美國(guó)行政命令預(yù)計(jì)對(duì)騰訊（00700）影響有限！

觀點(diǎn)：

1、截至2019年9月Wechat在美國(guó)地區(qū)MAU僅138萬(wàn)，位居美國(guó)社交通信平臺(tái)TOP12，僅占微信全球用戶的0.1%，此次行政命令對(duì)微信整體業(yè)務(wù)影響有限。

20Q1微信和WeChat合并MAU為12.03億（YoY+8.2%，QoQ+3.2%）；QQ智能終端MAU達(dá)6.94億（YoY-1.0%，QoQ+7.2%）;收費(fèi)增值服務(wù)注冊(cè)賬戶達(dá)1.97億（YoY+19.3%, QoQ+9.6%）。根據(jù)Statista于2019年9月份公布的數(shù)據(jù)，按用戶使用率排名全美最受歡迎的社交應(yīng)用中，微信位居第12，微信在美國(guó)月活躍用戶數(shù)僅有138萬(wàn)，在美國(guó)用戶中的使用率僅有0.79%。此次受行政命令影響的主要為騰訊旗下WeChat為代表社交通信平臺(tái)，由于美國(guó)市場(chǎng)用戶在微信全球用戶中占比較低，僅為0.1%，因此對(duì)微信整體業(yè)務(wù)影響有限。

2、此次行政命令并未明確涉及騰訊游戲業(yè)務(wù)，也暫未涉及騰訊持股的游戲公司，且我們估算19年騰訊游戲美國(guó)發(fā)行收入占整體游戲收入比僅為5%，占整體收入比重不足2%，即使后續(xù)涉及美國(guó)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，對(duì)騰訊整體業(yè)績(jī)影響也在可控范圍內(nèi)。

根據(jù)騰訊財(cái)報(bào)，19Q3、19Q4騰訊海外游戲收入占整體游戲收入比重約為10%+、23%，我們估計(jì)騰訊19Q1-20Q1季度海外游戲收入占整體游戲收入比分別為8%/9%/14%/23%/23%。根據(jù)Sensor Tower的數(shù)據(jù)，19Q1-20Q1季度騰訊游戲美國(guó)發(fā)行收入占海外發(fā)行收入比分別為32%/44%/43%/33%/23%，可測(cè)算出騰訊游戲美國(guó)發(fā)行收入占整體游戲收入比為2.6%/4.0%/6.1%/7.6%/7.4%。19年騰訊游戲美國(guó)發(fā)行收入共計(jì)58.69億，占騰訊整體游戲收入比僅為5%，占騰訊整體收入比重不足2%，即使涉及騰訊在美國(guó)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，影響也較為可控。除此以外，目前騰訊出海收入主要來(lái)自《PUBG MOBILE》和《使命召喚手游》等，而《使命召喚手游》在美國(guó)的代理商為本土企業(yè)動(dòng)視暴雪，受影響概率較小。

3、此前美國(guó)政府還發(fā)布針對(duì)中國(guó)企業(yè)的包含運(yùn)營(yíng)商、應(yīng)用商店、應(yīng)用、云服務(wù)、電纜在內(nèi)的五項(xiàng)“凈網(wǎng)行動(dòng)”，若未來(lái)禁令范圍擴(kuò)大至中國(guó)全部出海游戲應(yīng)用，最大損失將為在美國(guó)市場(chǎng)的游戲收入，約占中國(guó)整體游戲市場(chǎng)9.4%的收入規(guī)模。

4、騰訊在美投資情況：騰訊在美國(guó)投資多集中在文娛傳媒領(lǐng)域。投資游戲企業(yè)包括：育碧（持股5%）、Epic Games（持股48.4%）、動(dòng)視暴雪（持股6%）、Riot Games（持股100%）、MiniClip（最大股東）、Glu Mobile（持股14.6%）、Pocket Gems（持股20%）；社交媒體平臺(tái)：Snapchat（持股10%）、Reddit（1.5億美元）；音樂(lè)媒體：環(huán)球唱片（持股10%）；科技企業(yè)：特斯拉（持股5%）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際政治及政策風(fēng)險(xiǎn)、中美關(guān)系惡化超預(yù)期、游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，版號(hào)政策趨緊，游戲研發(fā)及上線不及預(yù)期，渠道成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等。

正文如下

事件：

美國(guó)總統(tǒng)特朗普于當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月6日引用《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》簽署兩項(xiàng)行政命令，將禁止受美國(guó)司法管轄的任何人或企業(yè)與TikTok母公司字節(jié)跳動(dòng)進(jìn)行任何交易，同時(shí)禁止與微信母公司騰訊進(jìn)行任何有關(guān)微信的交易，具體細(xì)則將在45天內(nèi)制定并執(zhí)行。

觀點(diǎn)：

1、截至2019年9月Wechat在美國(guó)地區(qū)MAU僅138萬(wàn)，位居美國(guó)社交通信平臺(tái)TOP12，僅占微信全球用戶的0.1%，此次行政命令對(duì)微信整體業(yè)務(wù)影響有限。

