美國(guó)高通脹預(yù)期的根源：天量M2

本文轉(zhuǎn)自華爾街見(jiàn)聞，作者：祁月

去年此時(shí)，低通脹還是美聯(lián)儲(chǔ)考慮降息的主要因素。如今，局面陡然逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)普遍轉(zhuǎn)為高通脹預(yù)期，這甚至迫使美聯(lián)儲(chǔ)考慮調(diào)整一個(gè)維持了30多年的慣常做法，即允許通脹率在一定時(shí)期內(nèi)略高于2%的目標(biāo)水平。

從Ray Dalio到Paul Tudor Jones，多位投資者都已警告稱(chēng)，低通脹時(shí)代行將結(jié)束。

美國(guó)的通脹預(yù)期究竟是怎么變高的?

摩根士丹利將原因歸結(jié)于美國(guó)為了應(yīng)對(duì)危機(jī)而采取的激進(jìn)的貨幣和財(cái)政措施，特別是飆升的廣義貨幣供應(yīng)量M2——M2包括現(xiàn)金、支票存款、儲(chǔ)蓄存款和貨幣市場(chǎng)證券。該行美股策略師Mike Wilson引用了經(jīng)濟(jì)學(xué)家Milton Friedman的話：

無(wú)論何時(shí)何地，通脹都是一種貨幣現(xiàn)象。

在美聯(lián)儲(chǔ)推出史無(wú)前例的寬松貨幣政策之后，美國(guó)的M2就開(kāi)始像一匹脫韁的野馬，狂飆突進(jìn)，從去年底的6.7%直線飆升到了今年6月的22.9%。

從1981年有歷史記錄以來(lái)，美國(guó)的M2通常表現(xiàn)為緩慢且穩(wěn)定地增長(zhǎng)。在今年以前，M2的年化增長(zhǎng)率從未超過(guò)15%。這讓Mike Wilson在本周發(fā)布的一份研報(bào)中感慨地寫(xiě)道：

我們從未見(jiàn)過(guò)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度像現(xiàn)在這么高。

在華爾街看來(lái)，如今已經(jīng)膨脹到183萬(wàn)億美元之巨的貨幣供應(yīng)量大概率會(huì)造成高通脹。Mike Wilson認(rèn)為，通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)可能比以往任何時(shí)候都高。

雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能還會(huì)在未來(lái)幾個(gè)季度出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，但最有力的通脹領(lǐng)先指標(biāo)——貨幣供應(yīng)量(M2)——已顯示出其作用。

天量貨幣供應(yīng)必然導(dǎo)致高通脹?

不過(guò)，盡管擴(kuò)大貨幣供應(yīng)可能為通脹埋下伏筆，但M2與通脹之間的關(guān)系多年來(lái)一直存在爭(zhēng)議。

曾在美國(guó)財(cái)政部任職至2017年的PGIM固定收益分析師Nathan Sheets表示，他采取了觀望態(tài)度，“貨幣必須轉(zhuǎn)化為貸款和支出的增加，才能產(chǎn)生通脹。”

在2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)也大幅放松了貨幣政策，投資者也曾擔(dān)心通脹。但高通脹最終沒(méi)有變成現(xiàn)實(shí)。

對(duì)于這一點(diǎn)，Mike Wilson辯稱(chēng)：現(xiàn)在與當(dāng)時(shí)的情況不同。當(dāng)年，積極的貨幣政策無(wú)法滿足愿意借錢(qián)的人和愿意花錢(qián)的人。而現(xiàn)在，美國(guó)政府今年采取了激進(jìn)得多的財(cái)政應(yīng)對(duì)措施，包括向陷入困境的企業(yè)提供大規(guī)模貸款計(jì)劃，以及向家庭發(fā)支票。

他還說(shuō)，銀行現(xiàn)在的狀況比08年要好得多，因此貨幣供應(yīng)量保持在高位的可能性更大。

但一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家依然認(rèn)為，貨幣創(chuàng)造并不必然導(dǎo)致高通脹。相比之下，更能反映通脹的是貨幣的流通速度。

貨幣流通速度快，有可能催生通脹，但通常來(lái)說(shuō)，一定程度的通脹往往與健康的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起。而如果企業(yè)和消費(fèi)者不愿意把手里增加的美元花出去，這些現(xiàn)金最終會(huì)閑置，不會(huì)對(duì)GDP或通脹產(chǎn)生貢獻(xiàn)。

這或許可以部分解釋?zhuān)瑸槭裁醋罱鼛讉€(gè)月以來(lái)，盡管M2供應(yīng)量顯著增加，但美國(guó)的總體通脹率卻沒(méi)有明顯的上升——美國(guó)核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下滑，為1957年以來(lái)首次。

對(duì)資產(chǎn)有什么影響?

對(duì)股票而言，通脹加速通常會(huì)帶來(lái)正面影響，因?yàn)樗鼈兊氖找鏁?huì)隨著價(jià)格上漲而上升，而固定息票債券的吸引力會(huì)下降。

但Mike Wilson表示，美國(guó)股市的結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生劇變：通縮贏家可能處于上風(fēng)，從而使得任何通脹的突然飆升對(duì)投資組合造成相當(dāng)大的破壞。

如果持有現(xiàn)金，高通脹將壓低購(gòu)買(mǎi)力，從而令現(xiàn)金實(shí)質(zhì)上發(fā)生貶值。這一點(diǎn)已經(jīng)被很多人用來(lái)解釋為何過(guò)去幾個(gè)月黃金價(jià)格大幅上漲，而美元持續(xù)貶值。