù)太少，其實(shí)無法判斷。

我并不擔(dān)心企業(yè)服務(wù)（主要是云計(jì)算）的發(fā)展——騰訊在這個(gè)領(lǐng)域的實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)比一般人想象的更強(qiáng)。我也不擔(dān)心數(shù)字娛樂內(nèi)容（除游戲外）的發(fā)展——這本來就是騰訊的主場(chǎng)，問題只在于投入產(chǎn)出比。上述問題是我認(rèn)為現(xiàn)階段對(duì)騰訊及其投資者來說比較重要的、也是可以解答的問題。當(dāng)然，還存在一些同樣重要的問題，但我們難以得出答案。

這是一份非常漂亮的財(cái)報(bào)，與上個(gè)季度一樣，騰訊的管理層和投資者又可以睡個(gè)好覺了。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能夠睡個(gè)好覺嗎？那就取決于接下來它們將要公布的財(cái)報(bào)了。

（編輯：曾盈穎）