20Q1微信和WeChat合并MAU為12.03億（YoY+8.2%，QoQ+3.2%）；QQ智能終端MAU達(dá)6.94億（YoY-1.0%，QoQ+7.2%）;收費(fèi)增值服務(wù)注冊(cè)賬戶達(dá)1.97億（YoY+19.3%, QoQ+9.6%）。根據(jù)Statista于2019年9月份公布的數(shù)據(jù)，按用戶使用率排名全美最受歡迎的社交應(yīng)用中，微信位居第12，微信在美國(guó)月活躍用戶數(shù)僅有138萬(wàn)，在美國(guó)用戶中的使用率僅有0.79%。此次受行政命令影響的主要為騰訊旗下WeChat為代表社交通信平臺(tái)，由于美國(guó)市場(chǎng)用戶在微信全球用戶中占比較低，僅為0.1%，因此對(duì)微信整體業(yè)務(wù)影響有限。

2、此次行政命令并未明確涉及騰訊游戲業(yè)務(wù)，也暫未涉及騰訊持股的游戲公司，且我們估算19年騰訊游戲美國(guó)發(fā)行收入占整體游戲收入比僅為5%，占整體收入比重不足2%，即使后續(xù)涉及美國(guó)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，對(duì)騰訊整體業(yè)績(jī)影響也在可控范圍內(nèi)。

根據(jù)騰訊財(cái)報(bào)，19Q3、19Q4騰訊海外游戲收入占整體游戲收入比重約為10%+、23%，我們估計(jì)騰訊19Q1-20Q1季度海外游戲收入占整體游戲收入比分別為8%/9%/14%/23%/23%。根據(jù)Sensor Tower的數(shù)據(jù)，19Q1-20Q1季度騰訊游戲美國(guó)發(fā)行收入占海外發(fā)行收入比分別為32%/44%/43%/33%/23%，可測(cè)算出騰訊游戲美國(guó)發(fā)行收入占整體游戲收入比為2.6%/4.0%/6.1%/7.6%/7.4%。19年騰訊游戲美國(guó)發(fā)行收入共計(jì)58.69億，占騰訊整體游戲收入比僅為5%，占騰訊整體收入比重不足2%，即使涉及騰訊在美國(guó)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，影響也較為可控。除此以外，目前騰訊出海收入主要來(lái)自《PUBG MOBILE》和《使命召喚手游》等，而《使命召喚手游》在美國(guó)的代理商為本土企業(yè)動(dòng)視暴雪，受影響概率較小。

3、此前美國(guó)政府還發(fā)布針對(duì)中國(guó)企業(yè)的包含運(yùn)營(yíng)商、應(yīng)用商店、應(yīng)用、云服務(wù)、電纜在內(nèi)的五項(xiàng)“凈網(wǎng)行動(dòng)”，若未來(lái)禁令范圍擴(kuò)大至中國(guó)全部出海游戲應(yīng)用，最大損失將為在美國(guó)市場(chǎng)的游戲收入，約占中國(guó)整體游戲市場(chǎng)9.4%的收入規(guī)模。

除了此次WeChat行政命令，此前美國(guó)政府網(wǎng)站還發(fā)布了由國(guó)務(wù)卿蓬佩奧署名的官方聲明，提出針對(duì)中國(guó)企業(yè)包含運(yùn)營(yíng)商、應(yīng)用商店、應(yīng)用、云服務(wù)、電纜的五項(xiàng)“凈網(wǎng)行動(dòng)”。如果此項(xiàng)行動(dòng)最終實(shí)施，在美出海游戲應(yīng)用可能會(huì)受影響而從美國(guó)市場(chǎng)下架。

從市場(chǎng)收入占比看：2019年我國(guó)自主研發(fā)游戲國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)收入約2700億元，其中海外市場(chǎng)達(dá)825.2億元，占比30.6%。其中美國(guó)地區(qū)在中國(guó)自主研發(fā)游戲海外重點(diǎn)地區(qū)收入占比為30.9%，計(jì)算可得美國(guó)地區(qū)在中國(guó)整體游戲收入比重為9.4%。

從出海游戲發(fā)行渠道看：在美國(guó)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)游戲出海主要通過(guò)iOS、Google Play渠道進(jìn)行分發(fā)，在本土軟件Facebook、Instagram等社交媒體上進(jìn)行買(mǎi)量，WeChat、TikTok并非目前海外游戲分發(fā)主要渠道。

從出海游戲云服務(wù)供應(yīng)商來(lái)看：美國(guó)本土企業(yè)亞馬遜AWS、微軟Azure和谷歌云領(lǐng)先全球云服務(wù)市場(chǎng)，而中國(guó)出海游戲企業(yè)也大多采用了這三大企業(yè)的云服務(wù)。即使阿里云、騰訊云等國(guó)內(nèi)云服務(wù)企業(yè)在美受限，游戲企業(yè)相關(guān)云服務(wù)受影響也并不大。

在最壞情況下，中國(guó)游戲企業(yè)將無(wú)法出口游戲產(chǎn)品到美國(guó)市場(chǎng)，由此造成的最大損失為中國(guó)游戲企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)的游戲收入，約為整個(gè)游戲市場(chǎng)9.4%的收入規(guī)模損失。

4、騰訊在美投資情況

騰訊在美國(guó)投資多集中在文娛傳媒領(lǐng)域。投資游戲企業(yè)包括：育碧（持股5%）、Epic Games（持股48.4%）、動(dòng)視暴雪（持股6%）、Riot Games（持股100%）、MiniClip（最大股東）、Glu Mobile（持股14.6%）、Pocket Gems（持股20%）；社交媒體平臺(tái)：Snapchat（持股10%）、Reddit（1.5億美元）；音樂(lè)媒體：環(huán)球唱片（持股10%）；科技企業(yè)：特斯拉（持股5%）。

（本文編輯：孫健一）