AMD(AMD.US)是半個英特爾(INTC.US)？答案是“NO”

本文來自微信公眾號“猛獸財經(jīng)”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

當英特爾(INTC.US)宣布7nm制程的消息出來時，AMD(AMD.US)的股票上漲，英特爾下跌，且AMD上漲后的市值約等于英特爾下跌后的市值。因此，有投資者將英特爾的損失視為AMD的收益。

大部分人搞錯了，英特爾是一家以數(shù)據(jù)為中心的集團企業(yè)。AMD并沒有與英特爾競爭大部分的增長機會。

英特爾所謂(未來)損失的程度，也非常值得懷疑。

AMD的市值還不及英特爾的一半。

自從英特爾(INTC)宣布推遲7nm制程以來，AMD公司(AMD)的股價上漲超過70%，達到了超1000億美元的市值。在英特爾宣布推遲7nm制程的第二天，考慮到AMD股價上漲與英特爾股價下跌的對稱性，投資者似乎普遍認為英特爾的損失將是AMD的獲利。

然而，首先，我們認為AMD這大部分的增益更多的不是現(xiàn)實，而是基于“夢想”。因為，英特爾7nm的公告并不關乎眼前，而是與兩年后的產(chǎn)品發(fā)布有關，大多數(shù)人對這些設備還沒有進一步的了解，只是知道他們現(xiàn)在推遲了7nm的制程，就看空了英特爾。

其次，英特爾的損失是AMD的收益，這個觀點完全錯誤。英特爾是一個以數(shù)據(jù)為中心的集團企業(yè)，它不能與任何一家公司相提并論。要想代表英特爾的全部業(yè)務，不僅要拿下AMD一家企業(yè)，至少還要拿下英偉達(NVDA.US)、美光(MU.US)、博通(Broadcom)、Xilinx和臺積電(TSM.US)等多個企業(yè)。

相比之下，英特爾整體價值被嚴重低估，因為它遠遠超過了兩倍的AMD，它相當于0.67倍的英偉達，或者近0.5倍的臺積電。反過來說，AMD遠遠不及英特爾的一半。

因此，對于投資者來說，這是否意味著AMD的估值過高?

英特爾的損失，AMD的收獲?

就在英特爾股價下跌17%、創(chuàng)下20年來最高跌幅的當天，AMD的股票也上漲了同樣多，而且此后一直持續(xù)上漲。AMD增加的市值幾乎和英特爾損失的市值一樣多。因此很多人認為，英特爾的損失，是AMD的獲益，但我們認為這些都是一廂情愿的想法。

如果投資者對于AMD的投資是基于它在半導體行業(yè)的地位，那么他們將會迎來一個相當大的覺醒。與2012-2016年相比，AMD的處境顯然要好得多，但投資者似乎已經(jīng)夢想著AMD能獲得50%或更多的市場份額，就好像英特爾已經(jīng)不在這個半導體市場了一樣。為此，英特爾將于下月推出下一代“虎湖”(Tiger Lake)處理器。

投資者做夢都希望AMD達到行業(yè)領導者的能力，但實際上，大部分都是夢想。正如我們要說的，英特爾仍然具有很強的競爭力——而且實際上是領先行業(yè)的競爭力。把一個英特爾核芯顯卡，與一個AMD核芯顯卡進行比較時，英特爾贏了。英特爾只需要稍微踩下油門——在其產(chǎn)品中插入更多的核芯顯卡，AMD的所謂的“領導地位”都將立即消失。英特爾正在進行的10nm制程(其密度是14nm制程的2.7倍)應該會實現(xiàn)這一點。

最近一份市場份額報告出爐，雖然該報告證實AMD的市場份額繼續(xù)緩慢增長，但英特爾表示，它將在今年下半年奪回市場份額。盡管AMD公布了強勁的季度業(yè)績和業(yè)績指引，但它實際上可能正處于幾年來首次失去市場份額的邊緣。

其次，在股市反應中看到的AMD和英特爾之間的所謂的對稱關系，也是高度錯誤的。

英特爾的損失不會是AMD的收獲。

英特爾擁有比AMD更加廣泛的產(chǎn)品組合，這使得這兩家公司實際上幾乎無法相比較。正如我們之前所說，英特爾是一個以數(shù)據(jù)為中心的集團企業(yè)。所以，我們必須將英特爾與AMD, Nvidia, TSMC, Broadcom, Micron, Xilinx等公司進行比較。這其中有一些硬核數(shù)據(jù)指標，英特爾達到了，AMD還沒有達到：

* 40億美元：英特爾的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務規(guī)模將超過AMD的一半。

*60億美元：英特爾的3DNAND業(yè)務在第二季度達到了整個AMD的規(guī)模，年增長率約70%。

* 7.5億美元：我們估計英特爾的硅光子學業(yè)務大致相當于AMD的Epyc業(yè)務，而且還在快速增長。

* 70億美元：雖然AMD也宣布將發(fā)展5G，但對英特爾來說，這項業(yè)務的規(guī)模已經(jīng)幾乎相當于AMD的整體規(guī)模。

* 20億美元：然沒有新一代游戲機的東風，但英特爾的FPGA業(yè)務規(guī)?？氨華MD的半定制業(yè)務。

* 在早期階段，英特爾的業(yè)務極具顛覆性。

* 英特爾的自動駕駛業(yè)務還處于起步階段。

* 英特爾已經(jīng)在早期階段推出了GPU、Habana和Movidius AI加速器。

* 英特爾顯然有自己的晶圓廠。

* 英特爾也有4G調(diào)制解調(diào)器(30億美元)。

下半年的催化劑

今年還有幾個消息，可能是英特爾和AMD下半年業(yè)績的催化劑。

據(jù)報道，英特爾最近與瑞銀(UBS)舉行了投資者會議，不過沒有公開消息。

英特爾在不久的將來還計劃有更多的活動。比如，英特爾計劃在8月11日、12日和13日舉行有關物聯(lián)網(wǎng)、5G及其產(chǎn)品的投資者活動。最值得注意的是，該公司在第二季度財報電話會議上談到的“架構(gòu)日”。2018年的那次會議，為科技愛好者(原則上也包括投資者)提供了許多有關其多年路線圖和創(chuàng)新渠道的信息。如果2020年的芯片也能以同樣的方式實現(xiàn)，那么這很可能會為評估英特爾未來的競爭力提供很多信息，當然，這是一個備受爭議的話題。

例如，英特爾CEOSwan還說英特爾在這個季度為數(shù)據(jù)中心提供了千萬億次浮點運算的GPU，利用了其差異化的EMIB封裝，HBM和chiplets，我們可能會聽到更多。我們之前曾警告說，英特爾可能會對英偉達構(gòu)成激烈競爭，而千萬億次浮點運算的GPU可能確實會讓它超越英偉達最新的安培。

接下來，也是在8月，一年一度的技術會議HotChips即將召開，這是業(yè)內(nèi)最知名的事件之一，所有相關的芯片公司都會發(fā)表演講。9月，英特爾將在一場虛擬發(fā)布會上發(fā)布下一代“虎湖”(Tiger Lake)筆記本電腦芯片，這將全面顯著提升筆記本電腦的性能。

AMD方面，將推出用于臺式機和服務器的Zen 3芯片。雖然AMD一直在炒作Zen3，但它將更像是一個全新的體驗，就像去年的Cascade Lake，因為它將保留它的64核。

無論如何，考慮到目前大部分的ADO（ActiveX Data Objects）都是關于7nm制程延遲的，8月的架構(gòu)日對于英特爾和AMD的支持者來說都將是最重要的，他們至少要知道從長遠來看英特爾能夠在多大程度上繼續(xù)為市場帶來創(chuàng)新和競爭。

進一步的展望

最近股市的大部分反應都是針對英特爾7nm制程延遲一事，這讓我們很難做出明智的判斷，因為這主要涉及到的是英特爾2022-2023年的產(chǎn)品發(fā)布。不管目前市場是怎么想的，2022年以后的技術狀況和競爭格局是完全未知的。僅僅基于技術延遲(甚至不是規(guī)格)就下判斷似乎不是一個好的投資策略。

從英特爾的聲明來看，該公司本身似乎還沒有對所有事情做出決定。這很合理。例如，英特爾表示，它愿意增加外包的使用。但在接下來的兩年里，很多事情仍然會發(fā)生——也許7nm回到了正軌?；蛘?，它的問題可能會進一步失控(盡管英特爾表示它知道如何解決收益問題)。英特爾5nm技術的進一步進展也完全未知。也許5nm制程會更好，英特爾會跳過7nm制程……

在任何情況下，考慮到所有這些未知因素，到目前為止，AMD最近的反彈似乎是高度投機的，而不是像其他人所說的“應得的”。盡管市場通常就是這樣運行的，但如果事實證明并非如此，拋售也會同樣迅速(如果從英特爾的例子來看，拋售速度甚至更快)。

總結(jié)

AMD和英特爾的業(yè)務是不同的，他們幾乎沒有可比性，盡管投資者喜歡看漲AMD，盡管最近市場做出了反應，但英特爾的損失絕不是AMD的收獲，反之亦然。其次，就連英特爾的虧損程度(至少是幾年之后)也非常值得懷疑。

AMD目前的市盈率為100x-200x。盡管如此，AMD并不是一家顛覆性的公司，AMD的主要亮點是，憑借不錯的產(chǎn)品，它可以在PC市場和數(shù)據(jù)中心市場占據(jù)一定的份額；PC市場最多是持平的，而數(shù)據(jù)中心市場正在以較低的兩位數(shù)左右增長；第三，它的游戲機業(yè)務周期更長。

此外，因為AMD的上漲是基于英特爾宣布未來兩到三年有關其產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃帶來的，這似乎意味著AMD股票可能進入了投機的時段。

我們一直在關注另一只這樣的投機性股票——特斯拉(Tesla)，所以我們不會說現(xiàn)在是做空AMD的時候。但客觀地說，如果把大部分漲幅放在大背景下來看，近期的反彈似乎極具投機性質(zhì)。

盡管，常識確實表明英特爾應該上漲。這是否意味著AMD應該走下坡路，似乎取決于猜測。畢竟，反過來說，英特爾的收益可能也不是AMD的損失。

考慮到7nm制程的上漲，AMD最明顯的下行風險是英特爾是否會宣布在7nm或5nm制程上取得突破。但總的來說，考慮到其業(yè)務的廣度，英特爾的規(guī)模顯然不僅僅是AMD的兩倍，相反，AMD的規(guī)模也不是英特爾的一半。

(編輯：李國堅)